当今国内信徒众多的价值投资派中,泰旸资产创始人刘天君当属其中的佼佼者。证券投资从业十七年,五次斩获金牛奖,刘天君奉行的价值成长投资策略(GARP)功效非凡。在日前好买财富与腾讯理财通联合举办的投资者线下交流活动中,刘天君就宏观经济态势、调控政策走向、市场结构转换及投资机会进行展望分析。
经济下行:当今的我们身在何处?
当前中国房价高位,经济数据回落,美国贸易战施压,和上世纪八九十年代的日本非常像,所以国内普遍存在对于经济衰退的担忧。
上世纪七十年代末、八十年代初,日本经济高速成长,一举跃居世界第二,GDP总量达到美国GDP的三分之二。日本人当时全球“买买买”,抢购奢侈品,追求奢华生活。房价持续上涨,东京一套房可以在美国买多套大别墅。后来美国认为日本经济迅速增长形成了对美过大的贸易顺差,这会对美国经济产生负面影响。于是,美国开始发动贸易战。
这一切听起来是不是特别熟悉,没错,中国正经历着同样的事情。中国的GDP在10年前超越日本,成为全球第二。过去10年里中国GDP保持高速增长,达到美国GDP总量的2/3。上海一套公寓现在可以在美国买好几套别墅。贸易巨额顺差引发的贸易战似乎也如约而至。但是不同事物不能错误类比,历史不会简单重演,中国与日本在国情上存在着很大差别。
地大物博,十四亿人口,中国的人口红利还未结束。我们还有横冲直撞的快递小哥,还有任劳任怨的建筑工人。虽然出生率在下降,人口红利离我们越来越远,但是还未终结。中国还有时间,现在不是最危险的时期而是最紧急的时期,中国需要尽快把资本创造模式和生产经营模式升级到拥有更高附加值的形式。
经济有内需支撑,小波动有可能,大衰退概率低。中国加入WTO之后有一个阶段经济增长非常依赖出口。随后一个阶段开始依赖基建。最近5到10年,中国经济结构变成以消费为主导。虽然同时我们的消费增速也在下降,但是下降的幅度比起GDP、出口和投资的降幅要平稳。年初刘鹤副总理在世界经济论坛讲到,中国已经转型成以消费为核心驱动力的经济体。这个说法很正确,因为2017年内需占GDP比重达到了60%。今年上半年,若考虑进出口的负影响,内需在GDP中占比达到了78%。这种由内需支撑的经济结构很难出现大幅下行。
房价走势:都市圈尚未形成 一二线是核心资产
虽然严管控不松懈,但房地产投资增速仍是相对稳定的。开发商只有房子卖得不错才会开工建设。房地产对经济的支撑作用仍然比较强。
虽然有很多看空房地产的观点,其中一些逻辑上也说得通。但从直观感受上,中国人对房地产的偏爱还是非常强劲。哪怕有各种限购,还是不停的有人通过假离婚等各种方式进行规避,把钱投到房地产。
这种买房的心态,有其现实根源。中国的大城市圈还没有完全形成,上海的人口可以达到像东京四五千万的水平,形成大的都市圈没有问题。这个过程中还会继续聚集人才,形成房地产的消费能力。但是以后房地产会分化,三四线城市这几年通过棚改、货币化安置促成短时间消费。长期来说,一线和强二线城市地产价值会更加稳定。
财税政策:平衡收支 钱花到正确的地方
日本在贸易战之后,哪怕是美国现在,财政政策都要比中国还更积极。很多经济学家,包括很多权威人士都在呼吁减税。但是从中国国情出发,减税有一定难度。
近几年来,财政收入的增速和GDP的增速接近。中国有庞大的政府开支需求,要完成收入的支付和转移,要把富人的收入减少,要支持一些低收入人群。从社会公平、社会稳定来说,政府收入以GDP的增速增长是可以接受的。而且中国的国防支出在不断增长,短期内很难把税率或者是财政收入增速降下来。
问题的关键政府如何花钱。中国现在简单把财政支出再次用来修马路、建高楼可能用处不大。这些钱用在什么地方,怎么用?是一个很重要的课题。像最近在寿光洪水,我们对自然灾害、天灾人祸的救助非常不够。包括疫苗事件,打了假疫苗的也没有得到什么补偿,这于情于理都说不通。
近期监管机构加大证券违法监管力度,收了很多罚款,这些罚款都进了国库。但这其实是老百姓、散户亏的钱,这些是被骗的钱,投资者理应得到补偿。像长生生物这种案例,就应该马上启动投资者保护程序,中小散户应该获得补偿。长生生物信息完全不透明,投资者属于被骗,而不是简单的投资决策失误。如何平衡收支,把钱花到正确的地方,而不是为了花钱去花钱,这是未来政府要考虑的事情。
汇率波动:前车之鉴 人民币汇率不会大幅波动
今年以来,美国经济强势,持续加息。美元不断上涨,包括土耳其、委内瑞拉在内的新兴市场国家本币大幅贬值。但如果拿中国和这些出口依赖度极高的小国家比,唱空人民币,那完全是在制造恐慌。
贸易战因素对汇率影响有限。在美国最近的关税听证会上,很多美国企业从他们的角度证明,中国的制造业在产业链分工中有很高的地位。他们表示如果双方互征高额关税,美国企业也会遭受很大的打击。以电子零部件为例,现在苹果、三星手机声学部件的核心零件几乎100%是在中国完成。而且中国有大量的纺织品和许多工程机械在全球非常有竞争力。中国制造业的竞争力没有国民普遍想象的那么差。
同时央行正积极通过人为手段干预汇率,比如重出江湖的”逆周期因子”。因为过去看到日本广场协议带来的风险,人民币不太可能走单边升值或者是单边大幅贬值,这些对中国经济都不利。从长周期来看人民币汇率更可能就是一个区间震荡。
所以,对人民币大可不必过分焦虑。美元汇率过高,长期肯定也会影响美国经济。美国政府不会长时间容忍美元过高的币值。人民币汇率问题更多反映的是对中国经济的信心问题。如果资产量比较大,可以适当配置一些美元资产。但只要不是完全看空中国,不必大量换汇。
风格切换:市场生态变了 历史规律都会失效
港股市场和美股市场分别在10年前和20年前停止了所谓的风格切换,再也没有出现过大小盘的转换,市场只有一个风格:蓝筹,或者叫流动性溢价。
很多投资者现在还坚信着A股市场三年大三年小的风格规律,守在小市值个股里等待着风格切换,熟不知不同时期有不同的市场环境,历史不会简单重演,只会继往开来。
A股市场在扩容,上市公司数量不断增加,壳价值在缩水。以前股票再烂,业绩基本面再差,跌到30亿市值就跌不动了,因为有壳价值做保证。未来公司数量越来越多,小的差的企业可能就再也没有人关注了。
A股开放度提升,海外资金在涌入,A股生态不断改变。前两年,上证50表现非常好,因为北上资金和海外的机构投资者在持续的买入A股。未来上证50跑得比中证1000好是大概率事件。市值小,流动性不好,业绩上不去的股票是真的没有人看了!
外资抄底:买股票跟着增量资金做
未来市场怎么走取决于增量资金,海外资金是巨大的增量资金来源,买股票要跟着他们买。
当年日本股票下跌,在跌了80%之后反弹近30%,就是靠以美国为主的海外资金流入。
美国的基金规模大到什么程度?中国最大的主动型基金嘉实基金,现在管理规模大概1300到1400亿人民币。而在美国,排名100左右的基金公司,管理规模就已经达到了500亿美元。中国二级市场的股票型私募和公募规模加起来也就是5到6万亿人民币。如果美国规模前100的基金都是500亿规模,总管理规模加起来也达到了5万亿,不过是美元。
最近几年,受市场行情总体的影响,基本没有多少来自国内的增量资金。海外大机构却在持续买入。他们现在买了5500亿,这是成本,市值是6800亿。他们今年也在亏钱,市场不好,但年初至今他们又买了1900亿。今年A股正式纳入MSCI,马上9月份还会增加纳入比例。海外机构资金还会继续涌入。
2900点时一片抄底之声,2800点时开始有保留看多,2700点时突然都没了声音。回首历史,规律就像时钟一样精准,聚焦当下,一切又都似是而非。其实刘天君已经把局势分析得非常透彻:价格便宜,风险仍在。钱少的在看,钱多的在买。大的变好,小的变坏。
优选成长:找不断生蛋的母鸡
上半年政府去杠杆力度超预期,中美贸易摩擦不断,给国内经济持续复苏产生一定扰动。市场目前对消费数据等有担忧,但其实很多并没有明显的“实锤”。虽然像汽车等部分数据比较差,但很多其它消费品并没有下降。只是市场对经济下滑有担忧,才导致相关股票跌了不少。
中国经济正常的内生需求驱动可以保持平稳增长,不至于出现其他小型经济体出现的波动。同时,从资金的流向来说,依然看好A股纳入MSCI指数后海外机构的持续配置投资。在具体调研过程当中,经常可以看到从美国打“飞的”来调研的,尤其是对大公司。中国企业有自身特点,虽然海外资金在资本上占优势,但在信息以及对企业的理解上我们自己更占优势,而且目前估值相对较低。
未来,货币政策、财政政策会相继抉择。此前财政支出偏少,货币前期过紧,市场翘首以盼能有所改变。近期,决策层陆续有些信号释放,适度放缓去杠杆或者是过度紧缩,政策有相当优化。下半年某一个时刻,政策取向很快就会有分晓。
价值成长投资(GARP)策略,应以获取绝对收益为目标,就是要深度研究上市公司基本面并进行长期投资,重点挖掘关键领域优质成长股的长期投资机会,关注个股的成长空间和安全边际。
就行业选择来说,比较看好高端白酒、免税品领域。目前实际生活中,出国出镜时都经常看到消费者在免税店排队买单,对免税行业不用太担心。这也包括对医药领域。中国正在形成庞大的老龄化人群,人均期望寿命水平还有上升空间,同时国人在医疗支出也都准备,包括医保、重疾险、高端医疗等,都可以提供一定医疗保障。
在创新药、肿瘤药等方面,实际调研情况非常正面,现在很多疾病都是可治疗的。《药神》卖了几十亿在一定程度上代表政策导向,中国人未来应该走向“用得起药”,可以治好一些肿瘤、癌症等重大疾病。国内也在做政策方面的优化,短期可能有担心疫苗问之后引发监管倒退等,但实际调研结果显示并没有太大问题。这期间还会市场情绪干扰,但国内对医疗产品服务需求是确定的,这才是市场主流。
科技行业今年的压力会大一些,从产业链角度来说,苹果在美国创了新高的同时,国内为其做配套的电子制造却在下跌。这不是简单的贸易战所导致的,而是过去十余年以来中国整个电子行业的红利期接近了尾声。只有技术竞争壁垒非常高的领域,例如光学,要能达到行业中数一数二,甚至是可以超越“最好”。对于市场非常期待的芯片领域是否可以突破封锁?这也是我们未来期待的方向,但实际不容易。
作为当今全球价值投资理念集大成者“股神”巴菲特曾说,其投资的金律有二:第一条,投资不要亏损本金;第二条:不要忘记第一条。同样,信奉价值投资的刘天君也认为,投资最核心的哲学是永远要首先确保本金安全。在资本市场中应寻找比较安全的资产,选择那些估值合理,能够创造很强现金流,可以稳健成长的公司,找寻“不断生蛋的母鸡”。
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