在大多数人看来，投资是件不简单的事。它的不简单体现在影响因素众多，未来趋势多变，以及市场波动对人心的考验。

投资界高手云集，而“股市常青树”孙庆瑞则是较为特殊的那一个。从债券投资研究转型到股票基金经理，无论长期业绩还是单一年度都跑在同业前列。对她而言，投资无外乎自上而下思考，从宏观经济和产业发展的角度来圈定行业范围，又自下而上选择，从人和机制的角度来挑选标的。

在《投资中不简单的事》一书中，无论是孙庆瑞的投资风格还是处事习惯，都令人印象深刻。自上而下地梳理宏观、中观和微观的逻辑，游刃有于市场的热点转换中，且有着女性经理特有的清晰灵活和细致敏感。

“固收”转“权益”

打下扎实基础

与许多基金经理不同的是，孙庆瑞有一个特别的经历：做过固定收益基金经理。听起来像是“跨行”了，但其实并不存在“隔行如隔山”的感觉。在做固收经理期间，孙庆瑞一直在整体上跟踪和观察股市，对她而言，股市层次更丰富，更为鲜活，也更有激情。“固收”与“权益”主要的方法和知识基础相同，没有太多的学习成本，转换起来也比较灵活。

另外，优秀的固定收益基金经理往往宏观感觉较好，因而在大类资产配置和行业配置上能获得方向性的胜利。孙庆瑞在过去做策略研究和固收投资研究的过程中，积累了比较全面扎实的宏观研究基础，也为后来管理股票基金需要的资产配置能力打下了坚实根基。这一点在她的投资风格上面也有鲜明的体现。

用数据把握市场拐点

“如果所有影响市场的指标都没有变化，我就认为还在趋势中。如果所有的指标都发生了变化，我可能就会觉得说市场可能出现了拐点。”

常言道，“牛市不言顶，熊市不言底”，中国的市场经常出现向上涨过头，或向下跌过头的现象。因此在投资中，对这些涨过头和跌过头的分寸进行充分的考量十分重要。

在孙庆瑞看来，市场每一次都是不同的，每次也都有当时所决定的逻辑。所以从来都没有一个既定的“框框”去给框定每一次的顶是什么样，或者上一次的底是什么样。对她而言，还是以流动性的变化、数据的变化来作为判断是不是“顶”、“底”的标准。尽管这意味着很难做成左侧投资，但是这样做的好处是，人为判断市场拐点失误的风险会小很多。

学会寻找“模糊”的正确方向

“总结起来我长期短期业绩都还OK的原因，可能主要有两点：一是比较擅长自上而下的资产配置;二是对行业转换的把握比较有感觉，能比较好地抓住行业大的成长阶段。”

在孙庆瑞看来，对于哪些行业未来可能做大，可以通过国际对比来做初步判断。但对于哪些强需求行业会在什么时间爆发，则需要敏感性和逻辑演绎。

首先，我们需要挖掘未被满足的强需求。如果某个行业未来的需求很大而当前的供给又很小，这种未被满足的强需求都有可能成为诞生成长股的沃土。

其次，也要发掘将要爆发的强需求。例如当国家处于工业化之前时，可以清晰地看到轻工业的需求爆发，比如纺织、家电等;而当步入工业化时期，资本的回报率显著高于劳动力，与投资相关的行业需求呈现出快速爆发的特征;而在工业化后期，尤其是刘易斯拐点之后，迎来了吃穿用住行需求增长最快的阶段。在满足基本的生活需求之后，娱乐需求自然又是一个未被满足的强需求。

我们能发现，学会推演需求递进很重要。思考有哪些需求没有得到满足且未爆发，然后类推到全社会这些需求有没有得到满足，以及满足程度如何，最后找出那些人均满足程度不高、未来空间很大的强需求行业。这些逻辑的推演虽难做到精确判断， 但寻找到“模糊”的正确方向就已经事半功倍了。

经济放缓阶段

好公司会跑出来

不论是2018年，还是2019年，贸易摩擦始终是一个大挑战。伴随着中国经济增速的减缓，下行压力增大，孙庆瑞觉得，是时候把关注点放在龙头及优秀的公司上了。

首先，中国的经济比较粗放，动辄一个行业就是上千家公司，虽然有些行业可能长大了，但是公司之间的竞争依然非常惨烈，过程也会比较痛苦。其次还有一些行业过去可能有一定程度的壁垒，也扩大到一定规模，但在信息化发达、数字化程度高的现在及未来，或将面临冲击，比如互联网企业对该行业的重构。因此，2019年后半阶段，在找到正确的行业方向基础上，我们仍需要找到“竞争力强者”。

在孙庆瑞看来，生意模式好、赛道好的公司，即使是遭遇资金压力亦或是处于经济下行压力阶段，都有较强的抗风险能力。未来只有最优秀、最有竞争力的企业才能在市场变革中生存、长大。

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