好买说
我们观察到PMI新出口订单的趋势在回落,进口指数也低于上月。贸易冲突和政治不确定性的担忧使得欧元区5月PMI下降到十八个月最低,实际上中美贸易的摩擦所带来的出口预期不确定性也为美国经济未来是否能依旧表现强劲带来阴影。基建投资增速明显回落,中小企业面临融资压力,实体经济融资成本居高不下使得在内需层面也存在不确定性。外需和内需叠加,整体需求侧来看,经济增速未来大概率“前高后稳”。
金融数据层面大家的担忧就比较激烈,M2增速虽然持平,但企业存款同比少增933亿,M2个位数低增长大概率延续。社融腰斩对市场情绪的冲击较大,但实际上“去杠杆”的大环境下表外融资出现大幅萎缩是可以预见的。数据来看,5月委托与信托贷款(主要用作通道)缩减了2474亿,但更要紧的是民企的压力很大,5月直接融资几乎为0,债券融资负增长434亿,这一点我们在低等级信用债利差走陡的指标中可以观察到。社融数据的冷,与大宗商品价格、PPI数据的回暖对比明显,环保巡查组“回头看”可能再度对相关产品供给产生影响,未来关注融资环境收紧对于需求可能产生的负面影响。但从近两年情况来看,受益于经济结构转型以及经济“新动能”的涌现,社融走低对于总需求的抑制作用明显弱化。
因为外生性变量暂时对盈利的影响有限,同时当前市场估值水平已经回到16年熔断之后2638点的位置。这样看来,确实我们关注的重心应该在内生性变量上。由于此次“去杠杆”的政策是主动的,而非被动,那么相信政府在节奏和力度上是有充分把握的,我们所担心的打破刚兑和民企、小微企业不被错杀的矛盾大概率会被有效化解。
整体来说,“稳增长、防风险、调结构”是不变的格局,货币政策边际放松对冲一些潜在风险,只要规范了地方政府融资渠道,积极的财政政策总量上是不变的。白马风格的修复(延续)与中小创的趋势动能(放缓)已经完成收敛,“谨慎+成长”两个策略关键词回归谨慎,短期估值底出现后政策“能见度”大概率提升,我们将密切关注新增资金、货币政策和中报盈利的比较优势。
7月份内生与外生对市场情绪产生超预期冲击的变量较少,已经PRICE-IN的变量包含(贸易摩擦、信用违约、经济减速),故而市场大概率延续现金质量溢价、抗周期板块、内生性增速优质三个逻辑等待底部出现。市场可能出现先抑后扬的走势,中报盈利的比较优势将提升优质成长股的超额收益概率。建议投资者无需过度恐慌,维持偏均衡风格的基金组合,保持节奏储备优质成长基金,等待“能见度”的提升。
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