投资策略
前期下跌已经反映了大量的悲观预期,超预期利空下被动抛压再袭击市场仍然能够企稳,边际利好逐步兑现和增加,底部区域市场往往会放大风险,对未来风险往往过度贴现,保持对未来乐观,把握平衡度很关键。
行业布局上维持攻守平衡的策略,以消费、金融作为兼具安全边际和时间价值的稳健组合,同时布局以科技成长为主的效率部分。
中美经济数据继续分化(美国强劲而中国数据低迷),中美利差回到低位,本周人民币汇率再次贬值比较超预期,背后是市场担忧现阶段经济进一步恶化(高频跟踪的行业中观数据继续偏弱)。
贸易战压力升级(内需承压的时候,特朗普再次威胁5000亿的关税清单,外需面临外部冲击),市场预期央行通过宽货币和宽信用的方式对冲(连续的政策微调,包括推动商业银行提升风险偏好,加杠杆支持中小微企业融资)。
就经济政策而言,汇率调整具有合理性,但过快的贬值对资本流动还是会存在压力,股票市场的反应也是偏负面的。
无须质疑去杠杆,边际缓解才是重点,货币政策和监管政策已经在兑现边际利好。
央行推动商业银行增加风险偏好的一系列政策之后,周五就资管新规三个部门分别出台了相关细节规则,市场对政策解读比较充分,重点是控制杠杆风险的方向不变,资管新规的监管框架不会调整,执行层面的细则有缓和。存量去化给予更高的冗余度,积极帮助短期(过渡期内)信用市场融资能力修复。
周五市场的大涨是对风险过度贴现的修正,而不是政策利好的充分Price In。信用风险作为市场的主要矛盾之一,后续两大拐点的出现将构成市场关键的催化剂因素:
一是信用利差的拐点,并不一定需求全面的信用利差的收敛,信用的利率曲线会出现陡峭化趋势,短端信用配置恢复,冰冻的债市融资能够继续边际改善。
二是实体融资利率的回落,央行积极推动商业银行提升风险偏好,但需要财政政策辅助,降税和结构性补短板政策会构成共振,风险偏好提升和经济预期修复会形成正反馈。
另一个重要的风险因素是中美贸易战的不确定性,实体感受到贸易战的压力,但市场前期在贸易战利空加码后仍能反弹,市场对这一风险已经有一定的预期,对利空信息的反应也有钝化,这个市场变化需要关注。
市场快速放量反弹主要是在信息并不完全的情况下完成,接下来市场如何给边际改善定价是比较关键的。利好因素持续在积累中,潜在的利好除了上述提到的信用利差和实体融资成本拐点以外,接下来可能的潜在利好因素包括财政政策的配合,市场交易量能的修复。
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