本周市场沪指终结日线五连跌 汇率争夺6.8关口
短期市场在经历前期大幅调整后,随着中美贸易摩擦获得短暂喘息、金融去杠杆政策有所微调,市场风险厌恶情绪有所缓解,周五市场受消息提振,各大指数全线上扬,较大程度收复本周主要失地。全周上证综指微跌0.07%,创业板指数微跌0.55%,沪深300指数微涨0.01%。板块方面,纺织服装、煤炭、电子元器件等板块整体表现居前,而医药、非银、银行板块则表现居后。主题方面,去IOE、北部湾自贸区、油气管网升级、云计算等板块整体表现居前,而次新股、生物疫苗、美丽中国、土地流转等板块则表现居后。汇率方面全周出现较大波动,周五,在岸人民币兑美元16:30收盘报6.7795,较上一交易日跌61点,续创2017年7月以来新低,全周累计跌890点,连跌6周。值得注意的是,周五在岸、离岸人民币兑美元汇率开盘后双双跌破6.8,刷新了去年6月来的新低,然后出现强势反弹,显示受政策面提振,市场情绪出现一定积极变化。
基本面贸易战负面拖累 消费有待提振
本周公布的经济数据显示,宏观经济整体走势稳中趋弱,二季度单季GDP同比增长6.7%,较一季度增速6.8%略有放缓,分项来看:1)投资方面,房地产投资发挥稳定器作用,基建投资同比持续回落,1-6月份房地产投资增长9.7%,基建投资增长7.3%,制造业投资增长6.8%;2)消费方面,1-6月份社会零售总额同比增长9.4%,5月份以来消费增长略显乏力;3)进出口方面,短期中美贸易战负面拖累开始逐步显现,6月份PMI新出口订购单指数快速下行至49.8,进出口金额增速也较一季度有所放缓。
随着棚改货币化退坡,叠加金融去杠杆负面效应逐步显现,后续宏观经济增速下行风险正逐步加大。政策方面,总量货币政策基调已有微调,从此前的中性偏紧向中性略松转变,两次调降法定存款准备金率,但金融去杠杆政策基调仍然维持。预计三季度结构性的金融去杠杆政策仍在推进,“宽货币,紧信用,严监管”政策基调仍将持续。
海外市场
美实际个人消费支出同比创年内新低
海外方面,美国6月密歇根信心指数略微回升0.2个点至98.2,5月实际平均时薪环比增速徘徊在0附近,同比2017年3月以来首次出现负增长0.2%。此外,实际个人可支配收入同比由前月的2%下降至1.7%。该月实际个人消费支出同比增速由前月的2.6%下滑至2.3%,为年内以来最低,后续关注美国经济基本面走势及美联储货币政策基调变化。
市场关注疏堵并举财税改革成新焦点
短期市场关注后续金融去杠杆政策是否会纠偏,我们总结本轮去杠杆、金融监管趋严政策主要历程:
1、导致宏观杠杆率持续攀升,尤其是国企和地方政府杠杆率抬升的根源为财政体制的问题,分税制改革导致的地方政府事权和财权不对等,而旧《预算法》不允许地方政府发行债券,后来中央财政代发地方政府债的方式也不够解地方政府融资的渴,于是融资平台粉墨登场。后来在监管压力下,地方政府性债务举债主体逐渐从融资平台向国有企业转移,变得更加隐蔽、不易监测;
2、无论是融资平台还是地方国有企业加杠杆,最终的信用创造均来自于银行体系,而资金投向主要以地方基建项目投资为主,国信证券测算银行表内外资产有接近一半投向市政建设、土地收储、交运设施等,合计表内外贷款与非标资产投向地产政府隐性债务的敞口在28万亿左右,包含了为地方政府融资的平台及国有企业等主体的隐性负债;
3、展望未来,地方政府隐性债务面临两个风险:一是部分融资平台和国有企业的偿债能力本身有问题所带来的信用风险。二是即使融资平台和地方国企本身有偿债能力,但因为流动性问题导致的违约,即流动性风险。地方政府隐性债务多用于基础设施建设,其投资周期较长,而银行的非标等资产期限多在2-3年,使得流动性风险从金融体系转嫁到融资平台和地方国企身上。在这种情况下,即便大部分地方国企拥有优质资产,在变现之后足以偿还债务,短期内也仍然面临流动性压力,而这种压力的大小很难评估,给市场带来极大的不确定性;
4、长远来看,由于预算软约束的存在,从金融体系入手解决地方政府隐性债务问题十分困难,而从财政方面入手,打破预算软约束、疏堵并举更有可能彻底解决这一问题,可谓“金融问题财政解”,我们需要持续关注下一步财政税收体制改革的进展与节奏。
市场展望
市场方面,短期市场风险厌恶情绪稍有缓和,央行发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》和证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》,均较此前市场预期的监管态度和力度有所缓和。具体到表外业务回表进度,表外资产处置节奏等均较此前有明显放缓,这也预示着本轮金融去杠杆力度将趋缓,政策底已然明确。短期市场在经历大幅调整后,估值基本合理,理财新规实施力度趋缓叠加货币政策趋于放松均对市场形成明确利好。我们会在控制回撤前提下,积极精选个股,主要以符合中国经济转型方向的创新、教育和医疗等行业为主,密切关注后续资管新规实施力度及中美贸易摩擦可能变化。
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