“现在的环境和机遇都是空前的。”
6月初,景林资产基金经理张小刚在好买的路演中这样评价当前A股的投资环境。在白马股大行情告一段落,成长股大起大伏,后市行情扑朔迷离的当下,张小刚分享了景林的价值投资理念和对未来投资机会的看法。
核心观点
1. 未来消费升级会使有品牌护城河、有创新能力的龙头公司更为受益
2. 白酒、家电、啤酒、乳制品等传统行业格局会继续整合,行业龙头优势显著,市场份额会继续扩大
3. 中国人非常重视子女教育、教育领域会出现非常多机会
4. 中国老龄化趋势越发明显,医药医疗领域会出现伟大的公司
以下是张小刚和投资者的对话:
腾讯VS茅台
投资者:请问您对于传统行业和新兴行业在配置层面更偏好哪个,比如腾讯和茅台您觉得哪个未来更有机会?
张小刚:我们对于传统行业和新兴行业都会配置,持仓差不多。腾讯和茅台都很不错,但不具可比性,对社会创新意义不一样,成长路径也不一样。
茅台是高端消费品,利润会随着财富增长而增长。如果中国中产阶级财富还能增长,那茅台未来还有很大空间。腾讯通过科技创新提高整个社会效率,就像微信改变了传统沟通方式。二者都是很好的公司,权重无明显区别。
投资者:从腾讯去年年报和今年一季报来看,利润的大部分都来自于游戏模块,这种盈利模式是否存在着很大的波动风险?
张小刚:做游戏只是腾讯的一种变现方式,庞大的用户群体和高度的用户粘性才是腾讯利润的根本来源。有数据显示国人50%手机时长都在用微信,这种社交方式不是很容易改变的。
除了游戏以外,腾讯在很多领域的创新都会带来盈利增长点,比如社交电商方面,拼多多2018年目标交易总额5000亿人民币,腾讯将获取大额抽成;移动支付方面,腾讯市占率40%,线下移动支付市占率75%;小程序方面,日活跃用户1.4亿,并且已成为链接服务与人的超级操作系统。腾讯很多创新都在不同领域带来了巨大的颠覆,从这点来看,腾讯未来的确定性可能要高一些。
医药VS教育
投资者:我听好多机构都在看好医药股,景林考虑过这方面的布局吗,对于医药行业怎么看,现在这个位置还会追高吗?
张小刚:我们的医药基金、两个海外专户还是有不少医药股持仓的。对于整个行业,长期来看是没有问题的,中国人口老龄化是个大趋势,60周岁以上人口所占比率会持续上升。
未来创新型制药企业会受益于研发投资,仿制药龙头企业会受益于市场整合,医疗服务业务会受益于消费升级。不过近期医药股估值有些高,我们的态度还是偏谨慎的。
投资者:对于教育行业是怎么看的,港股有很多上市的教育机构,有没有好的投资标的?
张小刚:中国人非常重视子女的教育,教育领域会出现非常多的机会。尤其是K12课后辅导市场,家庭在这方面的消费近几年来一直在增长。
以前有段时间提倡中小学生减负,学生早早放学,作业也少了,但是很不符合国情。应试教育大模式不变,学生的压力就不会减,减少课内负担就是增加课后负担。所以现在课后辅导盛行,家长觉得自己孩子不去就会落后。这些都是我国的国情,国情不变,行业就会继续增长。
香港上市的学校有两类,一类是K12 课内教育,第二类是民办大学。两个模式都是因为法律风险没能在A 股上市,未来确实也存在这方面的不确定性。《民办教育促进法》要求教育企业五年内明确机构性质,是盈利还是非盈利,义务教育不能盈利。盈利的话,那么土地就要按市场价格计算。这些教育机构近两年的盈利增速很快,但能否持续还需观察。
消费升级VS产业升级
投资者:您提到了消费升级,对于市场的影响真有那么大吗,您有什么看好的领域吗?
张小刚:近几年来中国中低收入人群的工资水平在持续提升,由此带来的社会购买力增长非常值得重视。未来饮食、教育、医疗行业的需求会不断扩张,消费也将迎来升级。
白酒行业的品牌化有目共睹,啤酒行业其实也产生了消费升级的迹象。现在喝廉价啤酒的人少了,啤酒要喝也喝贵的、有品牌号召力的。这种现象就使啤酒行业很值得跟踪。未来消费行业各细分领域都会不断有胜出者涌现出来。
投资者:关于技术创新这方面,您说旧的商业模式被颠覆后会有很多机会,有什么新兴行业是您比较看好的?
张小刚: 科技创新为全社会创造了巨大的价值,有时甚至都会改变我们的生活习惯。就像移动支付,我们的交易方式都被改变了,中国一线城市可能很快进入非现金时代。移动支付的普及也会催生多种新的商业模式。所以看未来,应该关注那些对我们的生活习惯产生巨大影响的科技创新。
价值投资VS市场波动
投资者:请问景林作为价值投资者是如何应对市场波动的,就像今年二月份美股暴跌,三月份贸易战等等都对A股产生了很大的负面影响,面对这种波动,景林是会选择调仓规避还是持仓不动?
张小刚:首先要看股价产生波动的原因,如果是个股基本面发生了重大变化,我们当初的买入逻辑不成立了,那会立刻清仓。
如果市场波动是由短期不确定性和情绪变化引起的,那我们会持仓不动。就像特朗普今天说征关税,明天又说解除中兴通讯禁令,后天又说对中兴通讯罚款。这些随机事件是无法预测的,而且媒体会放大这类事件的影响,加剧市场情绪的波动,我们持仓不会受这类事件扰动。但是也会关注宏观大环境,如果有系统性风险一定要有所应对。
投资者:请问景林一直很推崇价值投资,那有没有价值投资方面的选股心得能和我们分享下?
张小刚:价值投资其实不是在买能赚钱的企业,而是在买会赚钱的企业。市场上赚钱的企业很多,但是赚钱的方式差别很大。有些企业的盈利来自于短期供求的紧张,有些是靠薄利多销的价格竞争,很多企业这几年赚钱了,但是五年后、十年后不一定能持续赚钱。景林在寻找好企业的时候,主要看三个要素:
第一是商业模式,企业必须有非常深的护城河。客户有高粘性,产品没有替代品,企业掌握着定价权。
第二是管理团队,必须有优秀的管理团队能够运用好这种商业模式,不让企业的护城河被突破。
第三是企业治理,公司的组织形式要使得管理层能够最大化股东的利益,优秀的管理团队运用不得当也会为企业造成损失。
A股来到了一个关键的节点。近几年来,政治层面上,股市法制建设不断完善,政策环境已十分稳定。经济层面上,传统行业去产能提高了行业集中度,龙头企业不断涌现;消费行业开始出现品牌化的现象;互联网行业各方霸主也已形成。价值投资的时代已经来临。未来张小刚的理念和观点是否能得到验证让我们拭目以待。
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