好买说
2017年对于CTA量化基金来说是艰难的一年,2016年备受关注的CTA量化基金在投资者心中黯然失色,究竟是CTA量化基金在中国水土不服,还是另有隐情?
首先来回顾下近几年股票市场、商品市场和债券市场的表现
股票市场经历了2015的疯牛行情,2016的复苏行情和2017的慢牛行情,量化基金在2016年的股票市场复苏行情中表现尤为突出。而近几年商品期货市场行情分为三个阶段,2015 年的低迷期、2016 年 1 月至 2016 年 11 月的高涨期、2016 年 12 月至 2017年 12 月的震荡期,CTA基金在全年震荡的2017年中表现并不突出。
CTA基金赚钱的经济学逻辑
经济波动以经济中的许多成分普遍而同期地扩张和收缩为特征,持续时间通常为2到10年。每一个经济周期都可以分为上升和下降两个阶段。上升阶段也称为扩张(或复苏),最高点称为峰顶。然而,峰顶也是经济由盛转衰的转折点,此后经济就进入下降阶段,即紧缩(或衰退)。衰退严重则经济进入萧条,衰退的最低点称为谷底。当然,谷底也是经济由衰转盛的一个转折点,此后经济进入上升阶段。经济从一个顶峰到另一个顶峰,或者从一个谷底到另一个谷底,就是一次完整的经济周期。
实际的经济体中永远不可能出现正常的经济增长,而是不断的围绕正常经济增长出现周期性的扩张和紧缩,而正常的经济增长和实际经济增长的交点称为供需均衡点,而供需均衡点是一个极其不稳定的点。经济的周期波动的微观体现就是整个商品市场的供需不均衡,导致商品市场呈现较长的牛市和熊市周期。所以能够反映经济周期的部分商品价格呈现出很强的周期性和趋势性。
蛛网模型的基本假定是:商品的本期产量Qts决定于前一期的价格Pt-1,即供给函数为Qts=f(Pt-1),商品本期的需求量Qtd决定于本期的价格Pt,即需求函Qtd=f(Pt)。
可以看到商品的供需剪刀差,引导商品价格波动,商品价格波动又导致商品供需的剪刀差。也就是说商品价格的波动和商品供需差互为因果关系。
CTA基金赚钱的金融学逻辑
趋势策略
历史研究:自 Jegadeehs 和 Titman(1993)将动量策略(即买入过去的赢家并卖出过去的输家)应用于美国股市并取得持续的异常收益(称为动量收益)后,动量策略研究开始广受学术界的关注并逐渐被引入商品期货市场(如 Pirrong, 2005; Erb and Harvey, 2006; Miffre and Rallis, 2007; Shen, 2007; Fuertes et al., 2010; Narayan et al., 2014)。借鉴此思路,从价格趋势、历史收益角度出发,可以在中国期货市场上使用动量策略。
理念: 过去趋势在未来给定时间范围内的延续性,那么可以根据判断过去的趋势来确定未来的仓位,在日间波动率大且存在明显趋势的环境下,CTA趋势策略能够取得较高的投资收益。
趋势策略可以分为:绝对动量趋势(时间序列动量)和 相对动量趋势(横截面动量
绝对动量趋势策略寻找时间序列的自相关性,对于存在自相关性的时间序列可以采用动量策略来进行交易,相对动量趋势策略寻找资产横截面收益差的自相关性,该策略做多一部分商品期货的同时,做空一部分商品期货,以获取不同品种间的相对收益。
在中国市场中使用动量策略,进行粗略的回测:
大品牌CTA基金业绩归因
谈到CTA基金,我们不免联想到世界大牌基金winton和英仕曼集团。AHL,这两家公司可以说是CTA界的一代大师。拿AHL来举例。
2017年AHL的表现不尽如人意,是什么造成了今年较大的业绩偏差呢?是AHL的管理团队发挥失常,还是市场本身的原因导致的基金短暂业绩偏离呢?
通过调研得知,AHL的主策略是以动量策略为主的趋势跟踪策略,定性分析来看动量策略是基于标的资产价格的动量效应而设计的交易策略,即当资产过去一段时间的收益满足过滤准则就买入或卖出相应资产的投资策略。当市场趋势行情的发生,市场参与者追涨杀跌的情绪高涨,会导致市场价格上涨或者下跌,类似于资产泡沫产生。在行情趋势不明显或者震荡情况下,动量策略较难获得较好的投资收益。定量分析来看,使用之前的动量策略的回测结果来对AHL基金的表现进行业绩归因分析。
为AHL基金的收益率
为回测的动量策略因子的收益率
从回测的结果可以看出,AHL在2017年中,基金的投资逻辑并没有发生漂移,还产生了超额收益,所以是市场本身的原因导致的基金短暂业绩偏离,而当市场再次产生强趋势的时候,动量因子会取得不错的收益率,AHL等大牌的CTA基金也会获得较好的投资收益。
2018年CTA基金如何配置
CTA基金经过了一年的震荡期,动量因子也即将涅槃重生,激进操作风格的投资者可以加大对CTA趋势基金的配置,稳健的投资者可以搭配多种不同风格的CTA基金。
CTA策略的风格分类
2017年对于CTA基金是艰难的一年,同时也不是艰难的一年。由于大部分投资者所了解的CTA基金是低频趋势类的CTA基金,而这类基金使用的动量策略在2017年并未取得较好的投资回报,但是日内趋势、日间反转等策略在2017年都取得了不错回报,类似2017年股票的风格,大盘价值风格的股票远远跑赢了小盘成长,CTA 投资方法其实是投资于一揽子不同风格的CTA基金,而CTA的FOF基金就是一个适合投资的优秀标的。
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