本文节选自北京和聚投资2018年半年度视频策略会
黄弢:上半年一个是分化,表现好的行业,走势相对比较突出,有正收益。但是走势不好的行业里头,我们发现雷区的面积和雷区的强度都非常的大。从市场的角度来讲,我们会发现投资者对于投资标的确定性的要求其实是越来越高的。那么对确定性,我们怎么来理解?
因为我们发现上半年不光是没落的行业和有问题的公司发生了雷区的状况,即使是一些未来成长前景非常好的,比如说像环保,新能源、光伏、风能这些行业,都遭遇到了比较强大的雷区冲击。请问李总,这些例子对于公司在以后的行业选择、个股选择以及风险控制方面有什么借鉴意义?
李泽刚:2017年和2018年,应该说A股市场是一个遍布地雷阵的市场。我们说A股里面个股的下跌呈现着突然的、快速的、单边的、大幅的下跌,通常把它叫做雷。应该说踩雷在过去两年以来,是A股投资者非常关注的话题。那么2017年的关键词或者说焦点呈现出系统性的点状分布,也就是说系统性地分布在中小盘股,原来估值过高的系统性下跌。部分细分行业,大量的小盘股基本上呈现着单边下行、持续下跌的局面,这是2017年的关键词。
但是进入2018年上半年以来,应该说整个地雷阵的特征又发生了新的一些变化,上半年的雷区,它不在上游,因为上游一般是偏周期性的行业,所以很多行业景气度还不错,现金流也好,资本开支也好,资产负债表状况也好,基本上还算不错。同时也是国有企业分布比较多的领域,所以这一轮去杠杆应该说上游周期股的雷区是比较少。下游消费品基本上半年也没有太多的雷。也就今年的雷其实大量的呈现着例外的一些特征。其中有几个关键词:
第一个关键词是民营企业。也就是说这一轮的信用收缩背景下,最受伤的或者受影响最大的是一些民营企业,他们缺少融资渠道,有的是业务良好,短期债务出现偿还上的困难,债务很难续期。有的是因为业务恶化,原来历史上的一些并购出现问题,这是一类共同的特点。
第二个关键词是高杠杆。也就是说对于之前一些战略或者投资上非常进取的这样一些民营企业,这一轮受伤可能更严重。这也是为什么今年上半年很多雷分布在偏中盘、甚至偏中大盘的一些龙头公司上,就是这个原因。
第三个原因是政策性风险。今年的雷区呈现块状的分布,很多政策今年出的比较突然,包括一些产业政策,相关的一批上市公司可能都会受影响。比如说像最近的光伏,包括像航空,航空里面机场板块传统上都是一个避风港,但是这一轮突然民航的基金取消,对很多上市公司的盈利模式产生了非常大的冲击,呈现着板块性的下跌。
所以今年的雷基本上分布在这三个方向。结合这些因素,接下来我们整个组合、我们的选股思路上,对于刚才讲的一些重点高危的方向或者板块,都要慎之又慎,在选股和个股组合上要更加小心。
于军:今年的雷确实比较多。从维度上来看,因为上游和下游主要的市场是在国内,所以雷相应少一点儿,中游受的影响就比较大。比方说像中兴通讯,它主要是受贸易战的影响。还有一些是受政策突然变化,或者经营的比较激进。
未来我们在选股的时候,一个是要密切关注企业的各种杠杆的情况,然后更关注企业当期的盈利。出现这些雷,在我们看来主要都是外部的大环境,或者是政策发生了巨大的变化。在选股的时候,对于这些对政策依赖比较强的行业,也是要值得警惕的。
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