好买说
今年以来，市场波动明显比去年加大，1月份轰轰烈烈的十多连阳，金融地产崛起。2月初，美股加息预期导致美股暴跌，黑天鹅也波及了A股，等市场回过神来，创业板走势强于白马股，开始有人猜测会是否有长期的风格转换。而到了3月底，中美贸易战导致市场的避险情绪加剧，创业板开始有一大波下跌。整体来看，市场没有像去年那样清晰明确的投资主线，各种热点似乎轮番出现，但时间都不久。
接下来会是什么样的投资环境，股市有怎样的变化?近期，丰岭金斌在好买谈了自己对一些行业的看法。同时，在近日的中欧商学院私人财富论坛上，景林张小刚、重阳王庆发表了对宏观和微观的看法。来看看他们具体是怎么说的。
景林张小刚：宏观环境有较大改变，坚持长期投资
首先，中国的宏观环境不像以前那么有吸引力，这体现在三个方面：
1、2011年以来，中国的名义GDP增速明显放缓。
2、大多数传统行业的销量增长已经下降到中等个位数水平，对新进入资本失去吸引力。
3、在2016年经济上升阶段中，大部分传统行业新产能投入缓慢，供给侧改革发挥作用。而在于此同时，劳动力对资本的议价能力逐年增强，自2012年以来，蓝领工人的绝对数量开始下降，过去9年中，蓝领工人工资年均增长9.5%。对消费、投资、净出口对中国GDP增长的贡献比重中，消费已占据绝对主力。
虽然在宏观层面比起过去有很大的变化，但景林仍然找到了符合他们投资逻辑的方向，看好以下几个维度：
1、传统行业格局整合，比如啤酒、家用电器、白酒、乳制品和水泥等的行业龙头优势显著，继续获得更多市场份额。
2、消费升级使得具有创新能力，或品牌护城河的龙头公司更为受益。
3、中国人非常重视子女教育，教育领域会出现非常多机会。
4、随着中国老龄化趋势越发明显，医药医疗领域会出现伟大的公司。
5、新技术颠覆旧的商业模式，催生新机遇，比如新零售。
从对市场的理念和看法上来说，景林把海内外中国最优秀的企业放在一起来研究，选择最好的公司投资。不会把港股，美股ADR和A股市场割裂起来看。体现在估值上，针对港股和A股，采用同样的估值体系，即以现金流折现为基准，选择有安全边际的优秀公司来投资。
关注基本面的长期趋势，而不是短期一两个季度的趋势，做基本面长期投资，而不是短期投机。选择5年后能够看清楚的商业模式投资，而不是追求短期一两年业绩的弹性，而且而不是过分关注短期资金流动、港币强弱、国际资本进出、美联储动向等宏观因素。把精力放在更能够把握的事情上。因此，虽然最近市场很热闹，但景林仍秉持自己的核心投资逻辑，我自岿然不动。
重阳王庆：四要素判断股市，坚持深度价值投资适当关注短期变化
重庆投资总裁王庆认为驱动资产价值的有三个层次上的因素：
第一，长期趋势，国运。即人口红利、工程师红利、市场规模等等这些因素。这个长期趋势影响投资可能是十几年、几十年。
第二，债务周期，这个因素对二级市场投资就有一些意义影响，债务周期虽然是中长期的变量，但会影响到投资者预期，预期是快变量。
第三，经济周期，包括增速变化、流动性变化、利率变化等。
在中短期维度，重阳看股票市场四要素框架，主要是：上市公司业绩、利率、风险偏好、制度。
具体展开来讲，关于增长，消费升级主题是过去两年资本市场当中一个重要主题，主流观点认为消费升级主题是因为中国经济结构性转型、升级，在此基础上，重阳认为还有有一些短期因素影响，比如房地产升值带来的的财富效应。
第二个因素是利率，无风险利率对资产价值影响很重要。16、17年利率上升很快，金融去杠杆造成了流动性紧张。现在这一情况有发生细微变化，有稳定甚至是有往下走的迹象，主要有两个原因，一个是经济本身边际走弱，第二是我们去杠杆有一个阶段性进展，政策取向上有一些微妙变化，基本判断是资金成本在2018年比2017年好。
第三个要素就是风险，风险是比较看不见摸不着的概念。落实到对股票市场上，之所以现在是慢牛，重阳认为是因为经济转型，消费升级等等长期因素，叠加资本市场自身变化，像三次股市异常波动释放高杠杆风险，释放了中国经济发生系统性危机风险。
第四个因素，资本市场制度因素，重阳认为，在中国股票市场上，尤其是市场风格变化，相对来说跟制度关系比较大，比如新股发行制度。
过去的风格变化，2012-2015年中小创牛市，2016-2017年、2017年出现分化，背后主要是什么?市场对于成长性和蓝筹股估值发生变化，从制度角度来理解，里面包含中国特色成长溢价，我们称之为制度性溢价，主要是外延式并购，外延式并购获得成长本质上是什么，就是一级市场，二级市场套利，也就是壳资源。
总的来讲，重阳认为还是应该坚持境内投资，坚持深度价值投资的基础上，也在一定意义上关注短期变化，甚至是市场博弈因素。 私募的核心在于创造阿尔法，创造阿尔法就得控制波动。
丰岭金斌：守正，持续看好银行保险
近期，丰岭金斌在好买做了专门的沟通，他对于银行、保险还是比较看好的，最终的逻辑还是从行业比较来看，盈利估值比较有吸引力。
先拿银行来说，基本面上，大银行的客户主要也是各行各业的龙头企业，而龙头企业的盈利能力相对比较好，那么大银行的资产端和盈利就会比较好，银行坏账率最差的时间已经过去，盈利10%-15%左右，还是有比较大的吸引力。而估值来看，和国外银行对比来看，中国的银行也比较便宜。
对于保险，中长期来看比较看好，但是中短期来看，17年1季度有很高的基数所以是负增长，今年的保险销售数据在上半年会比较弱，要在下半年压力才会有所减轻。
那么对于政策面来看，和一般机构担忧金融去杠杆对银行的冲击来看，金斌认为对银行来说，金融去杠杆影响没大家想象的那么大，银行股投资最重要的还是关注各行各业盈利的变化。金融去杠杆本质是去掉金融各种旁门，走正门，要非标转标。表外银行业务会受冲击，而银行正常的借贷款业务其实不太会受影响，甚至是偏利好的。怎么理解呢?现在资金是比较稀缺的，而银行整体还是提供资金的机构，所以银行的议价能力是变强的。
那么是否是行业整体机会，所有的银行都有投资机会呢?金斌认为还是要挖掘个股投资机会，因为银行内部分化很严重，有些银行的零售业务做的不好，负债端成本就比较高，而一些大行或者零售型银行的负债端成本就比较低。过去经营比较稳健的银行相反有能力扩张，未来业绩可能增速会比整体银行的更高，预期差会出现在此。
市场波动这么大，很多人担忧是否该去买偏成长的股票，比如最近大热的半导体。从金斌的投资逻辑来看，半导体行业中国和美国的差距很大，过去其实国家也很重视，但没有很明显的产出。半导体需要投入很多资金和时间才可能有效果，未来可能会有某个公司做出成果，但从股东角度，不一定是很好的选择，时间和标的选择都是问题。丰岭对投这些热门的个股会偏谨慎。
金斌从17年上半年开始配置保险股，第三季度配置银行股，都是从中长期基本面投资的逻辑来看，18年美股和贸易战导致市场波动加剧，金斌不会因此改变投资逻辑，更多地是在会在守正的基础上，适当地根据市场波动调整仓位，降低产品波动性。
