年中,伴随着各种排名出炉,百亿私募净值回撤成了大家关心的话题。
从2月份到现在,A股持续震荡,白马股起起落落,百亿私募普遍表现不佳。它们中的一些机构多是去年白马股行情的获益者,和2017年惊艳的业绩相比,2018年上半年稍显黯淡。
作为百亿私募的行业引领者,景林、高毅和淡水泉最近一个多月来也相继和投资人进行了沟通。在投资人担心迷茫的时刻,基金经理蒋锦志、邓晓峰、赵军直面投资人的提问,从市场观点、策略风格和投资理念等方面进行了耐心解答。
三大私募接连发声,不得不说,这是一个少有的时刻。如蒋锦志所言,这应该是自己第一次跟投资者做分享。这背后反映了市场的情绪特征:投资人对亏损的焦虑到了一个高浓度点。
在当前净值撤下,百亿私募的策略还有效吗?净值未来会持续创新高吗?投资人一遍遍在心中自我拷问。或许,只要没等到净值创新高的那天,这种焦虑就不会散去。
正如淡水泉赵军近期路演中所说,“即便不担心贸易战,投资者也会担心债券违约、经济下滑、房地产泡沫等”。
是的,我们每年每时每刻都有担心的问题。历史一直在重复,天下本无新鲜事。当下净值回撤,我们担心市场行情;明年回撤,我们又要担心私募策略。但凡结果上没有呈现出我们一直想要的上涨,焦虑便如影随形。这意味着作为权益类投资者,你会非常痛苦。
和普通投资者不同的是,淡水泉赵军路演中说道,“当下的布局是以承担短期风险为代价,来获得未来稳定的超额收益。我们不能为了躲避短期可能不存在的风险而放弃长期确定存在的收益。”
顶尖投资人和普通投资人的差别就在于对短期利益和长期利益关系的理解不同,这种不同的理解导致了顶尖投资人和普通投资人在面对同一亏损时拥有了不同的心态和认知。
而短期亏损作为股市不可避免的永恒问题,如果你能理解它的本质,那么你就会明白顶尖投资人优在哪里。倘若你搞清楚了这点,那么重新剖析自己当初选择他们作为基金经理的初衷时,前述关于景林、淡水泉等回撤带来的诸多疑虑将会迎刃而解。
01、亏损很多时候是个过程不是结果
投资常说“知行合一”,但知易行难。最底层的原因在于,大多数人其实知得并不彻底。比如,尽管很多人明白长期收益往往是建立在短期回撤的基础之上,但亏损还是会时常让他们慌不择路。
为探究这个问题,我们先假设一个情景,如果你持有一项投资,未来三年这项投资赚钱的概率是80%,持平的概率20%,你会怎么做?很显然,只要脑子没病的人都会选择拿三年。
这个题目给出的情景和逻辑非常清晰:大概率赚钱,小概率不亏。但如果再增加一个条件,如果你要持有这项投资,你现在必须支付10%的成本,也就是说:
A选择:持有,承受当下10%的波动,未来80%概率赚钱。
B选择:抛出,现在实际亏损10%,避免未来可能的20%概率的亏损。
尽管从概率论,A选择要优于B,但从表象感受,这个时候是不是有点难以抉择?
这就是投资和其它事情本质的区别。比如,你丢了100块钱,丢了就丢了,时间已经定格了,这个事情已经固定了下来。但在交易中不一样,即使你现在亏了100块钱,只要当前你还没卖出,你的账户市值时刻都会变化,这个事情会一直延续,也许持有一年、三年,你又能回本。
所以,投资中呈现出来的结果和时间还有关系。在不同的时刻,你看到的结果都会不一样。你认为此时亏100块是投资的结果,而如果把它放在一个更长的时间框架下,站在未来看现在,你会发现它很可能不是一个结果而是一个过程。这意味着,你在此时此刻的交易行为并非是一个割裂的事件,它会影响后续的结果。
前一段时间风靡投资圈的《原则》作者达利欧就说过,如果我们过度重视决策的直接后果,忽视后续与再后续的结果,就很难实现目标,因为直接结果经常是诱惑,导致我们失去真正想要的东西。
如我们曾说过的,投资不是一个单边向上的游戏。如果投资是一项运动,它不会是跳高,不会是赛跑。因为跳高就是要跳得最高,百米跨栏就是要跑得最快,这类运动更多是一个单维度的运动,你的目标就是向着极限冲刺。投资更像是足球、篮球、拳击等这种策略型博弈运动,讲究攻守的多维度平衡。足球运动中,当全员进攻,必然会出现防守上的漏洞,从而给对手可趁之机,进攻不成反被痛打;而如果全员都用来防守,大家都不进攻,那赢得希望就很渺茫。所以如何在进攻和防守上进行平衡,这就是考验人的地方。
同理,为什么在选择私募产品时,我们会关注它的投资策略?因为我们追求绝对收益。如阿里巴巴张勇曾说的,数学上两点之间的距离最短,但战略上,两点之间的距离永远是最长的,因为向目标进发的过程中总是会不断调整。
都是追求绝对收益,每个基金经理有自己不同的策略打法,期间收益率的波动被称为“风险。在表现形式上,投资者人看到的是私募的回撤,更通俗粗略些,就是大家所说的“亏损”。
今年上半年,百亿私募普遍遭遇净值回撤,这对于去年习惯了它们净值持续上涨的投资人来说,内心有些煎熬。但其实如果你理解了投资这项游戏的属性,就会淡然很多。就像人类社会的演变一样,整个物种的进化、整个社会文明的进步,必然是以淘汰劣质基因和个体的牺牲为代价。私募的回撤和收益正如一个硬币的正反面,你不想要坏的一面,那意味着也会同时失去好的一面。
所以,曲径通幽。
只是,现实中大部分只关心自己要什么,却不关心自己能付出什么。那么,唯有深刻认识短期利益和长期利益之间的互损关系,唯有深刻认识阶段亏损和最终收益之间的依附关系,我们才能清楚明白有些目标需要有交换的过程,这也是我们常说的“有舍才有得。”
02、顶级投资人的优势在于目标清晰
认识了亏损的本质后,我们回归初心。试想下,最初我们因何愿意把钱交给蒋锦志、赵军、邓晓峰等基金经理?无非是,我们认同并信赖他们的投资策略,我们认为他们是优秀的基金经理。
那么,你有没有深入思考过,他们到底优秀在哪里?可能很多人会说他们的过往业绩出色,业内口碑好,但这都是表象。是什么底层因素让他们能够创造卓越的长期业绩?这才是最重要的。我们先粗略地总结了两点。
他们追求长期的复利效应,目标清晰
“一夜暴富”是很多人的奢望,这反映了大部分投资者对短期交易结果的重视。而顶尖投资人的不同在于,相比短期结果,他们更重视长期收益的复利效应。
任何一种投资策略都不可能每时每刻赚钱,也不可能每一次交易都赚钱。相比净值曲线局部的快速上扬,顶尖投资人追求的是最终净值曲线的最优化。可以说,他们的投资目标非常清晰,而且也符合常识和逻辑。
如果你问一个普通投资人,他的投资目标是什么,他可能会说“要赚很多很多钱,越多越好”。这个阐述很不清晰,因为这表达的更多是一种欲望而不是一个目标。欲望就是说我要把当下的交易做到最好,我要整个行情趋势从鱼头到鱼尾都要吞下,我要赚到最大的那笔钱。它呈现出来的特征就是短视和狭隘。而很多时候,你追求短期或者说局部利益最大化的时候,很可能会损害其它方面的利益,比如你会在狂热中失控、你的风控会形同虚设等。
一个人很容易被短期效应所迷惑,从而丧失自己的一些坚持。但如果你有非常清晰的投资目标,你会明白达成这样目标需要经历一个怎样的过程。在追求长期收益复利效应下,顶尖投资人通常不会因短期效应而迷失。这是一种投资境界,这种境界会让他们更关注整体投资结果的最优化。
众所周知,景林长期收益非常惊人,但如果你搜索蒋锦志的公开演讲,你会发现他说来说去都是“三点投资理念、三点投资原则、长期投资和复利效应”这几方面的内容。景林三点投资理念概括起来是这样:一是不亏钱,然后挣钱;二是投资中的概率论,首先要追求确定性,在此基础上再追求盈利最大化;三是复利的威力,投资需要时间和耐心。
这听起来好像没什么特别,但却是一个优秀基金经理长期形成的价值观和哲学观。他们普遍拥有一种思维方式:站在未来看现在。他们会思考,假设三年、五年、十年后回过头来,现在应该怎么做投资。这种思维习惯,让他们避免了短视,避免了被短期欲望侵蚀。
所以,不同目标、不同视角、不同格局,成就不同的投资结果,也带来顶尖投资人和普通投资者的差距。
他们有自己坚守的原则和策略
有了投资目标,那怎么去实现?优秀的基金经理都有一套自成体系的、可落地的投资策略。
比如,蒋锦志是用自由现金流贴现模型去挖掘企业深度的价值,他的投资原则有三点:第一点,研究方法上按照投资实业一样来研究个股,强调实地调研,追求确定性强的预期收益。第二点,深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势;注重公司长期稳定的盈利能力和良好的成长性;密切关注公司管理团队和公司治理结构。第三点,投资策略上,坚持组合投资并适当集中投资。
比如,淡水泉坚守“基本面驱动的逆向投资”。赵军会要求团队通过和机构投资者及研究员的沟通来确定市场形势,回避被市场高估的热点,并确定被市场主流情绪忽视的潜力板块。这样的板块和方向一旦确定重点,就组织集体讨论,最后集中团队力量展开深入研究。路演中,赵军非常清楚地告诉投资者,淡水泉现在的布局就是以承受短期的波动换取未来长期的收益。
比如,邓晓峰聚焦基本面研究,寻找能够持续创造价值的企业,寻找“好行业”、“好公司”、“好价格”,通过深度研究,在市场认知偏差的预期差中寻找投资大机会。这些年,他总结出了大多数行业的属性和特点,将投资过程变成了研究和跟踪的过程,变成了对商业模式和盈利的判断,变成可复制、可持续的操作。
所以,大道至简。顶尖投资人认知升维,手段却在降维。
他们可以清楚地把他们的投资愿景、追寻的目标、投资策略和原则讲给你,因为这是经过长期实践得来的体会,这是经过认知持续升级后概括下来的核心要点,这也是他们过往长期优异业绩的核心创造力,这才是投资人选择他们的最底层因素。
归根结底,你能获得什么样的投资收益,取决于你对所选择基金经理的认知升级,取决于你在波动时的思考和进化,取决于你在选择他们后行为上的降维。
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