盈利增速从高点回落

先看整体盈利情况。

2026年前三季度，万得全A归母净利润累计同比增长约8.4%。这一数字仍然保持正增长，但与2026年中报约19.5%的增速相比，已经出现明显回落。

好买基金研究中心发现，如果单独观察第三季度，变化更加直观：万得全A归母净利润同比下降约15%。

2026年主要指数单季度及前三季度累计归母净利润同比增速

数据来源：Wind、上市公司三季报、用户提供材料、好买基金研究中心整理；累计同比按2026年9月30日指数成分股口径，以2026年前三季度归母净利润较2025年同期计算。

不仅是全市场，主要宽基指数也呈现出类似趋势。无论是上证50、沪深300、中证A500，还是中证1000、创业板，盈利增速均在二季度有所抬升，而后在三季度普遍回落。

主要指数上半年、三季度以来及今年以来涨跌幅

数据来源：Wind、好买基金研究中心整理；上半年为2025年末至2026年6月30日，三季度以来为6月30日至10月30日，今年以来为2025年末至10月30日。

这意味着，二季度可能已经成为本轮企业盈利增速的阶段性高点。

盈利增速的回落，也为下半年的市场调整提供了一种基本面解释。

此前，市场按照相对乐观的盈利预期进行定价，当实际盈利表现不及此前的高增长预期时，估值自然需要重新寻找平衡。

不过，仅用盈利变化解释市场波动，显然还不够。

一个值得注意的现象是：创业板三季度盈利仍保持正增长，但同期股价跌幅却明显更大。相比之下，盈利表现并不能完全解释指数之间的市场表现差异。

创业板与科创50的业绩增速和市场表现背离

数据来源：Wind、用户提供材料，好买基金研究中心整理；指数涨跌幅为2026年下半年截至10月30日。

这背后还涉及科技板块持仓集中、交易拥挤以及资金集中撤离等因素。尤其是在前期科技行情积累了较大涨幅之后，持仓结构的变化可能进一步放大市场波动。

因此，好买基金研究中心认为，此轮调整并非单纯由三季报业绩不佳引起，而是盈利预期、估值水平与资金仓位共同调整的结果。

盈利增长越来越集中，哪些行业真正贡献了增量？

如果说全市场盈利增速回落反映的是整体趋势，那么行业之间的差异，则揭示了这份三季报更值得关注的部分。

31个申万一级行业中，前三季度归母净利润保持正增长的有15个，出现下降的有16个。

行业盈利增量高度集中于少数方向

数据来源：上市公司三季报、Wind、好买基金研究中心整理；为2026年前三季度归母净利润较上年同期的增减额，展示正、负贡献各前十行业。

盈利增长与下滑的行业数量几乎各占一半，但真正拉动全市场盈利增长的，却集中在少数几个方向。

好买基金研究中心发现，其中，电子行业前三季度归母净利润同比增长约181.6%，有色金属增长87.8%，商贸零售增长52.4%。此外，计算机、石油石化和国防军工的盈利增速也超过30%。

这些行业的增长背后，有着不同的产业逻辑。

电子行业的高增长，主要来自AI算力产业链、存储以及新增龙头公司的贡献；有色金属受益于价格上涨与供需关系改善；商贸零售则包含低基数和部分企业经营修复的因素。

它们共同构成了本轮企业盈利增长中最重要的增量来源。

另一批行业虽然增速没有那么突出，但也实现了正增长。

煤炭、基础化工、电力设备、医药生物和通信均保持盈利增长。其中，煤炭和化工更多受到产品价格与供给约束支撑；电力设备内部，储能、电网设备等细分领域仍有结构性亮点；医药生物和通信的盈利增速虽然不算突出，但相较中报延续改善。

银行则是另一个值得关注的方向。前三季度盈利同比增长约3.8%，增速并不算高，但凭借约1.75万亿元的利润规模，为全市场盈利总量提供了重要支撑。

增长的另一面，是部分传统行业仍然面临压力。

食品饮料、家用电器、汽车和社会服务等行业，反映出内需修复仍然偏慢；建筑装饰、建筑材料和房地产继续受到地产链收缩的影响；钢铁行业盈利下降约75.9%，农林牧渔整体由盈转亏，降幅超过100%。非银金融则受到三季度权益市场调整和保险利润波动的拖累。

由此来看，三季报并不是所有行业都在变差，而是行业之间的盈利表现出现了更大的差距。

少数高景气行业贡献了主要利润增量，多数行业的盈利增长斜率则有所放缓。市场的机会，正在从普遍性增长转向更具体的产业与企业。

行业之间的盈利分化，也带来了另一个问题：哪些行业的增长已经反映在估值中，哪些行业仍有预期差？

申万一级行业盈利增速与近10年PE分位

数据来源：上市公司三季报、Wind、公开资料、好买基金研究中心整理；盈利增速为2026年前三季度归母净利润累计同比，PE分位为2016年11月1日至2026年10月30日PE（TTM，剔除负值）历史分位。

申万一级行业区间涨跌幅

数据来源：Wind、好买基金研究中心整理；上半年为2025年末至2026年6月30日，三季度以来为6月30日至10月30日，今年以来为2025年末至10月30日。

从估值来看，盈利增速最高的电子行业，PE历史分位约38%，已经回到过去十年的中等区域。

有色金属、计算机、电力设备和国防军工的PE分位相对较低。一方面，利润快速增长在一定程度上压低了静态估值；另一方面，市场也在对未来增长的持续性进行定价。

与之相对，银行、煤炭、钢铁、建筑材料和公用事业的PE分位偏高。这并不意味着这些行业的绝对估值一定昂贵，而是其当前估值相较自身过去十年的水平已经不低。

因此，好买基金研究中心认为，判断一个行业是否具有配置价值，不能只看盈利增速，也不能简单依据PE历史分位高低做判断。利润所处的周期位置、现金流质量以及未来增长的可持续性，同样重要。

低估值不等于低风险，高景气也不意味着估值一定过高。真正需要关注的，是盈利增长与估值之间能否形成合理匹配。

公募基金正在调整持仓：减持科技，不等于离开科技

企业盈利的变化之外，机构投资者的选择同样值得关注。

从2026年三季度主动权益基金的持仓来看，一个比较明显的变化是：基金整体降低了股票仓位，也对前期较为集中的科技持仓进行了调整。

2026年三季度主动权益基金全部行业增减仓

数据来源：基金定期报告、公开资料、好买基金研究中心整理；申万一级行业，按重仓股市值占比计算，单位为季度环比变动百分点。

三季度，主动权益基金股票仓位降至约81.8%，环比下降1.5个百分点。

从重仓股口径看，科技板块持仓占比下降约9个百分点，至52.7%，电子和通信是主要减仓方向。

与此同时，医药生物、银行、食品饮料、有色金属和煤炭获得增配。

这轮调仓并不是简单地从一个行业切换到另一个行业，而是组合投资思路出现了一定变化。

前期科技行情持续演绎，资金在算力等方向形成了较高集中度。随着交易拥挤度上升和市场调整，基金开始适当降低单一方向的风险敞口，同时增加对盈利修复、稳定现金流以及其他低仓位行业的配置。

换句话说，组合正在从相对集中的科技主线，转向科技、医药、消费、红利和资源等多个方向共同参与。

但这里有一个容易产生误解的地方：公募基金减持科技，并不意味着科技投资逻辑已经结束。

从持仓数据看，科技仍占主动偏股基金重仓股市值的一半以上，超配程度也仍处于历史高位。与此同时，电子依然是全市场最重要的盈利增量来源之一。

因此，更准确地说，基金正在降低科技板块的持仓集中度，而不是全面放弃科技。

此前，资金对科技板块的配置，更多体现为对整个产业趋势的广泛参与。经过一轮行情和调整之后，市场可能会更加关注具体企业的订单、现金流和盈利兑现能力。

好买基金研究中心认为，这也意味着，科技投资的重点可能从广泛押注产业贝塔，逐渐转向对细分环节和个股基本面的筛选。

至于医药、消费和周期等方向能否持续承接资金，还需要观察其盈利改善能否从低基数或价格因素，进一步转化为收入与现金流的持续增长。

短期风险释放，不代表中长期风险已经出清

回到市场本身。

经历了此前一轮快速调整，市场的交易结构也在发生变化。

从成交数据来看，头部科技股的成交集中度已经从此前的极端水平回落；从基金持仓来看，机构也在三季度主动降低科技配置，前期较为集中的持仓风险有所缓解。

市场成交集中度的长周期变化

数据来源：好买基金研究中心整理；指标为前5%成交额公司成交占比，长周期曲线根据原始图表重绘。

这意味着，此轮调整已经释放了部分交易拥挤带来的压力。

尤其是部分科技行业依然保持盈利增长，估值分位也出现明显下降，短期市场具备一定的技术性反弹条件。

不过，短期风险释放与中长期趋势反转，是两个不同的问题。

从更长的周期来看，好买基金研究中心认为后续仍有三个关键变量值得持续跟踪。

第一，企业盈利增速是否会进一步下行？

三季度盈利回落究竟只是阶段性波动，还是意味着本轮盈利周期已经发生转向，需要结合后续季度的企业盈利表现继续观察。尤其是目前仍然保持较快增长的行业，能否延续盈利改善，将直接影响市场对未来增长的判断。

第二，AI产业的资本开支能否真正转化为企业利润？

AI仍然是当前市场最重要的产业主线之一，但产业投入与企业盈利之间并不能简单画等号。后续需要关注AI相关资本开支能否持续转化为实际收入、利润以及经营现金流。只有当产业投入逐步兑现为商业回报，相关企业的长期增长逻辑才能得到更充分的验证。

第三，资金能否从被动减仓转向主动回流？

三季度的机构调仓，一方面反映了对前期拥挤交易的修正，另一方面也体现出组合配置思路的变化。后续市场能否形成新的趋势，不仅取决于资金是否重新进入市场，也取决于资金会以怎样的行业结构和持仓方式参与。

创业板三轮大跌的阶段特征对比

数据来源：Wind、好买基金研究中心整理

总体而言，2026年三季报呈现出一个比较清晰的信号：全市场盈利增长有所放缓，但行业之间的分化正在加大；科技依然是重要的盈利增长来源，但机构持仓开始从高度集中走向再平衡。

对于投资者而言，这并不意味着需要简单地在科技与非科技之间做出选择。

短期市场可能仍处于高波动的修复阶段，而中长期的投资机会，则需要等待盈利预期、估值水平与资金结构重新形成更好的匹配。

市场的每一次调整，都会重新检验此前的投资逻辑。比起追逐短期资金的流向，更重要的是看清企业盈利从哪里来，以及这种增长能否持续。

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