期货市场概况

1. 分板块行情走势

▼商品市场走势

▼股指期货走势

▼国债期货走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.09.30

2026年9月：

商品市场整体呈现明显分化。Wind商品大类指数中，能源、化工和有色表现居前，涨跌幅分别为+9.32%、+6.26%和-0.74%；煤焦钢矿、贵金属和软商品表现居后，涨跌幅分别为-16.72%、-6.77%和-5.89%。

股指期货整体回调，IH、IF、IC和IM的涨跌幅分别为-3.43%、-5.40%、-5.98%和-5.48%。

国债期货总体震荡，TS、TF、T和TL的涨跌幅分别为-0.01%、0.01%、0.05%和0.99%。

宏观背景：

9月全球大宗商品市场呈现显著的结构分化，核心叙事为"全球紧缩共振+地缘扰动反复+保供政策发力"。

宏观层面，三条主线交织演绎。其一，全球货币政策转向紧缩共振——9月美联储时隔三年重启加息，联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，点阵图上调未来三年利率预期，欧洲央行、日本央行同步推进紧缩，10年期美债实际利率月内上行约49个基点至2.93%、名义收益率升至5.29%，金融条件收紧对商品估值形成系统性压制。其二，中东地缘冲突反复演绎——美伊谈判延续拉锯，也门胡塞武装袭击红海沙特油轮，沙特东西石油管道遇袭关闭后于中旬重启，霍尔木兹海峡通行仍未恢复正常，地缘溢价在"供应中断"与"修复预期"之间剧烈摇摆。其三，国内稳增长与保供政策密集发力——9月制造业PMI回升至50.1%、重返扩张区间，建筑业景气显著回暖；9月中旬国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合发文推动煤炭稳产保供；9月底一揽子增量政策加快落地，为内需定价品种提供政策支撑。

"油价—通胀—利率预期"链条进一步强化——国际油价高位运行加剧通胀担忧，反过来强化了美联储的鹰派立场，对金融属性商品形成持续压制，塑造了"能源强、贵金属弱"的鲜明分化。

总体来看，9月商品市场分化显著：能源、化工受地缘与供给逻辑支撑走强，煤焦钢矿受保供政策冲击深度回调，贵金属在加息重定价下明显承压，有色与农产品整体震荡偏弱。政策与地缘仍是四季度商品定价的核心变量。

分板块看：

1）贵金属板块月度涨跌幅为-6.77%，表现偏弱。

9月贵金属先抑后扬再承压，全月收跌，核心压力来自美联储政策预期的重定价。

9月中旬美联储加息落地，点阵图信号偏鹰，金价冲高后跳水；但市场对本次加息已有较充分的前期定价，利空边际释放后，金银随即出现修复性反弹。

9月下旬美国PMI数据超预期、进一步加息的预期升温，美元指数与美债收益率再度走强，金银遭遇新一轮抛售，黄金失守整数关口，白银跌幅更为显著；直至月末美伊探讨阶段性协议、地缘缓和预期升温，金银自低位反弹，全月跌幅收窄。

此外，央行购金延续为金价提供结构性支撑——中国央行9月增持黄金74万盎司，环比8月增加9万盎司，在金价回调中显著加速，去美元化进程的持续为金价中枢提供中长期上移的底层逻辑。

2）有色板块月度涨跌幅为-0.74%，小幅回调，整体维持震荡。

9月有色金属在全球紧缩共振下承压运行，但供给约束与低库存限制了回调深度，板块跌幅显著小于贵金属。

一方面，金融属性压制贯穿全月。美联储重启加息叠加欧央行、日本央行的同步紧缩，10年期美债实际利率上行约49个基点，美元指数走强至101附近，对美元计价的有色金属估值形成持续压制，板块整体震荡下移。

另一方面，供给约束主线持续强化。铜精矿现货加工费跌至历史新低，南美矿山面临罢工与品位下降的双重压力，国内低库存与"金九"旺季补库推动铜价逆势上行、逼近前高；电解铝受产能天花板约束，铝锭加速去库，价格韧性较强。

品种间分化明显：铜、锡等低库存品种抗跌性突出，而铅受旺季需求释放不及预期拖累、镍受高库存压制，表现相对偏弱。

3）煤焦钢矿板块月度涨跌幅为-16.72%，表现弱势。

9月黑色系经历深度回调，核心交易逻辑是保供政策落地带来的供给预期修正。

9月中旬，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发通知，要求多措并举加快推进煤炭稳产保供，明确在安全底线之上有序释放产能弹性——政策重心从"安全强监管"转向"安全与保供并重"，此前支撑煤价高企的"安监溢价"快速消退，市场对供给偏紧的预期被显著修正。

在预期先行下，双焦大幅下挫：焦煤自8月末高位快速回落，9月下旬跌至1500元/吨附近；焦炭跟随下行，市场转入提降周期。全月焦煤下跌18.05%、焦炭下跌12.56%，为板块内跌幅最大的品种。

需求端同样构成压制。钢厂利润持续承压，高炉盈利率降至7%左右，铁水产量见顶回落预期升温；"金九"旺季兑现偏弱，地产与基建终端需求不及往年同期，市场从旺季预期博弈转向现实基本面定价。

短期来看，焦煤实际复产进度是决定价格中枢的核心变量——若增产不及预期，深度贴水结构下双焦存在修复空间；但需求端的负反馈仍将制约反弹高度。

4）能源板块月度涨跌幅为+9.32%，表现强势。

9月油价冲高回落、高位震荡，核心矛盾是中东地缘冲突与供应修复预期的反复博弈。

9月上旬，中东局势骤然升级——也门胡塞武装袭击红海沙特油轮，沙特东西石油管道遇袭关闭，中东供应中断风险快速升温，布伦特油价一度上冲至110美元/桶，SC原油主力突破900元/桶。

中下旬随着沙特重启东西管道、延布港装运恢复，绕开霍尔木兹海峡的替代出口通道逐步修复，叠加美国宣布以互换形式释放4000万桶战略石油储备，地缘风险溢价快速回落；同时美国原油库存累积、炼厂开工率下滑，需求端出现季节性走弱迹象，油价自高位震荡下行。

但全月中枢仍显著高于8月：布伦特期货均价环比上涨13.7美元至102.1美元/桶。全球成品油库存低位、炼油产能偏紧的基本面继续为油价提供底部支撑。

展望后市，地缘尾部风险与低库存对油价形成托底，但供需边际松动与宏观流动性收紧或限制上行空间，高位震荡格局可能延续。

5）化工板块月度涨跌幅为+6.26%，表现较强，内部呈现鲜明的结构性分化。

9月化工板块的主导逻辑是煤化工供给扰动与油化工成本传导的差异。

其一，甲醇是月内最强品种。受霍尔木兹海峡通行不畅、伊朗装置开停反复影响，进口货源补充持续偏弱，港口库存维持低位，叠加国内需求边际改善，现货价格大幅上扬（鲁北、华东等地环比涨幅达30%-37%），期货全月上涨6.49%。

其二，纯碱呈冲高回落走势。上中旬大厂集中检修带动供给收缩与库存去化，价格一度反弹；下旬产量快速恢复、重碱供应回升，而光伏冷修延续拖累需求，期价重回弱势，全月下跌4.20%。

其三，油化工链条整体跟随成本震荡。聚烯烃在供应回升缓慢与地缘成本支撑下震荡运行；PTA受聚酯端减产与累库压力制约，反弹力度有限，产业链内部呈现"煤化工强、油化工弱"的分化。

总体来看，9月化工板块的强势主要由供给端扰动与成本支撑驱动，终端需求尚未出现实质性改善；四季度冬季限气与地缘不确定性或继续支撑甲醇等品种，但需求疲弱仍将制约板块的整体修复弹性。

6）油脂油料板块月度涨跌幅为-1.79%，小幅回调。农副产品板块月度涨跌幅为-4.21%，有所承压。

9月农产品板块整体高开低走，板块内部走势分化。

油脂油料方面，棕榈油领跌。马来西亚产量回升叠加出口疲软，9月末库存预期累至近五年高位，且国际原油回落拖累生物柴油需求预期，棕油全月下跌5.63%；豆油、菜油相对抗跌，受国内菜油供应偏紧与外盘成本支撑。美豆方面，USDA 9月供需报告意外上调新作产量预期，叠加收割压力，豆系价格承压，但主产区降雨、巴西播种偏慢及中国采购预期形成支撑，豆粕全月基本收平。

养殖品延续弱势。生猪在双节前出栏大幅增加，全国均价跌至10元/公斤附近，行业再度出现踩踏性出栏，自繁自养头均亏损扩大至-240~-260元，能繁母猪去化加速，生猪期货全月下跌7.95%；鸡蛋淡季压力显现，全月下跌2.76%。

软商品承压明显。棉花受下游纺织需求疲软、新棉上市压力影响，价格创出阶段新低，全月下跌8.71%；白糖在供应担忧与需求平淡之间高位震荡，全月基本收平。

整体来看，农产品板块的弱势源于需求端疲软与供给端新作上市压力，后续关注油脂油料的政策与贸易变量、以及养殖端产能去化的实质推进。

总体来看：

9月全球大宗商品市场整体呈现结构分化格局，核心叙事为"全球紧缩共振+地缘扰动反复+保供政策发力"。强势主线集中在能源、化工，而煤焦钢矿、贵金属明显偏弱。对量化CTA而言，板块分化与震荡并存，截面策略和趋势策略均有较好表现。

9月的市场分化是宏观紧缩与产业政策共振的结果，其背后的核心矛盾——全球流动性收紧与供给端扰动的博弈——仍将在四季度延续。10月将迎来美国通胀与就业数据发布、美联储政策路径重定价、美伊谈判走向、国内保供政策落地效果与"银十"需求兑现等多个关键验证窗口。商品市场的结构分化能否延续、能源化工的强势能否从"供给驱动"切换为"需求驱动"，将是决定四季度走势的核心变量。

2. 商品市场波动

▼商品市场波动率走势

▼CCFI波动率锥

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.09.30-2026.09.30

商品指数波动率在9月处于历史中等水平。当前20日、60日和120日波动率分别为+20.64%、+23.53%和+26.27%。从波动率锥看，短期波动处于历史中等水平，中长期波动仍处于历史相对高位，市场具备较强的趋势博弈属性。

3. 博弈资金情况

▼月度商品成交额（亿）

▼月度商品持仓额（亿）

▼各板块本月成交额与持仓额变化

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2017.01.26-2026.09.30

9月，商品日均成交额28,851.15亿元，较上月环比变化+9.36%，同比变化+66.42%；日均持仓额3,383.59亿元，较上月环比变化+3.04%，同比变化+55.49%。分板块看，成交额规模居前的板块主要是化工、贵金属、有色，持仓额规模居前的板块主要是贵金属、有色、化工；成交额环比改善最明显的方向集中在能源、化工、非金属建材，持仓额环比改善最明显的方向集中在能源、谷物、贵金属。

主要品种情况

1. 行情走势

▼煤焦钢矿板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.09.30

9月煤焦钢矿板块表现偏弱，螺纹钢-2.05%、热卷-4.04%、焦炭-12.56%、焦煤-18.05%、铁矿-3.69%，板块内部分化显著。

▼能源化工板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.09.30

9月能源化工板块温和上涨，原油+11.15%、PTA+8.25%、纯碱-4.20%、苯乙烯+7.09%、乙二醇-0.55%、甲醇+6.49%，能化链条的上涨对商品市场形成一定支撑。

▼金属板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.09.30

9月金属板块有所承压，沪金-5.35%、沪银-8.14%、沪铜+0.50%、沪镍-3.90%、沪铝-1.05%、沪锌-1.00%，板块内部分化显著。

▼农产品主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.09.30

9月农产品板块有所承压，豆粕-0.03%、棕榈油-5.63%、豆油-1.22%、菜油-0.60%、鸡蛋-2.76%、生猪-7.95%、白糖-0.26%、棉花-8.71%，板块内部分化显著。

2. 活跃度

▼主要活跃品种成交量对比与环比变化

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.09.30-2026.09.30

9月活跃度较高的品种主要集中在甲醇、乙二醇、纯碱、豆粕、PTA等方向。从成交量环比变化看，纯苯、沥青、乙二醇提升最明显，而沪锡、沪银、玻璃相对回落。结合近一年均值观察，品种间活跃度变化分化，热点扩散与回流并存。

CTA因子

1. 因子表现

▼CTA因子表现

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.09.30

9月，CTA因子表现分化，期现结构+5.18%、股指短动量+3.49%、仓单+3.33%、长动量+2.80%、中动量+1.80%、短动量+1.61%、基差动量+1.51%、股指中长动量-1.39%。

策略与产品跟踪

1. 整体表现

▼策略收益整体表现

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.09.30

9月，策略整体表现较好，策略间收益存在一定分化。其中表现相对靠前的是截面、混合，分别为+2.99%和+2.73%；相对偏弱的是股指，月度表现为+0.45%。

2. 中长周期

▼中长周期策略代表产品

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.09.30

3. 短周期

▼短周期策略代表产品

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.09.30

4. 截面

▼截面策略代表产品

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.09.30

5. 混合

▼混合策略代表产品

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.09.30

总结建议

9月全球大宗商品市场整体呈现结构分化格局，核心叙事为"全球紧缩共振+地缘扰动反复+保供政策发力"。强势主线集中在能源、化工，而煤焦钢矿、贵金属明显偏弱。对量化CTA而言，板块分化与震荡并存，截面策略和趋势策略均有较好表现。

9月的市场分化是宏观紧缩与产业政策共振的结果，其背后的核心矛盾——全球流动性收紧与供给端扰动的博弈——仍将在四季度延续。10月将迎来美国通胀与就业数据发布、美联储政策路径重定价、美伊谈判走向、国内保供政策落地效果与"银十"需求兑现等多个关键验证窗口。商品市场的结构分化能否延续、能源化工的强势能否从"供给驱动"切换为"需求驱动"，将是决定四季度走势的核心变量。

短期看，量化CTA交易环境总体良好。9月商品市场波动率维持高位，煤焦钢矿、能源等板块趋势行情连贯，板块间强弱分化显著，为趋势策略与截面策略提供了较好的获利环境。从资金面看，商品日均成交额与持仓额环比继续改善，市场活跃度维持高位；后续行情扩散程度仍取决于成交持仓的进一步变化。

中长期看，全球紧缩周期重启与地缘冲突频发背景下，宏观尾部风险仍不容忽视，量化CTA与股债资产相关性较低，建议将其作为组合的风险对冲仓位进行配置。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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