25.7万亿微增：蛋糕略胀，管理人继续出清

先看行业总量。协会披露的最新数据截至2026年8月：私募市场基金存量总规模257462.3亿元，比去年同期增加24.22%，比上月只增加0.05%。

增长的引擎其实已经慢下来了。同比两成多的涨幅看着可观，但放到单月维度，几乎是一条平线。

好买基金研究中心发现，结构上有个值得注意的变化。私募证券投资基金规模90832.66亿元，比上月减少0.15%，占市场总规模的35.28%。也就是说，拖住总量的不是证券类基金，反而是股权、创投那一端。

管理人数量则在继续往下走。8月新增备案私募证券管理人仅2家，存量7203家，比上月减少0.61%；产品端新增备案1205只，全市场存续84130只，比上月增加0.16%。

一边是规模原地踏步，一边是管理人持续出清。这个格局三季度基本没变过。

权益收官：成长领跌，周期与TMT同步回撤

回到9月的权益市场，跌幅的分布并不均匀，而是沿着一条清晰的线展开。

宽基指数层面，规律很直白：成长和中小盘占比越高，跌得越多。创业板指跌8.82%、深证成指跌8.04%、中证500跌6.50%，跌幅排在前三，都是成长与中小盘的权重区。

风格指数同样全线下跌，但幅度分层明显。大盘价值跌1.09%，小盘价值跌4.11%，中盘价值跌6.02%，小盘成长跌6.28%，大盘成长跌7.60%，中盘成长跌8.04%。成长风格整体比价值风格多跌了5个百分点以上。

行业板块的差异更直观。消费跌0.49%，大金融跌1.19%，属于当月相对扛跌的方向；制造跌6.32%，TMT跌7.43%，周期跌8.84%。周期板块跌幅接近消费的18倍。

换句话说，9月并不是一场无差别的下跌。资金是在从高波动、高估值的方向撤出，向低估值、低波动的方向靠拢。

风格因子的数据印证了这一点。9月贝塔涨0.70%，估值涨0.65%，动量涨0.22%，盈利微涨0.02%；而市值跌1.65%，流动性跌1.89%，排在末尾。贝塔和估值靠前，说明市场对低估值和系统性弹性给予了溢价；流动性和市值垫底，则意味着小盘和高换手方向在这轮调整里被优先抛售。

同一个策略池换个时间维度看排名几乎反转

如果只看9月单月，很容易得出「管理期货最好、宏观策略最差」的结论。但把时间拉长到一年，画面完全不同。

截至2026年9月底，私募一级策略指数近一年涨幅从高到低依次是：管理期货10.98%、宏观策略7.14%、多空仓5.91%、市场中性4.37%、套利策略4.08%、股票策略3.80%、多策略2.92%、债券策略2.02%。

而9月单月，顺序几乎翻了个个儿：管理期货涨1.02%，市场中性涨0.54%，套利策略持平0.00%；多空仓跌0.34%，多策略跌0.51%，债券策略跌1.01%，股票策略跌1.47%，宏观策略跌1.51%。

最显著的一组对比是宏观策略：近一年排名第二，9月单月跌幅第一。而9月唯二赚钱的管理期货与市场中性，近一年排名分别是第一和第四。

同一个策略池，换一个时间区间，位置差得很远。这背后是策略的收益来源不同：管理期货赚的是商品波动，宏观策略赚的是跨资产方向的判断，两者在9月恰好踩在了不同的节奏上。

指数之外，产品端的收益中枢更值得看

指数只反映策略的平均水位，投资者真正的体感，来自产品的收益分布。我们统计了5亿以上产品近三个月的表现。

主观多头

截至2026年9月24日，主观多头策略指数近一年涨0.17%，同期沪深300跌2.44%，中证偏股基金指数涨5.70%；今年以来主观多头指数涨0.86%，沪深300跌4.12%，中证偏股基金指数涨5.44%。落到产品上，5亿以上主观多头今年以来的收益中位数是3.82%，没跑过沪深300和中证偏股基金指数。看近三个月分布，平均收益-5.20%，前1/4是1.38%，中位数-2.90%，后1/4是-10.10%。

中枢为负，且头尾差距拉得很开。不过与公募偏股基金相比，私募主观多头的回撤要小一些。

量化多头

截至9月24日，量化多头策略指数近一年涨10.58%，今年以来涨5.47%，指数表现并不差。但产品端是另一回事：5亿以上量化多头近三个月平均收益-9.72%，前1/4是-5.36%，中位数-10.34%，后1/4是-14.79%。

中枢明显偏负，连前1/4的样本都没能回到正收益。指数与产品之间，这一次差了很远。

宏观策略

宏观策略指数近一年涨7.14%，今年以来涨3.35%，9月跌1.51%，是八大策略里跌幅最大的。5亿以上宏观策略近三个月平均收益-1.54%，前1/4是0.96%，中位数-1.66%，后1/4是-4.83%。指数和产品表现都不算好。

管理期货

管理期货策略指数近一年涨10.98%，今年以来涨6.41%，9月涨1.02%，是八大策略里涨幅最大的。5亿以上产品近三个月平均收益2.24%，前1/4是4.91%，中位数1.91%，后1/4是-0.91%。中枢为正，前1/4收益更高，但仍有大约四分之一样本落在负区间。

内部分化依然存在，不过它确实是三季度少数收益中枢为正的策略。

市场中性

市场中性策略指数近一年涨4.37%，今年以来涨3.31%，9月涨0.54%，在八大策略里排名靠前。5亿以上产品近三个月平均收益-0.95%，前1/4是0.57%，中位数-0.86%，后1/4是-2.49%。

中枢略偏负，但回撤幅度比股票和量化小得多。指数9月收涨、产品接近零轴，整体属于相对抗跌。

债券策略

截至9月24日，私募债券指数今年以来涨0.99%，同期中证债券基金指数涨1.79%，中证综合债指数涨3.15%。5亿以上债券策略近三个月平均收益0.16%，前1/4是0.66%，中位数0.45%，后1/4是0.04%。

收益弹性有限，但波动小、中枢略正，是三季度比较稳的一类。值得注意的是，一级策略指数里债券策略9月跌了1.01%，指数与产品之间同样存在差异。

结语

把三季度这些数据放在一起，有三件事比较清楚。

第一，市场从来不是所有方向一起跌。宽基普跌没错，但成长和周期的回撤明显更深，消费和大金融相对扛跌，风格与行业之间的差别很大。对持有者来说，同样是「跌」，体感可能完全不同。

第二，策略的表现不能只看一个时间区间。管理期货近一年表现最好，9月也是唯一保持正收益的策略之一；宏观策略近一年排在第二，9月却跌得最多。同一批策略，换一个区间，排名完全可以反过来。只看一张排行榜做判断，很容易被区间选择误导。

第三，产品端的实际感受和指数并不完全一致。股票和量化的收益中枢都落在负区间，主观多头回撤小于公募偏股基金，管理期货是少数收益中枢为正的策略，债券则继续保持在波动较小的一档。

真正难的问题从来不是「哪个策略涨得最多」，而是在一段行情里，你的持仓体验和你的风险承受能力是否匹配。波动每个季度都会有，重要的是搞清楚波动背后，钱到底在往哪个方向走。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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