多重因素共振，美债收益率上行

2026 年以来 ，美债收益率年初先是震荡下行，随后在能源通胀担忧、美联储加息预期及长债供给压力下开始反弹并持续走高。

今年下半年以来，美债收益率上行速度有所加快，尤其是长端美债收益率，一度突破近年高位，创20余年来新高。

剖析美债收益率走强的原因，既有短期事件性因素，也有中期周期性因素和长期结构性因素：

一、短期因素：地缘政治与能源通胀推升加息预期与美债期限溢价

美伊冲突以来国际油价站上每桶100美元关口，重新点燃能源驱动型通胀担忧。

油价上涨直接影响着通胀压力，驱动发达市场央行开始加息。尤其是英国和欧元区等能源敏感经济体，政策利率与国债收益率持续上升，全球长债收益率共振上行。

二、中期因素：AI企业债券融资造成长债市场供需失衡

三季度以来，美国长债市场供需缺口逐渐加大。一方面，美国财政部季度净融资需求上调至约7400亿美元。与此同时，AI基础设施大规模建设推动科技巨头密集发行长期公司债。

大型AI企业发债规模持续上升，分流了养老金、保险等长线配置资金。长债市场出现供需失衡，进一步加大了收益率上行压力。

三、长期因素：美国债务负担与财政可持续性担忧

长期来看，美国财政可持续性担忧是美债市场的核心矛盾。

美国联邦政府债务已突破40万亿美元，年度财政赤字逼近2万亿美元，占GDP比重接近6%，引发全球长线资金对美国主权信用的担忧。

过往影响美债收益率的核心变量更多是美联储货币政策和通胀预期，但如今，随着财政赤字对长端收益率的影响日益加大，财政可持续性担忧开始成为影响长端美债的重要因素。

由以上分析可见，近期美债收益率上行由短中长期多重因素共振引起，那么展望后续，如何看待美债市场的机遇和风险呢？

美债收益率或高位震荡，高票息机会值得关注

关于美债收益率的后续走势，当前市场分歧依然较大。

概率较高的情景是，美国财政部逐渐缩减长债发行，叠加中期选举后地缘局势逐渐明朗，共同推动期限溢价从当前极端水平小幅回落。长债收益率可能在高位区间震荡，而后逐步向区间下沿收敛。

与此同时，美债收益率继续上行的风险也不容忽视。若油价持续高企，美联储被迫进行更长时间、更多次的加息，或者中期选举后美国财政扩张力度超预期，长端美债收益率可能进一步上行。

投资层面，在票息吸引力与收益率上行风险并存的情况下，配置美债可以秉承以下思路：

一、主投美元利率债的QDII策略，可注重中短久期品种的布局。美债利率曲线趋陡，中短久期利率债一方面有较好的票息，同时也能一定程度控制久期风险。相较之下长端品种的波动需要注意。

二、主投美元信用债的QDII策略，要更加重视评级和久期。当前美元信用债票息同样具有吸引力，但是在美债实际利率抬升、AI相关资本开支融资增加和再融资压力仍存的背景下，信用债配置应更加重视高评级、中短久期、现金流稳定的发行人，并适度分散行业和区域。

总结来看，长端美债利率攀升，一方面提醒我们注意美债市场波动风险，另一方面票息水平的吸引力正在增强，美债的性价比也在提升。选择合适的QDII策略，并根据自身的波动承受能力和流动性需求进行合理布局，我们或能更好的捕捉美债市场的机遇。

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