市场概况

1.指数：主要宽基普遍回调，科技成长承压、小票相对抗跌

▼主要指数走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2026.8.31-2026.9.30

▼指数区间涨跌幅

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：截至2026.9.30

9月A股主要宽基指数普遍下跌，8月修复行情未能延续，科技成长方向调整较为明显。科创50、创业板指和深证成指分别下跌9.17%、8.82%和8.04%，跌幅居前；中证500、中证1000和沪深300分别下跌6.50%、6.07%和5.78%。上证指数和上证50分别下跌3.61%和3.87%，中证2000下跌2.29%，相对抗跌。市场并非简单切换至大盘风格，而是成长权重承压、防御板块与部分小市值股票表现相对占优。

从月内节奏看，市场在月初回落后有所修复，但中下旬反弹未能形成持续上行，临近长假再度缩量调整。海外利率上行、前期科技交易拥挤度消化与节前观望情绪共同制约风险偏好。科技板块面临的主要矛盾，逐步由产业趋势预期转向估值与盈利兑现之间的匹配；局部产业催化仍能带来反弹，但尚不足以推动指数形成持续修复。

2.行业：科技与资源回落，医药、银行和地产相对占优

▼行业涨跌幅及成交占比

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2026.8.31-2026.9.30

9月行业表现以调整为主，31个行业中仅房地产、医药生物、银行和美容护理上涨，涨幅分别为6.28%、2.47%、2.32%和0.80%。有色金属下跌12.87%，电力设备、机械设备和电子分别下跌9.46%、8.53%和8.22%，计算机和通信分别下跌7.66%和5.53%。8月修复较强的科技制造与资源方向重新承压，市场对低位修复和防御属性的偏好有所提升。

科技板块的回调同时伴随内部结构分化。海外利率抬升对远期盈利的估值形成约束，前期上涨较多的方向需要更强的订单和利润兑现来承接估值；另一方面，PCB、覆铜板等细分领域仍有服务器需求和价格变化带来的交易机会，科技内部并非同步走弱。电子月度成交占比仍达25.90%，通信、机械设备和电力设备分别占8.12%、7.68%和7.14%，说明科技制造仍是重要交易方向，但资金更重视业绩可验证性，单纯依靠主题扩张的行情持续性有所下降。

医药领域的创新药交易活跃度和部分研发服务需求，为低位板块修复提供支持；银行的分红属性与地产政策预期则更符合回撤阶段的防御需求。月末居民购房贷款贴息政策出台，为后续需求修复提供了新的观察线索，但地产板块的估值修复能否延续，仍需销售与回款改善配合。

3.风格：小票相对占优延续，动量支持明显减弱

▼风格因子收益率走势

▼风格因子涨跌幅

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2026.8.31-2026.9.30

9月市值因子收益为-1.67%，小市值风格仍相对占优，与中证2000较为抗跌的表现一致。动量因子收益仅为0.26%，相比8月显著转正后的表现明显减弱，反映强势方向的延续性下降。贝塔因子收益为0.67%，流动性和波动率因子分别为-1.86%和-0.45%，风格因子之间未形成一致的进攻特征。

基本面类因子表现分化，估值因子上涨0.64%，盈利因子接近持平，成长和杠杆因子分别为-0.12%和-0.18%。市场对估值约束的重视程度有所提高，但盈利与成长信号尚未形成一致支持。对量化选股而言，小市值风格仍提供一定助力，动量走弱和行业轮动则提高了信号筛选与暴露控制的要求。

Beta环境

1.指数活跃度：成交结构继续下沉，小票相对流动性较好

▼A股市场流动性分布

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.9.30

9月末剩余小票成交占比升至39.53%，较8月末提高6.90个百分点；沪深300、中证500和中证1000成交占比分别降至24.79%、16.59%和19.09%，分别下降2.59、1.77和2.54个百分点。月内剩余小票平均成交占比为36.79%，高于8月的31.40%，成交结构继续向更小市值股票下沉，而非所有中小盘层级同步改善。

小票成交占比提高，为分散选股保留了较好的相对交易条件，但市场整体缩量仍构成约束。剩余小票日均成交额由8月约7006亿元降至9月约6652亿元，降幅明显小于全市场，但并未绝对扩张。本月更接近存量交易中的结构下沉，小票相对优势与整体交易活跃度下降同时存在。

2.指数估值：分位普遍回落，Beta估值压力有所缓解

▼指数估值分位走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2020.12.31-2026.9.30

9 月末上证50 、沪深300 、中证500 和中证1000 的PE 估值分位分别为55.69% 、60.93%、73.23%和65.48%，较8月末分别下降9.44、11.23、7.12和3.41个百分点。主要宽基估值位置均有所回落，其中沪深300和上证50的降幅更明显，中证500仍处相对偏高位置。

估值回落缓解了部分Beta端压力，但主要指数尚未普遍进入明显低估区间。后续配置性价比能否进一步改善，仍需结合盈利兑现、成交恢复和外部流动性判断，不宜将单月调整直接等同于充分的安全边际。

3.股债收益差：中证500低于滚动均值，相对性价比仍偏中性

▼中证500股债收益差

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2011.1.28-2026.9.30

9月末中证500股债收益差为0.28%，低于约0.36%的滚动均值，处于均值与-1标准差之间。该指标较8月末的0.39%回落约0.11个百分点，尚未进入极端区间。虽然指数估值分位下降，但股债相对收益指标未同步走强，权益相对债券的配置吸引力仍需综合观察。

4.股指基差：月末贴水收敛，已建仓中性产品对冲端承压

▼股指期货基差走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2022.1.4-2026.9.30

9月末IF、IC、IM当季基差分别为-6.17%、-7.57%和-7.80%，较8月末分别上升1.42、3.13和3.80个百分点，贴水均有所收敛，其中IC和IM变化更明显。对已建立空头套保头寸的中性产品而言，这一变化对对冲端偏不利。月内贴水仍有反复，建仓时点与对冲品种差异可能放大产品之间的收益差别。

Alpha微观结构

1.成交额：日均成交继续下降，交易型收益空间受到约束

▼两市成交额（亿元）

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.9.30

9月全市场日均成交额约1.81万亿元，较8月的2.24万亿元下降18.94%；月内最高约2.14万亿元，最低降至1.41万亿元，月末为1.44万亿元。市场整体交易热度进一步回落，月中修复也未能带来量能持续恢复，节前观望情绪加重了月底的缩量特征。

成交收缩降低了短周期交易机会的密度，也削弱了依赖高换手环境的策略收益弹性。当前量能仍可承接一定的选股与交易需求，但Alpha获取更依赖信号质量、交易成本控制以及对局部流动性差异的识别。

2.流动性：成交集中度继续回落，分散选股环境有所改善

▼流动性集中度

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.9.30

9月末日成交额前5%个股占比为42.02%，较8月末下降2.71个百分点；月内平均值为44.27%，较8月的47.94%下降3.66个百分点。市场交易进一步从少数核心股票向更多个股分散，与小票成交占比提高相互印证。

集中度回落有利于减轻少数拥挤方向对组合的牵制，为分散选股提供更广的交易基础。但本月这一改善发生在缩量环境中，体现为交易结构优化，而非增量资金普遍入场，对Alpha的支持力度仍受到成交总量的限制。

3.分化度：截面波动率回落，个股选择空间较上月收窄

▼全市场截面波动率

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.9.30

9月截面波动率月内均值约为2.58%，低于8月的2.85%；月末值为2.58%，10日均值为2.59%，也低于8月末水平。行业之间虽有明显强弱差异，但个股日度收益的整体分化程度下降，行业轮动并未对应更宽裕的截面选股空间。

对Alpha而言，小票风格和成交分散仍有一定支持，但分化度回落削弱了选股收益的弹性。策略需要在有限的价差空间中平衡信号强度与执行成本，难以单纯依靠市场波动扩大获取增量收益。

策略与产品跟踪

1.Alpha整体环境：整体中性，结构改善与量能约束并存

9月Alpha整体环境中性，较8月偏好的状态有所回落。小市值相对占优、小票成交占比提升和成交集中度下降仍是主要有利因素；但动量支持减弱，日均成交额继续下降，截面分化也有所收窄，量价类策略的收益弹性受到限制。市场仍保留结构性选股机会，但并非各类信号同步改善。

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2026.8.31-2026.9.30

2.指数增强产品：绝对净值回撤，500与1000指增仍有超额积累

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.7 - 2026.9

从绝对收益净值看，9月500、1000和2000指增分别下跌4.00%、3.21%和1.14%，2000指增相对抗跌。宽基回撤仍是股票策略净值承压的重要背景，小市值风格的相对优势则缓和了下沉股票池的净值波动。月内各类产品在中旬均有修复，随后再度回落，收益节奏与市场先修复、后调整的特征基本一致。

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.7 - 2026.9

从超额净值及月度超额看，500、1000和2000指增分别取得1.95%、2.17%和0.18%的正超额，500与1000指增相对领先。与8月相比，各类股票池的超额幅度均有所下降，2000指增尤其接近持平。成交分散和小市值相对占优仍为选股提供一定基础，但整体缩量与分化度下降，使超额积累更加依赖股票池内部的个股识别。500指增在月底最后一期出现约0.81%的超额回撤，1000指增则整体保持更平稳的积累节奏，反映不同股票池对月底结构变化的适应程度存在差异。

3.中性产品：收益接近持平，月末波动有所放大

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.6.27 – 2026.9.30

9月市场中性策略收益为-0.03%，整体接近持平，较8月的明显修复有所降温。月内净值曾温和抬升，但最后一周回撤约0.51%，回吐此前积累。从市场环境看，多头选股端仍有小票风格和成交分散的支持，但交易活跃度与分化度下降压缩了收益空间；与此同时，月末股指贴水收敛，对已建仓产品的对冲端构成压力。

总结建议

9月股票量化策略的Alpha环境整体中性。小市值相对占优、小票成交占比提升及成交集中度下降仍有利于分散选股，但动量支持减弱、市场缩量和截面分化回落构成主要约束。500和1000指增分别取得1.95%和2.17%的正超额，2000指增超额为0.18%，市场中性收益接近持平，策略收益较8月有所降温。整体看，结构性选股机会仍在，但收益弹性有所收窄，对策略的信号质量、交易成本控制和风格适应能力提出了更高要求。

Beta端方面，主要宽基指数普遍回调，科技成长调整较深，地产、医药和银行相对占优，小票也体现出一定抗跌性。主要指数PE估值分位普遍下降，估值压力有所缓解，但中证500仍处相对偏高位置，其股债收益差低于滚动均值，尚不足以支持权益配置性价比已显著改善的判断。成交向小票分散与市场整体缩量同时存在，防御性轮动尚未转化为普遍的风险偏好回升，市场修复仍需量能和盈利共同配合。

展望后续，国内居民购房贷款贴息等政策有助于稳定需求预期，实际效果仍需销售与信用数据验证；海外美联储9月加息25个基点后，利率与通胀路径仍可能扰动成长股估值，地缘局势变化也需持续关注。随着三季报陆续披露，科技产业景气能否转化为订单、利润和现金流，将影响市场对估值的容忍度。前期回调虽然消化了部分估值与交易拥挤压力，但不同产业环节的盈利兑现节奏仍有差异，局部催化也未必带来行情的持续扩散。后续宜同时观察政策传导、盈利预期和成交恢复，区分短期情绪修复与基本面改善，不因单一事件或阶段反弹明显强化方向性判断。

对冲端方面，9月股指贴水收敛，对已建仓中性产品偏不利，月底净值波动也有所放大；对新建仓资金，则仍需结合贴水绝对位置和后续变化评估建仓条件。中性产品可作为低Beta配置工具，但低Beta并不意味着短期净值没有波动，基差变化、对冲品种匹配和管理人Alpha稳定性仍是核心变量。配置中宜兼顾不同管理人的收益来源与回撤特征，避免集中于单一产品或相近的对冲敞口，并以较长观察周期评估收益稳定性，不宜过度外推单月表现。

风险提示：
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