调整是节奏变化，而非趋势逆转

对于7月以来的科技板块回调，六家管理人的定性高度一致：这是一次节奏的变化，而不是趋势的逆转。

瀛赐基金黄振早在今年6月的月报中就提示过，全球市场投资者对科技板块、部分科技个股的超配比例可能成为市场调整的风险点。回溯本轮调整，他认为核心原因是韩国市场去杠杆与AI叙事裂痕叠加，基本面和资金面两个环节共振，才导致了科技板块的回调。进一步梳理全球市场2026年的涨幅因子可以看到，无论是费城半导体、韩国市场，还是A股创业板及科创板，盈利的驱动权重均大于估值。这意味着，本轮以AI为代表的科技板块调整并非证伪时刻，而是市场在等待产业新的技术进展。

域秀资本冯刚的判断与之呼应。他认为，AI的发展依然会持续、斜率依然向上，只是斜率的陡峭程度不会一直延续，股票的调整反应的是AI向上斜率的波动，而非向上斜率的结束。在他看来，由拥挤交易或杠杆交易导致的调整可能已经接近尾声。

趣时资产章秀奇则从交易结构上提供了印证，他表示，韩国去杠杆已进入尾声，交易拥挤度明显缓解，公募配置集中度下降，私募机构普遍出现减仓行为，这些都是市场出清过程中的积极信号。

拥挤交易收敛，龙头重回吸引力区间

如果说调整的性质是节奏问题，那么它留下的痕迹，则是一轮全球范围内的资金再平衡。

黄振观察到，经历7月的调整后，全球投资者都在进行科技板块的减配，配置更加倾向结构均衡。这种再平衡直接塑造了8月的市场特征——无明显主线，科技股冲高的抛盘压力更大。具体到指数层面，A股上证指数再次逼近4000点，而创业板指数逼近0730的低点；美股标普500创出历史新高，费城半导体却仍在0729低点附近。

浑瑾资本李岳对海外市场的分化给出了更细致的描述。8月AI硬件在深度回调后迎来反弹，但修复幅度一般，总体呈现"美国强于其他海外市场"的特征，日韩市场在去杠杆之后没有显示出更强的反弹能力，短期走势仍由资金流向主导。他特别提示，本轮反弹幅度较大的多为此前跌幅更深的公司，往往基本面或者基本面预期存在明显瑕疵，这种走势差距很难在事前判断和捕捉。

值得注意的是，估值层面已经出现变化。冯刚指出，上半年无论是国内A股还是美股，都出现了对AI硬件的过度拥挤交易，而在调整之后，部分行业龙头个股的估值已经回落到有吸引力的区间。

万亿资本开支，仍在等待下一个应用场景

六家管理人分歧最集中的地方，落在AI的投入产出账上。

李岳认为，在下一个应用场景尚未打开的前提下，明年1.5万亿至2万亿美元的资本开支，需要ARR（年度经常性收入）达到6千亿至7千亿美元，即同比增加5千亿美元，才能形成匹配。如果仅仅依靠Coding这一个应用场景来支撑，企业需要实现约1.5倍的投入产出比，相当于用AI替代约7500亿美元的人工成本；按每人每年20万美元计算，约需替代400万个岗位，挑战相当艰巨。他表示，AI的叙事依然混沌，多空双方处于微妙平衡的境地，都很难说服对方，市场仍需等待更多证据来决定后续方向。

和谐汇一袁伟则从国内产业的进展中看到了支撑。他指出，国产大模型在性能上持续缩小与美国头部大模型的差距，但价格优势突出；资本开支上，国内头部厂商腾讯和阿里正逐步加大投入，腾讯算力不足制约混元训练，阿里云模块化数据中心产能翻倍，国内AI云市场复合增速达40%至50%。基于此，其看好国产大模型和算力芯片的超跌修复机会。

黄振提供了时间维度上的观察。他提出，进入9月以后，随着重点企业季报的验证、新模型的陆续推出，特别是GPT-6用超过十万块GPU继续验证了Scaling Law的有效性，当前时点科技股的配置性价比得到明显提升。

科技内部分化，光互联、液冷与资源股浮出水面

指数层面没有主线，并不意味着内部没有机会。恰恰相反，结构分化正是当前管理人关注的主战场。

袁伟对增量环节的梳理最为具体。他指出，8月科技内部呈现超跌反弹和结构分化的走势，市场围绕NPO/CPO和Vera Rubin展开，传统涨价条线表现较弱，仍需时间消化。产业进展上，Vera Rubin（Rubin Ultra）机架陆续交付，市场存在HBM显存降配传闻，公司通过省出成本提升互联，财报交流会上调FY2028收入指引至70%；Rubin平台PTFE混压、无布方案用于Rubin与Feynman正交背板，台光电推进有布版PTFE混压CCL，预计2027年下半年放量。随着Vera Rubin放量，液冷和PTFE是增量上最明显的方向，组合已进行初步配置。

光互联同样被点名。CPO、NPO、LPO、OCS并行推进，Lumentum表示2027年下半年超高功率激光器爬坡，当前激光器缺口达30%，NPO成为中长期主流方案，CPO在2027年小批量部署、2028年放量。政策层面，FCC拟强化通信供应链穿透审查，光模块仅东南亚组装不足以豁免，ITI协会正游说避免将光收发器列入管制清单，政策存在边际缓和预期。光互联是后续持续量增的方向，看好光模块头部厂商估值修复的机会。

李岳则关注到另一条细分线索，他表示，部分领域的投资逻辑正从"成长驱动"转为"价值驱动"，例如存储，美股公司表现明显好于日韩，原因在于现阶段投资者更加注重股东回报，而美国上市公司在这方面具备更显著的优势。

章秀奇则把视野从科技内部延伸到资源与医药。在出现新的重大叙事之前，他认为科技行业接下来可能是结构性机会，新技术方向是其偏好的领域，传统科技白马股估值性价比高，但可能需要等待行业整体Beta起来。8月份以来，趣时对组合进行了适度分散，增配长期关注的有色金属和创新药。他支出，从2026年中报来看，上游资源和TMT是A股利润增速最快的两个领域，有色金属是一级行业利润增速最快的行业，其次是电子，两者都符合高景气度选股思路；创新药方面，AI制药、大型BD和ESMO会议催化较多，行业景气度较好，组合适度加大了配置。

长期视角：AI是放大器，而非解决器

把时间轴拉长，管理人之间的分歧从投资节奏转向了技术的社会边界。

静瑞资本余小波的视角最为冷峻。他认为，即便AI已经取得了重大发展，但指望AI在短时间内解决人类社会的重大问题，目前看来还不现实，更何况AI在发展过程中同时还产生了许多新的社会问题。在人类社会依然四分五裂、各国之间争斗不已的情况下，AI也可能率先被用在武器和战争中，从而造成难以想象的巨大破坏。在他看来，人类社会的重大问题，包括贫富差距、地缘冲突、气候治理、信任危机，本质上是结构性、利益分配性的问题，技术再强也只能提供工具，不能替代制度设计和社会共识。AI是放大器而非解决器，它放大人类已有的能力，也放大既有的不平等和风险。

但这并不妨碍他对产业趋势的判断。余小波强调，AI作为极具潜力的新技术方向，现在的发展才刚刚开始，未来能够改变许多行业的面貌，大幅提高人类的生产效率，其带来的产业变化应该是未来许多年都必须关注的最重要范围，其中的投资机会是组合不可或缺的组成部分。只是这并不意味着当前应该买入一切跟AI有关的公司，许多当前在AI领域赚钱的公司，很可能在未来都没有那么重要。

冯刚的长期判断与之形成互补，他指出。AI渗透率的提升是一个确定性的长期向上的产业趋势，只要这个斜率向上，不管幅度大小，意味着总有优秀的公司能够脱颖而出，总有股票能够持续新高。

科技主线的长期逻辑仍在

综合六家管理人的最新观点，可以看到一条相对清晰的判断链条：调整的性质是节奏而非趋势，资金面的拥挤交易正在收敛、龙头估值重回吸引力区间，基本面的真正变量是万亿级资本开支能否等来下一个应用场景，而结构性的增量机会集中在光互联、液冷、存储等细分环节以及有色、创新药等新方向。

对投资者而言，科技主线的长期逻辑并未被证伪，但短期节奏、拥挤度与应用落地进度值得持续跟踪，建议结合自身风险偏好与收益需求审慎布局。

数据来源：各私募管理人2026年8月至9月市场观点及月报，好买基金研究中心整理

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
重要提醒：
本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。