期货市场概况

1. 分板块行情走势

▼商品市场走势

▼股指期货走势

▼国债期货走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.08.31

2026年8月：

商品市场整体震荡运行。Wind商品大类指数中，煤焦钢矿、能源和化工表现居前，涨跌幅分别为+25.29%、+15.74%和+13.22%；有色、农副产品和谷物表现居后，涨跌幅分别为-0.13%、+0.75%和+2.72%。

股指期货整体上行，IH、IF、IC和IM的涨跌幅分别为0.27%、0.78%、6.12%和9.52%。

国债期货总体震荡，TS、TF、T和TL的涨跌幅分别为-0.05%、-0.09%、-0.04%和0.25%。

宏观背景：

8月全球大宗商品市场迎来一次显著的普涨反弹，核心叙事为"超跌反弹+地缘扰动反复+旺季预期升温"。

宏观层面，三条主线交织演绎。其一，美伊谈判持续反复——8月延续7月的拉锯态势，双方在停火条件上反复博弈，霍尔木兹海峡通行量虽边际改善但仍未恢复正常，地缘溢价在"缓和预期"与"升级担忧"之间剧烈摇摆。其二，美联储政策预期剧烈波动——8月末Jackson Hole会议上美联储主席释放偏鹰信号，一度引发黄金、美债急跌；随后ADP就业数据不及预期、部分联储官员释放缓和言论，市场对加息的定价快速降温；至9月初强劲非农数据又再度点燃加息担忧。其三，中国稳增长预期升温——"金九银十"传统旺季临近，叠加7月PMI跌破荣枯线后市场对政策加码的期待升温，为内需定价的黑色、化工品种提供了情绪支撑。

此外，多个国家长债利率上行至历史高位，我们观察到美元指数与美债收益率出现罕见背离——收益率持续上行而美元走弱，市场开始系统性交易"高利率对美国财政可持续性的侵蚀"与"美元信用折价"，这一结构性变化为以美元计价的大宗商品提供了普涨的底层支撑。

总体来看，8月商品市场在地缘扰动和旺季预期下，各板块普遍录得正收益，但反弹的成色和持续性仍需9月数据验证。

分板块看：

1）贵金属板块月度涨跌幅为+10.73%。

8月贵金属反弹的核心驱动在于"加息预期的反复"与"美元信用的折价"。

一方面，美联储政策预期在8月经历了剧烈的双向摆动。Jackson Hole会议上美联储主席的偏鹰表态一度压制金银，但随后ADP就业数据不及预期、部分联储官员释放缓和信号，市场对加息的定价快速降温。

另一方面，美元指数与美债收益率的背离成为关键变量。市场对"高利率侵蚀美国财政可持续性、削弱美元信用"的定价持续强化。这一结构性变化部分抵消了实际利率上行对黄金的压制，使得黄金在利率高压下展现出超预期的韧性。

此外央行购金延续为黄金提供结构性支撑——中国央行8月继续增持黄金，连续22个月扩大储备，去美元化进程的持续为金价中枢提供了中长期上移的底层逻辑。

2）有色板块月度涨跌幅为-0.13%，小幅回调，整体维持震荡。

8月有色金属的核心驱动逻辑延续了7月的"供给约束"主线，并在美元走弱的背景下进一步强化：

其一，铜矿供给紧张持续。铜精矿TC加工费维持极低水平，南美矿山（智利、秘鲁）面临罢工和品位下降的双重压力。LME现货紧张、中国库存偏低和美国关税预期强化共同推动铜价上涨。

其二，锌的供给收缩故事强化。沪锌8月领涨基本金属。全球锌精矿供应持续偏紧，海外矿山复产不及预期，叠加国内冶炼厂因加工费偏低而主动减产，锌的供需缺口预期升温。

其三，铝的产能天花板与成本支撑。电解铝4500万吨产能天花板政策严格执行，云南水电铝产能受来水波动影响产出受限，铝的供给刚性特征延续。氧化铝价格维持高位为铝价提供成本支撑。

3）煤焦钢矿板块月度涨跌幅为+25.29%，表现强势。

8月黑色系的反弹是多因素共振的结果：

其一，超跌修复。7月黑色系全产业链深度下行，市场情绪和估值均处于极端悲观状态。部分空头获利了结，叠加技术性超跌反弹需求，价格企稳回升。

其二，焦煤焦炭的供给扰动。焦煤焦炭的暴涨受到煤矿安全检查趋严、焦化企业限产预期升温的支撑，供应端收缩预期成为双焦反弹的核心驱动。

其三，金九银十旺季预期升温。随着9月传统施工旺季临近，市场对建材需求边际改善的预期升温。尽管7月房地产和制造业数据仍偏弱，但市场开始交易"最差的时候可能已经过去"，预期先行推动成材价格反弹。

黑色系的反弹更多是"情绪修复+供给扰动"驱动，而非需求端的实质性改善，其可持续性仍需9月实际需求数据验证。

4）能源板块月度涨跌幅为+15.74%，表现强势。

8月原油定价的核心矛盾在于"供需缺口"与"地缘预期"的反复博弈。霍尔木兹海峡通行量仍未完全恢复，伊朗原油出口在美国封锁下持续低迷，黑海油轮遇袭导致俄罗斯外流量回落，全球原油的"有效供给"仍显著低于名义产能。

需求端展现出超预期的韧性。美国炼厂产能利用率维持在97.4%的高位，炼油商在强劲裂解利润驱动下普遍推迟检修；中国炼厂开工率回升至正常水平，炼油毛利恢复。全球成品油库存仍处近五年同期低位，需求端的韧性为油价提供了坚实的底部支撑。

长期看，中东冲突对能源基础设施的破坏并非短期可逆，海运保险费率、物流成本、各国战略储备需求均中长期维持高位。油价"更高更久"（higher for longer）的格局正在被市场逐步接受。

5）化工板块月度涨跌幅为+13.22%，表现强势。

8月化工板块的反弹呈现鲜明的结构性特征：

其一，甲醇的煤化工逻辑与供给扰动共振。甲醇8月走出单边上涨行情，驱动因素包括：煤炭价格企稳回升带来的成本支撑；伊朗甲醇出口受限导致的进口货源紧张预期；国内装置检修和限产预期升温；以及油煤比价高企背景下煤制甲醇成本优势的持续兑现。甲醇的强势也带动了煤化工链条的联动上涨。

其二，纯碱的超跌反弹与库存拐点预期。纯碱在经历5-7月的持续下跌后，8月迎来显著反弹。驱动逻辑包括：供给端部分装置检修、开工率回落；下游玻璃厂补库需求启动；以及价格跌至成本线附近后的超跌修复。

其三，聚烯烃和PTA的相对滞涨。PP、PE、PTA作为原油直接下游，本应受益于8月油价上行，但实际涨幅有限，反映出终端需求的疲软仍在制约成本传导。

总体来看，8月化工板块的反弹以"煤化工成本优势+超跌修复+供给扰动"为主导，油化工链条的反弹力度明显弱于煤化工，反映出终端需求尚未出现实质性改善，"成本驱动"仍大于"需求拉动"。

6）油脂油料板块月度涨跌幅为+8.70%，表现较强。农副产品板块月度涨跌幅为+0.75%，小幅上涨，呈现一定韧性。

油脂油料：北美大豆进入8月结荚鼓粒的关键生长期，产区干旱情况反复，天气升水持续注入盘面。USDA 8月供需报告下调美豆产量和期末库存预期，CBOT大豆强势上行，为国内豆粕提供成本支撑。与此同时，棕榈油在马来西亚产量增长不及预期、印度尼西亚生物柴油政策（B35/B40）执行预期升温、以及原油价格上行的多重驱动下，走出单边上涨行情。

软商品：美国棉花产区干旱天气引发减产预期；全球纺织需求边际改善，棉花在经历5-7月的持续下跌后，8月走出超跌修复行情。巴西新榨季产量不及预期、印度出口政策收紧，叠加国内中秋国庆备货需求启动，白糖价格上涨。

生猪：生猪价格在产能去化过程中艰难寻底，能繁母猪存栏持续下降，但即期供应压力仍然巨大，价格反弹乏力。

鸡蛋：8月继续下跌，禽类养殖产能过剩格局未改。

值得注意的是，当下全球粮食价格的系统性上行压力，与国内养殖端的深度亏损形成鲜明反差，反映出农产品板块内部"外强内弱"的分化格局。

总体来看：

8月全球大宗商品市场迎来一次显著的普涨反弹，核心叙事为"超跌反弹+地缘扰动反复+旺季预期升温"。强势主线集中在煤焦钢矿、能源，而有色、农副产品明显偏弱。对量化CTA而言，板块分化与震荡并存，截面策略和短周期趋势策略更具适应性。

8月的普涨反弹是"超跌修复"与"预期先行"共同作用的结果，其成色和持续性面临考验。9月将迎来美联储议息会议、美伊谈判最终走向、中国金九银十实际需求验证、北美大豆收获期定产等多个关键验证窗口。商品市场的反弹能否从"预期驱动"切换为"基本面驱动"，将是决定9月走势的核心变量。

2. 商品市场波动

▼商品市场波动率走势

▼CCFI波动率锥

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.08.31-2026.08.31

商品指数波动率在8月处于历史偏高分位。当前20日、60日和120日波动率分别为+28.62%、+26.95%和+31.45%。从波动率锥看，短期波动处于历史偏高分位，中长期波动仍处于历史相对高位，市场具备较强的趋势博弈属性。

3. 博弈资金情况

▼月度商品成交额（亿）

▼月度商品持仓额（亿）

▼各板块本月成交额与持仓额变化

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2017.01.26-2026.08.31

8月，商品日均成交额26,380.68亿元，较上月环比变化+19.33%，同比变化+53.59%；日均持仓额3,283.89亿元，较上月环比变化+10.71%，同比变化+48.83%。分板块看，成交额规模居前的板块主要是贵金属、化工、有色，持仓额规模居前的板块主要是贵金属、有色、化工；成交额环比改善最明显的方向集中在煤焦钢矿、贵金属、谷物，持仓额环比改善最明显的方向集中在贵金属、有色、煤焦钢矿。

主要品种情况

1. 行情走势

▼煤焦钢矿板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.08.31

8月煤焦钢矿板块表现偏强，螺纹钢+5.55%、热卷+5.96%、焦炭+25.61%、焦煤+41.35%、铁矿+2.22%，板块内部分化显著。

▼能源化工板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.08.31

8月能源化工板块表现偏强，原油+15.01%、PTA+2.90%、纯碱+9.75%、苯乙烯+8.87%、乙二醇+5.05%、甲醇+11.33%，能化链条的上涨对商品市场形成一定支撑。

▼金属板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.08.31

8月金属板块表现偏强，沪金+8.37%、沪银+14.35%、沪铜+3.42%、沪镍-3.56%、沪铝+1.87%、沪锌+7.24%，板块内部分化显著。

▼农产品主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.08.31

8月农产品板块表现偏强，豆粕+6.80%、棕榈油+9.54%、豆油+7.52%、菜油+4.49%、鸡蛋-2.58%、生猪+4.44%、白糖+5.11%、棉花+6.63%，板块内部分化显著。

2. 活跃度

▼主要活跃品种成交量对比与环比变化

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.08.31-2026.08.31

8月活跃度较高的品种主要集中在甲醇、玻璃、纯碱、PTA、豆粕等方向。从成交量环比变化看，乙二醇、多晶硅、豆一提升最明显，而鸡蛋、沪锡、沥青相对回落。结合近一年均值观察，多数品种活跃度提升，市场交投情绪回暖。

CTA因子

1. 因子表现

▼CTA因子表现

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.08.31

8月，CTA因子表现分化，短动量+1.15%、基差动量+0.59%、仓单+0.27%、中动量-0.10%、长动量-0.34%、期现结构-0.55%、股指短动量-1.05%、股指中长动量-2.65%。

策略与产品跟踪

1. 整体表现

▼策略收益整体表现

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.08.31

8月，策略整体表现分化，策略间收益差异较小。其中表现相对靠前的是短周期、混合，分别为+1.52%和+0.90%；相对偏弱的是中长周期，月度表现为+0.02%。

2. 中长周期

▼中长周期策略代表产品

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.08.31

3. 短周期

▼短周期策略代表产品

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.08.31

4. 截面

▼截面策略代表产品

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.08.31

5. 混合

▼混合策略代表产品

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.08.31

总结建议

8月全球大宗商品市场迎来一次显著的普涨反弹，核心叙事为"超跌反弹+地缘扰动反复+旺季预期升温"。强势主线集中在煤焦钢矿、能源，而有色、农副产品明显偏弱。对量化CTA而言，板块分化与震荡并存，截面策略和短周期趋势策略更具适应性。

8月的普涨反弹是"超跌修复"与"预期先行"共同作用的结果，其成色和持续性面临考验。9月将迎来美联储议息会议、美伊谈判最终走向、中国金九银十实际需求验证、北美大豆收获期定产等多个关键验证窗口。商品市场的反弹能否从"预期驱动"切换为"基本面驱动"，将是决定9月走势的核心变量。

短期看，量化CTA交易环境偏正面。趋势环境偏友好，短周期多头方向占优，趋势强度和单品种趋势连续性均有支撑。但价格趋势尚未转化为全市场共振，目前呈现局部趋势占优、板块结构分化的状态，后续扩散程度取决于成交持仓能否继续改善。

中长期看，今年宏观事件频发，尾部风险的可能性存在，建议配置量化CTA作为风险对冲仓位。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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