收益率全景：主要经济体长端利率集体“破关”

这不是单一市场的调整，而是一场全球性的利率重定价。好买基金研究中心发现，从发达市场到新兴市场，长端收益率几乎在同一时间窗口集体突破关键点位：

数据来源：Wind、Bloomberg，好买基金研究中心整理，截至2026年9月初

尤为值得注意的是日本。作为全球最后一个退出超宽松货币政策的主要经济体，日债收益率“30年一遇”的突破，意味着全球低成本资金的最后一块“洼地”正在消失——过去十余年支撑全球套利交易的日元资金池，成本中枢正在系统性抬升。

催化剂：“油价—通胀—利率”传导链全面启动

第一环是油价。美伊互袭升级显著推高地缘风险溢价，WTI原油单日大涨5.2%、报90.22美元/桶。能源价格重新成为通胀最大的边际变量，也是本轮抛售最直接的导火索。

第二环是通胀预期。欧元区8月CPI同比上涨3.3%，创近三年新高，市场对欧央行下周加息已完全定价。能源涨价向通胀预期的传导，正在从“预期”变为“定价”。

第三环是央行。美联储理事巴尔公开表示“准备支持加息”，叠加沃什的鹰派立场，市场对9月加息的定价显著强化；日本央行9月加息预期增强，叠加财政恶化担忧，直接引爆日债抛售。能源冲击、通胀数据与官员表态在时间上高度重叠，三重冲击沿“油价—通胀—利率”链条逐级放大，最终汇聚成长端收益率的陡峭化上行。

同一笔交易的两面：美股震荡与A股防御

利率之锚上移，首先冲击的是估值分母。美股高位震荡，纳指单日下跌1.03%，对贴现率最敏感的高估值成长板块首当其冲。

A股看似“风景独好”，实则是同一笔交易的另一面：市场缩量之下，银行、农业等防御板块上涨显著。资金从长久期成长资产向短久期、高分红资产迁移，与美债市场“卖长买短”的避险逻辑本质相通——全球资金在做同一件事：缩短久期、拥抱确定性。从这个角度看，纳指的回调与A股的“红利板块显著走强”，是“滞胀交易”在两端的镜像表达。

中国视角：内外“劈叉”能持续多久？

外部约束正在收紧。10年期美债收益率站上4.80%、日元汇率失守160关口、离岸人民币失守6.72，汇率压力构成国内“宽货币”的现实边界。

内部流动性却依然宽松。前一交易日，30年期国债期货主力合约上涨0.22%，银行间市场隔夜回购利率DR001降至1.35%的低位，国内债市不跌反暖，与全球抛售形成鲜明“劈叉”。

劈叉的根源，在于中外通胀与政策周期的错位：国内物价低位运行，货币政策坚持“以我为主”，流动性环境独立宽松。但其可持续性取决于两个变量——一是汇率约束下央行对宽松节奏的拿捏，若外部利率持续高企，宽货币的空间将被逐步压缩；二是海外高利率对跨境资金的持续“抽水”效应，中美利差倒挂加深将考验债市的增量资金来源。

对A股而言，外部利率越高，红利资产的相对吸引力越凸显：在全球无风险利率中枢系统性上移的环境中，现金流稳定、股息率可观的类债资产，正成为对冲“滞胀交易第二幕”的稀缺筹码。银行、公用事业、能源等高分红板块的持续走强，正是这一逻辑的定价过程。

结语：第二幕开启，盯紧三个信号

如果说2022年的全球加息潮是滞胀交易的第一幕，那么本轮“能源冲击+利率重定价+汇率承压”的三线共振，或标志着第二幕的开启。与第一幕不同，这一次连日本这个“最后的低利率堡垒”也已失守，全球利率底部被整体抬升，资产定价的回退空间更为有限。

好买基金研究中心认为，后续市场需盯紧三个信号：

一看油价——WTI能否站稳90美元上方，决定通胀预期的斜率；

二看央行——9月美联储、日本央行与欧央行会议如何落地，决定利率之锚的高度；

三看汇率——日元与人民币的走势，决定外部约束向国内市场传导的强度。

在“完美风暴”落定之前，缩短久期、重视现金流，仍是全球资金共同的防御姿态。

风险提示：
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