期货市场概况

1. 分板块行情走势

▼商品市场走势

▼股指期货走势

▼国债期货走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.07.31

2026年7月：

商品市场整体呈现明显分化。Wind商品大类指数中，能源、化工和有色表现居前，涨跌幅分别为+14.95%、+3.87%和+3.68%；农副产品、煤焦钢矿和谷物表现居后，涨跌幅分别为-9.19%、-5.42%和-2.51%。

股指期货整体回调，IH、IF、IC和IM的涨跌幅分别为 -1.76%、-7.36%、 -16.84%和-19.09%。

国债期货总体震荡，TS、TF、T和TL的涨跌幅分别为-0.02%、0.09%、0.16%和1.49%。

宏观背景：

7月全球大宗商品市场的核心叙事从"停火预期与通胀加息交易"向"地缘扰动反复与基本面分化"演化。美伊谈判进入胶着阶段——7月中旬一度传出接近达成协议的消息，但随后双方各自提出新条件，谈判进程曲折反复。原油市场在地缘预期剧烈摇摆中走出先崩后弹的过山车行情，带动全商品板块情绪大幅波动。

宏观层面，两条主线交织：一方面，美国经济数据持续强势——7月ISM制造业PMI大幅跃升至55.6，远强于市场预期，10年期美债收益率攀升至4.75%的年内新高，金融条件进一步收紧；美联储7月FOMC按兵不动，但市场加息预期持续升温。另一方面，中国7月制造业PMI意外滑落至49.2，跌破荣枯线，房地产持续磨底，内需疲软信号更加明确，与美国的景气分化形成鲜明反差。

总体来看，7月商品市场的核心定价逻辑从"单一的地缘溢价回吐"转向"地缘扰动+中美景气分化+利率高企"的三重博弈，板块间分化极其剧烈。

分板块看：

1）贵金属板块月度涨跌幅为+0.00%。

黄金7月面临的利率环境为年内最恶劣：7月美国ISM制造业PMI飙升至55.6，10年期美债收益率从4.48%攀升至4.75%，TIPS实际利率从约2.3%升至2.47%，均为2024年以来最高水平。按传统定价框架，如此大幅的实际利率上行应对黄金形成较大压制，然而黄金展现出较好抗压韧性。

支撑黄金的逆利率力量主要来自三个方面：其一，美元信用折价——尽管美债收益率攀升，美元指数反而从101.4回落至99.8，市场对美国财政可持续性和"去美元化"的担忧构成对黄金的结构性支撑；其二，央行购金延续——中国央行在7月继续增持黄金，扩大储备；其三，美伊谈判反复催生的地缘避险脉冲。

2）有色板块月度涨跌幅为+3.68%，温和上涨，板块内部有所分化。

有色金属7月的走势逻辑与5-6月截然不同。5-6月板块上涨主要受"美伊停火→风险偏好修复"驱动，金融属性较强的品种（铜、锡）领涨。7月则切换为供给约束+中美景气分化的双重逻辑：

其一，供给端约束进一步强化。南美矿山（智利、秘鲁）7月面临罢工和品位下降压力，全球铜精矿供给紧张加剧。铝方面，云南水电铝产能受丰水期来水不及预期影响，复产速度慢于市场预期，叠加4500万吨电解铝产能天花板政策严格执行，推动铝价反弹。

其二，中美制造业景气出现罕见背离。这种"美国强、中国弱"的分化格局对有色金属产生了复杂的结构性影响——铜作为全球定价品种，在美国需求超预期和美元走弱的双重支撑下获得阶段性提振，但中国的弱需求限制了上行动能。

3）煤焦钢矿板块月度涨跌幅为-5.42%，表现偏弱，板块整体下行。

黑色全产业链深度下行，钢厂利润崩塌，成为7月表现最差的板块之一。本轮黑色系下跌的核心驱动是需求塌陷叠加成本坍塌的负反馈循环。从微观数据来看，7月日均铁水产量、高炉产能利用率、高炉开工率持续走低。中国7月制造业PMI降至49.2的收缩区间，叠加高温多雨的施工淡季，建材终端需求几近停滞。

钢企利润压力到达较高水平，粗钢产量调控政策仍停留在"传闻—否定—再传闻"的循环中，未见实质性落地，供给端迟迟未出现主动出清信号。

成本端同样形成负向压力。焦煤焦炭因钢厂主动压缩采购、焦化利润恶化而领先下跌。铁矿发运量环比回升，到港量攀升，港口库存从去库转为小幅回升。形成了"需求弱→钢价跌→钢厂减产→原料跌→成本下移→钢价进一步下跌"的负向螺旋。

当前黑色处于低估值分位，但在地产销售和开工未出现实质性改善信号之前，低估值更多提供的是底部支撑而非上行动力。

4）能源板块月度涨跌幅为+14.95%，表现强势，板块内多品种联动上行。

受地缘担忧重燃和夏季出行旺季需求支撑，油价持续回升。当前霍尔木兹海峡通行量仍未恢复正常水平，且全球原油库存持续消耗，油价定价中枢逐步上移。

全球成品油库存仍处于近五年同期最低水平，炼厂裂解利润维持高位，需求端的韧性为油价提供底部支撑。

长期看，中东冲突对能源基础设施的破坏并非短期可逆，海运保险费率、物流成本、各国战略储备需求均中长期维持高位。油价"更高更久"（higher for longer）的格局正在被市场逐步接受。

5）化工板块月度涨跌幅为+3.87%，温和上涨，板块内部有所分化。

化工板块7月行情驱动逻辑来自三个层面：

其一，原油上行导致化工品成本端预期同步上行，但反弹持续性和幅度严重受制于终端需求的疲软。

其二，二季度以来化工品整体库存有所消化，但分化显著。纺服产业链库存全线去化，聚酯端高开工率驱动持续去库，而纯碱尿素等品种仍处于累库状态。

其三，油价中枢高位下煤化工成本优势持续兑现。

6）油脂油料板块月度涨跌幅为+1.28%，小幅上涨。农副产品板块月度涨跌幅为-9.19%，表现偏弱，板块整体下行。

油脂油料：豆粕7月迎来关键转折。北美大豆进入7月关键生长期（开花结荚期），产区干旱覆盖比例上升，天气升水开始注入盘面。

生猪：价格持续探底。高温天气下终端猪肉消费疲软，屠宰企业压价意愿强烈，养殖户被迫加速出栏，形成了"价跌→恐慌出栏→价再跌"的恶性循环。

软商品：棉花和白糖延续弱势，纺织出口订单不足和巴西新糖上市构成主要压力。

农副产品：鸡蛋跌幅较大，禽类养殖整体产能过剩+饲料成本下行，鸡蛋供应宽松格局未改。

总体来看：

7月商品市场的核心定价逻辑从"单一的地缘溢价回吐"转向"地缘扰动+中美景气分化+利率高企"的三重博弈，板块间分化极其剧烈。强势主线集中在能源、化工、有色，而农副产品、黑色明显偏弱。对量化CTA而言，板块分化与震荡并存，截面策略和趋势策略小幅盈利。市场定价逻辑的切换不会止步。8月将面临美伊谈判最终走向、美联储9月议息会议前的关键经济数据、中国政治局会议后的稳增长政策效果、以及天气变化等多个验证窗口。在宏观扰动下，商品市场各板块的定价也会依赖各自供需基本面的微观叙事，而非统一的宏观驱动。

2.商品市场波动

▼商品市场波动率走势

▼CCFI波动率锥

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.08.02-2026.07.31

商品指数波动率在7月处于历史中等水平。当前20日、60日和120日波动率分别为+19.14%、+25.45%和+45.38%。从波动率锥看，短期波动处于历史中等水平，中长期波动仍处于历史相对高位，市场具备较强的趋势博弈属性。

3.博弈资金情况

▼月度商品成交额（亿）

▼月度商品持仓额（亿）

▼各板块本月成交额与持仓额变化

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2017.01.26-2026.07.31

7月，商品日均成交额22,107.40亿元，较上月环比变化-8.00%，同比变化+21.27%；日均持仓额2,966.26亿元，较上月环比变化-7.83%，同比变化+44.55%。分板块看，成交额规模居前的板块主要是贵金属、化工、有色，持仓额规模居前的板块主要是有色、贵金属、化工；成交额环比改善最明显的方向集中在能源、非金属建材、软商品，持仓额环比改善最明显的方向集中在软商品、非金属建材、油脂油料。

主要品种情况

1. 行情走势

▼煤焦钢矿板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.07.31

7月煤焦钢矿板块表现偏弱，螺纹钢-2.64%、热卷-2.81%、焦炭-9.40%、焦煤-8.40%、铁矿-4.28%，板块内部存在一定分化。

▼能源化工板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.07.31

7 月能源化工板块表现偏强，原油+15.24% 、PTA+3.86% 、纯碱-12.34% 、苯乙烯+13.72%、乙二醇+20.52%、甲醇+7.46%，板块内部分化显著，能化链条的上涨对商品市场形成一定支撑。

▼金属板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.07.31

7月金属板块温和上涨，沪金+0.74%、沪银-1.12%、沪铜+1.93%、沪镍+3.76%、沪铝+4.48%、沪锌+2.20%，板块内部存在一定分化。

▼农产品主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.07.31

7 月农产品板块有所承压，豆粕+4.01% 、棕榈油+0.86% 、豆油-0.40% 、菜油+2.03%、鸡蛋-12.71%、生猪-8.29%、白糖-3.53%、棉花-1.50%，板块内部分化显著。

2.活跃度

▼主要活跃品种成交量对比与环比变化

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.07.31-2026.07.31

7月活跃度较高的品种主要集中在甲醇、玻璃、豆粕、PTA、鸡蛋等方向。从成交量环比变化看，原油、燃油、豆粕提升最明显，而焦煤、20号胶、鸡蛋相对回落。结合近一年均值观察，多数品种活跃度下降，市场交投情绪有所降温。

CTA因子

1. 因子表现

▼CTA因子表现

数据来源：好买基金研究中心

7月，CTA因子表现分化，期现结构+4.73%、仓单+3.09%、长动量+0.32%、短动量-0.14%、基差动量-0.86%、股指中长动量-2.27%、中动量-2.57%、股指短动量-6.56%。

策略与产品跟踪

1. 整体表现

▼策略收益整体表现

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.07.31

7月，策略整体表现分化，策略间收益存在一定分化。其中表现相对靠前的是中长周期、截面，分别为+0.82%和+0.60%；相对偏弱的是股指，月度表现为-1.80%。

2.中长周期

▼中长周期策略代表产品

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.07.31

3.短周期

▼短周期策略代表产品

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.07.31

4.截面

▼截面策略代表产品

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.07.31

5.混合

▼混合策略代表产品

数据来源：好买基金研究中心

总结建议

7月商品市场的核心定价逻辑从"单一的地缘溢价回吐"转向"地缘扰动+中美景气分化+利率高企"的三重博弈，板块间分化极其剧烈。强势主线集中在能源、化工、有色，而农副产品、黑色明显偏弱。对量化CTA而言，板块分化与震荡并存，截面策略和趋势策略小幅盈利。

市场定价逻辑的切换不会止步。8月将面临美伊谈判最终走向、美联储9月议息会议前的关键经济数据、中国政治局会议后的稳增长政策效果、以及天气变化等多个验证窗口。在宏观扰动下，商品市场各板块的定价也会依赖各自供需基本面的微观叙事，而非统一的宏观驱动。

短期看，量化CTA交易环境中性。波动率和资金参与度偏弱，短期市场可能更偏震荡收敛，趋势延续的胜率需要等待新的催化。

中长期看，今年宏观事件频发，尾部风险的可能性存在，建议配置量化CTA作为风险对冲仓位。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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