8月以来，指数修复，超额修复，量化选股产品业绩普遍复苏。
但是，业绩虽然快速反弹了，信仰的重建可能还需要一段时间。
这轮波动如此之快速，之猛烈，可能一段时间之内量化策略又要面临一些质疑。
回看过往，这已不是什么新鲜事，2021年9月，2024年2月等等，虽然超额起伏的诱因与幅度不同，但每一次都如出一辙的展现了，信仰是如何涨出来的，又是如何跌没的。
量化投资由于其依赖统计学意义的本质特征，很容易出现长时间风平浪静，小概率事件中受大伤的情况。
这种业绩表现往往会导致这样的情形，投资者在超额持续、长期、平滑的累积中形成信仰，认为量化选股就是强，超额就是好，就是吊打一切。风暴与回撤最终到来时，信仰又突然崩塌，开始质疑，开始用脚投票。
而后，若业绩与超额逐步修复，则又开启了新一轮信仰重建周期。
其实与其他策略类似，量化选股有其优势也有其局限，有适宜的环境也有逆风阶段。
与其在信仰的重建崩塌周期中来回折腾，我们更应客观理解量化策略的特征，不迷信量化选股就是吊打其他，不笃定某家量化管理人一定就有超额。
看清量化策略的正反两面，进行高容错的多元布局，不被短期波动震出局，我们或许才能更好的分享量化投资创造的长期价值。
市场风格剧变，量化超额回撤
虽然7月指数波动对量化指增影响较大，但真正动摇了量化信仰的，则是超额收益与指数收益的同步回撤。
这一次，量化指增没能凭借正超额对冲指数风险，反而因为负超额加大了回撤幅度。
看量化超额的平均回撤数值，500指增和1000指增分别录得-4.62%和-2.57%的负超额，而2000指增仍取得0.84%的正超额。
这说明小市值股票虽然面临流动性下降的问题，但小盘股内部收益差异较大，个股选择仍能贡献正超额。
看量化指增绝对收益的平均回撤，各类策略则是普遍承压，500、1000和2000指增月度绝对收益平均回撤分别为-18.11%、-20.06%和-17.83%，基本磨平了1-6月的收益成果。
为何7月量化指增，尤其是500指增的超额收益出现了较大幅度的回撤呢？系统性的分析7月量化选股的超额环境，可以发现不利因素很多。
7月份，中小盘股流动性有所下降，市场流动性仍集中于少数热门行业与股票，这对量化选股策略开展均较为不利。
而对量化超额影响更为严重的，则是动量因子与贝塔因子的不利表现。
因子层面上看，7月市场风格从高动量和高贝塔切换为防御与质量相对占优。
动量因子下跌9.82%，贝塔因子下跌4.17%，说明前期强势方向出现明显反转，高弹性资产明显承压。盈利因子上涨2.64%，市值因子上涨1.55%，反映业绩确定性较高、体量较大的公司在调整中相对抗跌。
也就是说，7月市场风格的快速切换，科技股的反转下行，是量化超额回撤的主要原因之一。
虽然量化选股并非简单的去抱团热门行业，但是量化模型或多或少会通过动量、贝塔等量价信号在上半年逐渐参与到科技板块之中。因此，7月份热门赛道反转时，不少量化管理人的超额收益也随之受到了较大影响。
各量化管理人风格暴露的情况，影响了7月回撤幅度的大小，而7月回撤后所做的调整，则影响着8月超额修复的快慢。
总而言之，在市场环境再次出现极端变化的时期，量化超额又一次出现较大波动，而管理人的风控特征也再次决定了回撤程度和修复路径。
虽然今年以来AI科技行情的复杂变化史上少见，但量化超额的波动、以及波动带来的一系列反应则似曾相识，2021年9月、2024年2月的剧本换了舞台背景后，又在重演，并也再一次提示我们量化选股策略的局限与风险。
理解量化，敬畏市场，合理布局
回看过往，2019年到2020年，在指数收益与超额收益共振下，量化指增热度不断升温，规模飙升。这种趋势在2021年4-8月不断加速，中小盘股较好的活跃度以及平稳的市场风格，让不少量化管理人半年间即实现了30%+的超额收益。
但是，2021年9月中旬开始，量化指增超额开始出现快速、大幅回撤。叠加指数下跌，一个多月间不少500指增的绝对收益回撤达10%。
这轮回撤后，2022年1月，量化超额开始回暖，2022-2023两年，虽然指数层面机会较少。但较好的超额表现对冲了指数回调，量化指增再次凭借业绩优势重建信仰。
而后，则是2024年初，中小盘股的流动性问题与量化资金在小票上的踩踏，造成了历史性的超额回撤。投资者对量化的态度也出现180度大转变，由此前的“超额又好又稳”变成了“只会抱团小票”。
但其后，随着小盘股流动性问题缓解，量化超额也逐渐修复。2025年到2026年上半年又是指数收益与超额收益叠加的丰收期，量化信仰再次逐步增强。
“量化选股总能跑赢指数”，“量化投资吊打其他选股策略”的叙事也不断得到强化。
直到7月风暴骤然而至，关于量化追热点、抱团科技的质疑声又开始涌现。
以某量化500指增产品为例，下图是该500指增2021年以来总体收益（红色线）和超额收益（灰色线）的走势情况。
可以看出，多数时期，超额收益都在平滑累积，较大的超额回撤正是出现在2021年9-11月、2024年2月、2026年7月等时期。
几轮周期下来，量化选股的本质属性、风险收益特征变化并不大，但在市场波动中，投资者对量化策略的态度，可谓几经反转。
其实与多数投资策略类似，量化选股有其优势，也有其局限，而且随着管理规模攀升，量化策略面临的挑战也在增多。
所以看待量化产品时，我们应避免受短期，或是中期业绩影响，将超额优势线性外推形成信仰，或是在短期波动中一味去否定。
理性评估单一策略的优势与风险，合理看待单一管理人的强项与弱点。控制好单一策略或单一产品的风险暴露，重视投资组合的多元性与韧性。
真正应该形成的信仰，不是对某种策略的迷信，而是对市场的敬畏，以及审慎的多元配置理念。
风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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