科技股估值调整，产业逻辑未见扭转

结合行情特征与产业基本面来看，7月科技股的回调更多属于杠杆资金出清与恐慌情绪释放的估值调整，AI产业趋势尚未发生实质性逆转。

前期AI交易拥挤与大量杠杆资金涌入放大了科技股波动，但头部科技企业加码算力基建的节奏尚未出现放缓迹象。近几个月AI资产的大起大落更多反映投资者行为与市场情绪，而产业长期的趋势路径短期内并未出现较大变化。

经历了7月的调整之后，部分科技指数的滚动市盈率估值已逐渐回归到合理区间。

有上图可见，8月初A股创业板指与美股纳斯达克指数的滚动市盈率（PE_TTM）已低于近10年来的历史中位值。也就是说，考虑到科技股当前的盈利增长趋势，对比历史，估值层面已看不出明显的泡沫。

虽然2025年以来科技行情渐趋火热，科技股指数持续上涨，但拆解来看，产业趋势带动的盈利增长贡献较大，估值扩张相对有限。

上图统计了2025年以来部分指数累积涨幅与涨幅构成。A股市场表现较好的创业板指，拆解其涨幅，盈利增长贡献了约六成，估值扩张贡献了约四成。

2025年以来涨超165%的韩国综合指数，盈利增长贡献了近八成。

美股纳斯达克指数，虽然2025年以来涨超30%，但受益于盈利增长，当前估值水平反而有所回落。

由此可见，此轮AI科技牛行情有真金白银的盈利支撑，而非一味的预期炒作和估值扩张，只要AI切实推动经济效率提升，带来企业利润兑现，那科技行情或能继续水涨船高。

投资层面，对科技板块的布局要锚定长期产业趋势，而短期情绪变化与估值起伏带来的波动，则需要我们采取一定的配置手段，管控风险。

锚定AI长期机遇，注意管控短期波动

7月的回调与8月初的反弹后，当前AI科技行情正处于修复与分化阶段。前期过度拥挤的交易结构已得到一定程度的改善。剧震过后，投资者情绪渐趋冷静，市场定价逻辑也开始从“追逐宏大叙事”转向“跟踪业绩兑现”。

后续科技板块内部的分化或成为主旋律。有真实业绩、技术壁垒和较好长期订单结构的核心资产有望在修复行情中率先受益，而单纯依赖概念与涨价弹性的标的或面临重新定价。

所以，当前阶段布局科技板块，一方面更需注重标的筛选，在科技股投资上有选股优势、有产业认知，且看重长期机遇，能过滤掉短期噪音的主观股票管理人，值得我们重视。

另一方面，7月的行情也再一次提醒我们，科技成长风格基金虽然收益弹性强，但波动也可能十分剧烈。如果投资者感觉7月颠簸有些大，那可以关注一些与科技资产互补性较强的配置选项。

比如，从指数层面看，7月虽然科技指数普遍跌幅较大，但部分更偏传统行业、更偏大盘风格的指数，调整有限甚至有所上涨，比如恒生指数、标普500指数。可见多市场、多风格布局有助于抵御科技行情的风浪。

总结来看，经历了7月科技股的剧震后，随着估值回落，产业趋势继续，科技板块的布局机会仍值得关注。然而，虽然科技成长类资产中长期有望展现出较强的进攻性，但短期或也有较大的波动。

AI行情波动时，我们不应因短期风浪忽视长期机遇；AI行情升温时，我们也不应忽视其他资产与策略的价值。锚定AI产业长期趋势，多策略布局管控波动，或是把握科技资产机遇的合理姿态。

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