7月为什么跌得这么急？先松动的是拥挤交易

先看交易结构。6月末，科技交易已经相当拥挤。公开市场资料显示，TMT板块成交额占A股比重一度升至52%，半导体行业成交占比达到20%。好买基金研究中心认为，这样的仓位结构平时看不出问题，一旦融资资金流出，卖盘就容易相互强化。7月，科创50、中证人工智能主题和中证半导体产业指数分别下跌25.9%、20.8%和28.3%。一个月内出现这种幅度，更像是仓位突然失稳，很难简单归结为所有公司的基本面同时变差。

多重消息集中扰动预期。Meta盘活闲置算力、北美数据中心建设节奏、海外云厂商资本开支来源、韩国权益市场去杠杆等消息接连出现，市场开始担心AI硬件是否可能提前过剩。好买基金研究中心认为，若估值处于较低水平，这些消息未必会造成如此大的波动；但当股价已经计入高增长和持续提估值，任何不及预期的细节都可能被放大。

最终仍需基本面验证。AI投资的讨论已经从“有没有需求”走到了“利润究竟留在哪个环节”。硬件涨价会抬高云厂商和终端成本，Token价格下降则要求使用量实现更快增长。半年报和订单数据因此变得重要：订单、现金流和利润能够相互印证的公司，股价修复会更扎实；主要依靠远期预期的品种，反弹后仍可能分化。

8月反弹：流动性修复已经出现

好买基金研究中心认为，7月末的价格里已经包含了不少去杠杆和情绪折价。被动卖出一减弱，科技股的弹性很快就回来了。中证半导体产业指数从7月低点到8月10日回升12.9%，是三个指数中反弹最快的。与此同时，市场也没有完全否定AI产业趋势，国产算力、半导体设备、光通信和存储仍有订单或国产替代逻辑支撑。

不过，快速反弹并不意味着新一轮主升行情已经开始。好买基金研究中心发现，三个指数从6月高点到7月低点的回撤都在24.7%至30.0%之间，8月仅收回其中一部分。指数还可能由少数高弹性龙头带动，产业链各环节的盈利预期并不会同步改善。后续可重点观察融资和交易拥挤度是否继续回落，半年报及订单能否带来盈利上修，以及资金能否从少数硬件龙头扩散到应用端和现金流更扎实的公司。

六家私募的共识与分歧

从好买基金研究中心跟踪的管理人观点看，多数机构并未否定AI的中长期产业趋势，分歧主要集中在短期市场状态、估值约束和参与方式。

瀛赐黄振与域秀冯刚更关注市场状态和估值。瀛赐认为，大跌后市场进入震荡阶段，信心尚未完全修复，成交萎缩且轮动较快；国产链相对较强，海外算力对利好反应偏弱。域秀长期看好AI产业，但认为股票会提前交易多年预期，若估值已充分反映远期业绩，应当减持。

浑瑾李岳与和谐汇一袁伟更强调行情分化。浑瑾认为，少数底层硬件仍处早期，多数算力环节已到中后期，应用端尚在萌芽期，后续应灵活寻找传统产业与AI结合、国产模型及AI应用等结构性机会。和谐汇一判断，科技仍是主要驱动力，但内部差异和整体震荡可能加大。

趣时章秀奇与静瑞余小波更关注企稳条件和区别定价。趣时认为，本轮下跌主要由资本开支回报担忧与流动性冲击共同造成，调整大概率已进入中后期；企稳仍需AI收入证据，并关注油价和加息预期。静瑞主张区分国内科技、海外映射和海外龙头：缺乏基本面支撑的映射品种仍有风险，部分基本面未受损的海外龙头可在极端价格下增加配置。

历史镜鉴：杠杆清理与产业周期的参照

好买基金研究中心认为，历史能提供参照，但不能替今天下结论。

先说眼前的去杠杆。2015年场内杠杆清理、2024年初DMA微盘去杠杆，都出现过价格跌得比盈利预期快的阶段。本轮韩国市场高杠杆、全球杠杆ETF与A股拥挤仓位共振，也有相似之处。这个类比能解释为什么被动卖出结束后常有快速反弹，却不能保证高估值资产一定回到原来的价格。

再看更长的产业周期。2000年前后的互联网基础设施投资说明，技术方向长期正确，并不意味着产业链利润一路向上。如果供给扩张快于真实需求，或者资本成本上升、云厂商现金流承压，硬件环节同样会面临盈利和估值压力。今天观察AI，除了模型能力，还要看Token使用量、云租赁价格、CSP资本回报，以及半导体出货和库存。

验证应按顺序推进。先看杠杆、融资和成交集中度是否回落，再看订单、毛利率和现金流能否兑现，最后看扩产是否仍与需求匹配。如果目前只是流动性恢复，行情仍可能反复；只有盈利和资本回报同步改善，反弹才更有可能演化为一段完整趋势。

科技配置思路：兼顾产业趋势与估值约束

在科技板块的配置策略上，好买基金研究中心给出分层布局的思路，核心围绕业绩确定性、仓位节奏把控、资产分散对冲、基本面动态调仓四大维度展开。

核心仓位侧重业绩兑现。科技主线仍可以保留，但更适合选择订单可见、现金流改善、竞争壁垒较为清晰，并且估值能够被未来两三年盈利消化的公司。半导体设备、光通信、存储、PCB仍有产业逻辑，不过供需、价格和客户集中度需要逐家公司核对，不能将板块景气直接外推至所有公司。

高弹性方向需要控制仓位。AI应用、国产模型、机器人等方向商业化仍在早期，预期差和波动可能更大。参与这类机会，应当预先设定合理估值、重新评估的触发条件以及可承受的回撤边界。当股价表现明显领先于基本面时，适度降低仓位有助于控制组合波动。

组合中保留一定的低相关资产。传统核心资产、医药、高端制造，以及现金流和股东回报较稳定的公司，可以降低单一科技因子的影响。这并非简单地从科技切换到价值，而是避免组合过度依赖单一变量，也为后续回调保留调整空间。

仓位调整应以基本面指标为依据。如果产业订单、盈利预期和应用收入同步改善，成交也从少数龙头向外扩散，可以逐步增加科技仓位。反之，如果Token消耗、半导体出货或资本开支放缓，而估值仍在上升，则应适当降低高弹性仓位。一次反弹不足以确认行情加速，一次回调也不足以否定整个产业趋势。

综上所述，好买基金研究中心认为，8月上涨更像是7月急跌后的修复，市场分歧尚未消失。

科技仍是值得长期跟踪的产业方向，但后续回报更可能取决于所处产业链环节、买入价格和配置比例，而非宽泛主题的普遍上涨。

对投资者而言，比起追逐反弹幅度，更重要的是区分“产业趋势”与“股价节奏”，在估值约束与成长空间之间找到平衡。

风险提示：
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