调整之后市场是否在重新寻找平衡

瀛赐资产黄振提到，市场在经历大跌后进入震荡阶段，但市场信心尚未完全修复，成交量逐日萎缩，到周五跌破2万亿，并且上涨方向基本是底部板块和红利为主。其余方向快速轮动，锂电、创新药、有色、地产等都有表现。科技方向国产链更强，主要是超节点以及长鑫上市的催化。海外算力方向目前表现不佳，即使有谷歌资本开支超预期以及回购等利好刺激，但基本都是高开低走，对利好明显钝化。

域秀资本冯刚则认为："AI硬科技股票年初至今涨幅较大，如果回看过去三年，那涨幅更为惊人，且遥遥领先其他非AI类股票（海内外市场皆如此），因此，高位震荡，市场分歧加大，是极为正常的现象。"

好买基金研究中心注意到，不少管理人也关注到，近期市场的脆弱性与高预期、高拥挤度、融资和杠杆资金变化有关。当交易变得过于集中时，即便产业趋势未变，边际消息也可能放大波动。因此，科技资产的短期表现，未必与产业进展同步。

看好产业是否就可以忽略估值

域秀资本冯刚表示："股票和产业是相互影响，但又有不同的演绎逻辑。从产业来看，我们坚定看好AI产业的发展，这是媲美蒸汽、电力、互联网的人类重大科技创新，有可能从根本上改变人类未来科技发展轨迹，因此，AI产业是一个长达十年甚至数十年发展的科技进步过程。而股票行情是对预期的反应，市场往往会把未来几年（甚至十多年）的乐观预期在当期股价（一年、一个季度甚至一周）就做出交易，这就导致了股票行情的发展远比产业发展更为极致，波动也更为剧烈。因此，在坚定看好AI产业发展的同时，我们对股票的预期和估值也会紧密跟踪，如果估值已经充分反映未来多年（甚至十多年以上）业绩预期的话，我们会果断减持。"

这也提示投资者，产业趋势与股票走势需要分开讨论。前者回答"方向是否仍在"，后者还要回答"预期是否已经过满、业绩能否跟上、估值是否留有安全边际"。在高波动阶段，后面三个问题往往更决定持有体验。

数据来源：Wind，好买基金研究中心整理；2018/1/2~2026/7/31

截至7月31日，申万电子指数PE-TTM为71.03倍，处于2018年以来约94.7%的历史分位。高分位并不等于市场会立刻回调，但它意味着市场对未来增长已给出较高定价，后续更需要依靠业绩兑现来消化预期。

好买基金研究中心观察到，部分管理人因此更关注公司盈利质量、现金流与竞争壁垒，认为后续超额收益可能更多来自个股与细分环节，而非对整个板块的单向押注。

从算力主线走向产业分化AI投资的超额收益来源是否正在切换

浑瑾资产李岳认为，"我们不认为AI产业变革已经结束，而是正步入新的阶段——此前行情主要由海外资本开支预期驱动，后续将进入显著分化：少数底层硬件环节仍处早期，大多数算力产业链环节已行至中后期，而应用端整体尚在萌芽期。"对于后续策略，浑瑾资产指出："后续主要的超额收益来源必然发生切换，参与方式也应从单一方向做多，转向更具灵活性的多空仓策略，以捕捉结构性分化中的Alpha。"同时，浑瑾资产强调："我们高度关注国产AI模型的持续突破。当前国产模型能力已行至可用性拐点，其对产业生态的重塑虽尚处早期，但影响斜率正迅速抬升，已具备战略观察价值。"

面对七八月份可能加剧的市场波动，浑瑾资产表示将重点做好三件事："保持灵活——以多空仓思路应对海外AI产业进入下半场的分化，不固守单一方向，根据产业变化动态调整；深耕选股——在传统产业+AI、国产模型带来的变化、AI应用等共识早期方向加大公司储备；守住底线——在传统行业中严格筛选，力求以高安全边际和持续经营能力为前提，稳中求进。"

这意味着，"AI"不再是一个足以覆盖所有标的的投资标签。硬件、算力、模型、应用，以及传统产业被AI改造的机会，所处阶段、估值位置和需要验证的指标都不相同。对科技基金而言，基金经理是否能识别这种分化、是否愿意因产业变化调整仓位，可能比是否笼统看多AI更重要。

去杠杆之后企稳窗口需要等待哪些条件

趣时资产章秀奇认为，本轮下跌"并非行业基本面出现了重大逆转"，并从两个维度分析原因。其一，AI叙事变化："市场从年初关注ARR不断超预期到更加关注资本开支的ROI和持续性……在云厂商大幅提高资本开支以至于现金流转负之后，资本市场对于ROI和投资持续性非常担忧，这是近期AI硬件大跌的重要原因。"其二，流动性冲击："全球对于AI尤其是硬件投资前期拥挤，尤其是韩国杠杆率高，韩国去杠杆虽已经完成大部分，最近美股市场波动重新加剧了新一轮去杠杆的压力，日韩股市再度暴跌，与15年A股类似，下跌会导致更大的下跌压力。"

趣时资产同时指出，"这波由于叙事和流动性冲击，需要时间消化筹码压力，目前主要指数的跌幅显示大概率已经处于调整中后期。"对于后续AI板块企稳重新上涨的条件，趣时资产认为："其一，更多AI收入的证据减缓Capex担忧。这有可能是coding之外的新运用，也可能是云大厂收入加速，更好地回答投资者ROI问题"；"其二，油价下跌，加息预期的缓解。"趣时资产明确表示："我们认为AI行情并未结束，无论是从Scalinglaw尚未结束，领先公司ARR继续高增，还是云大厂收入提速，还是资本开支的ROI可观等等方面来看，AI仍然方兴未艾，调整之后，AI板块的投资价值更为凸显，很多龙头公司的估值吸引力大幅增强，在新的平衡基础上，预计仍将是行情的主线。"

趣时资产的分析提示投资者，在高波动的去杠杆阶段，与其急于猜测拐点，不如持续跟踪资金结构、基本面和估值，等待更充分的验证。

数据来源：Wind，好买基金研究中心整理；：2026/7/1~2026/7/31

图中可以看到，7月当日融资净买入多数为负，两融余额也从月初约3万亿元回落至2.59万亿元附近。它是去杠杆与风险偏好收缩的同期证据，而非单独解释市场调整的充分原因。

海内外科技驱动因素是否一致

静瑞资本余小波指出，"7月以来的市场调整主要是由杠杆资金、动量效应反转以及科技高拥挤度共同造成的。"对于科技板块的下跌，静瑞资本强调需要"一分为二来看"："科技也分成国内科技以及海外科技，国内科技如果是受益于海外产业链的相关公司，若海外都没有止跌的话，国内也很难独自维持；如果是那些海外热门标的的中国映射的话，本身都是泡沫，其下行的空间很大；相对而言，海外的一些科技因为这波极速的去杠杆下行，虽然有可能短期还没有完全去完，但是不少龙头公司本身业绩没什么问题，算力基础建设也没有完全结束，如果出现带血的筹码的话，我们是愿意增加这部分的仓位的。"

从中长期来看，静瑞资本表示："股市中仍有不少均衡配置的投资机会，经历股价调整和极致的市场结构变化以后，那些具有业绩兑现能力、产生充足现金流、提供股东回报的公司的投资价值明显得到显著提高。我们将继续坚持我们的投资目标，用审慎的态度选择产业和企业目标，构建跨市场、多元化的反脆弱组合，以取得长期风险调整后的收益。"

这同样不是对任何市场的简单结论，而是提示研究框架需要更细：国内科技与海外科技的驱动因素并不完全一致；"中国映射""供应链受益"和"具有自身盈利能力的龙头"，也不应被放进同一个篮子里比较。

科技仍将是主要驱动力但震荡是否将进一步加大

和谐汇一资产袁伟认为，"6月市场继续极致分化，科技板块继续拉升，但也呈现出内部分化的趋势，部分低位板块，如金融、医药和新能源等也有所反弹。"展望后市，"预计科技仍将是市场的主要驱动力，但是震荡也将进一步加大。"

科技基金接下来怎么配？

好买基金研究中心认为，AI仍然是值得长期研究的产业主线，但科技基金的配置已从"有没有"走向"配什么、怎么配、由谁来配"。

当普涨阶段过去，研究产业、筛选管理人、管理组合之间的重叠与节奏，或许才是下一阶段更关键的功课。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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