科技出海“第四次工业革命”的核心主线

主持人：本次直播主题是“科技改变生活，出海才有星辰”，请问冯刚总这个主题背后有什么样的内涵？以及在目前时间点，域秀所做出的布局背后有什么样的逻辑？

冯刚：这是一个长期的策略方向。从全球范围来看，传统经济增长的天花板越来越低，全球过去五到十年一直在寻找新的突破点，最近几年找到AI作为突破口。我认为AI可以媲美前三次工业革命，是真正的第四次工业革命，智能化的到来实实在在地打开了经济增长的天花板。

对中国企业来说，内需这几年表现一般，要做大做强，目光必须放眼全球，就像美国企业从诞生之初就面向全球市场一样。

科技和出海的底层逻辑有两个：一是工程师红利；二是人才密度。这不仅是短期或中期的主题，更是长期的战略方向。

主持人：您觉得在G2格局下，世界发展会有什么样的特点？又会如何影响到资本市场的走势？

冯刚：G2在一般人看来可能就是中美，但更宽泛地去看，真正的全球大趋势是美国加东亚。东亚的一线城市人才密度非常高，美国的核心城市同样如此。这也是科技最重要的特点。

所谓的第四次工业革命，本质上是碳基、硅基和光的大融合。美国的战略方向一直在回到东亚，因为这是全球最核心的区域。不只是竞争，更多的是融合。所以映射到资本市场，布局逻辑很清晰：以这两个区域为主。

主持人：比较而言，东亚和北美之间各自有什么优势和机会？

冯刚：近些年核心投资人去硅谷的机会越来越多。全世界的创新很多都来自硅谷，但"从1到10"的复制和规模化，恰恰是东亚各国的强项。

美国人才的创新能力，加上东亚高智商、纪律性、能吃苦的特质，构成了巨大的互补。产业科技上的融合将对人类的未来产生更加深远的影响。

G2资产重估分化中的结构性机会

主持人：G2背景下，会如何影响中国资产的重估过程？

冯刚：中国在2024年之前经历了将近三年熊市，最近两年走出了慢牛的状态。因为过去这些年我们经历了比过去三四十年都要密集的黑天鹅，所以造成了深度调整。

但调整的好处在于股票变得很便宜，接下来就要看基本面的分化。中国资产的重估并不是全面重估，真正在往上走的，主要就是科技和出海。如果再精确一点，这两者的交集是基本面比较强劲的部分。

出海不是出口。中国的顺差已经非常大，在全球贸易相对不平衡的时代，一定要看到出海对中国企业的重要性，不能只谈出口。

主持人：现在经济需求走弱的背景下，机会相对来说也比较稀缺。主观管理人应该如何应对？

冯刚：为了组合的长期增值，我们在主要方向上增加海外市场权益的配置。我们的配置覆盖大中华、美国、韩国、日本，这是从全球产业链的角度去审视的。

现在K型经济下，尽量沿着K型上面那条线走。全球布局还有一个好处，A股有些行业本身没有全球优势，但因为映射效应，短期投机性很强，容易盲目定价。做全球配置，可以在每个领域买更具竞争力的标的。

主持人：域秀在A股、港股以及其他海外市场所布局的主线，背后的逻辑是什么？下半年这种主线性机会是否会出现变化？

冯刚：最近市场确实比较纷乱。我们整体布局是"大中华+韩日美"，核心思路是每个区域的分工、核心企业和行业优势不一样。

中国的优势在光产业，不需要光刻机，潜力很大，份额会越来越高。还有半导体设备、新能源、创新药、机电产品。韩国在存储上强，日本在高端半导体材料和设备上有优势，美国有完整的产业链。

我们不会只投AI，单一行业波动太大。在AI大框架下，要回避那些只是短期涨价导致的股价上涨。用保守的价格去算PE，如果格局没破坏、不会变成“白菜价”，我们仍然愿意买。

主持人：域秀如今在出海链的布局也比较多，冯刚总您是如何筛选出海的机会，其中有什么需要注意的点？

冯刚：第一，看全球市场空间是否够大。第二，能出海的通常只有少数龙头企业。国内卷完、国外继续卷的行业格局不好，另外还要关注制裁风险。

我们的出海布局在AI半导体、创新药、机电机械、机器人和新能源，相对分散。所以，出海、高端制造和科技，这三者的交集是我们看好的方向。

下半年策略：缩圈、去伪存真

主持人：今年全球科技迎来了历史级别的共振，各个科技板块都迎来强势上涨。但市场对科技板块的基本面出现了分歧，也引发了行情的大幅波动。对此您有何看法？

冯刚：AI时代会非常长。前几次工业革命都经历了很多年，AI时代不能指望一蹴而就。

这轮回调其实就两个原因：一是Meta算力出租；二是韩国的高杠杆。本质上这个震荡其实是好事情，把杠杆去了。所以关键还是去伪存真，抓住长线空间仍然很大的方向。

主持人：下半年AI产业链的投资机会在哪？域秀会通过哪些跟踪研究去抓住这些机会？

冯刚：我特别认可“缩圈”。真正的机会来自AI产业链中价值量占比还在提升的环节：光连接、硬盘、扩产带来的设备材料。更长远的，是用光来做逻辑算力和存储。对于那些只是短期瓶颈导致涨价的标的，要谨慎。

主持人：虽然现在科技板块波动较大，从成长空间来看，您觉得有哪些机会值得我们去长期关注？

冯刚：硬件方面刚才讲过了，然后就是应用。我们现在还不会把应用放在最重要的位置，因为应用每隔两三个月就座次轮换。不过现在的情形比一两年前清晰很多，所以也要有布局。

其次是机器人，最终具身智能会进步，但没有前面那些那么快。因此我们会有布局，但不会太多。AI应用也是，它是一个逐步上量的过程，格局还没有完全确定。

主持人：您觉得推动本轮医药行业上涨的主要的动力是什么？当下是否是一个好的布局时间？

冯刚：我们一直有布局医药，只是仓位高低的区别，创新药是中国工程师红利的体现。跟AI一样靠的是人才密度。AI的需求是爆发性的，而医药是持续性的。

美国创新药的指数一直在涨，很多创新药的专利在2028年将集中到期，这是一个高峰。从这个角度看，未来五年中国创新药BD趋势不会结束。它的爆发力没有那么强，但正好处于为数不多的持续向上的阶段。

不能全买AI，因为AI变化太快。组合里配置一些有跷跷板效应的品种，有助于降低组合的整体波动，提升不同市场环境下的适应性。

主持人：现在市场分化以及波动比较大，一些管理人认为如果要维持住目前的水平，必然存在科技和其他板块的高低切换，您对这个问题怎么看？

冯刚：我不太认同"高低切换"这个说法。很多传统行业不仅是这几年不好，可能会长期不好。K型经济是中国先发生的，但现在全球普遍面临这个状态。

科技巨头的产生对年长者来说再想躬身入局很难，而对年轻人来说，更有机会投入到科技产业中去。但真正能投进去的毕竟是少数人，所以K型分化是长期的。如果想参与AI，可以躬身入局，或是投资其中。

所谓的"高低切换"，如果切到长期没有希望的产业里去，虽然估值便宜，但没有空间。所以我们叫"高高切"，在看好的领域里找结构更好的。作为机构投资者，要去伪存真，顺势而为。

主持人：您觉得在选择科技基金的时候要避免哪些陷阱？

冯刚： 最近市场在去杠杆、去投机，跌幅巨大。投资者在投的时候要从几个角度去思考：

第一，不要加杠杆。第二，不要满仓，评估自己所能承受的回撤。

刚才讲了两条路：如果你是年轻人，可以躬身入局；如果你年纪偏大，那可以选择做投资。但投资要量力而行。

选标的时，要选真科技，最好能布局每个区域最拿手的领域。这样才能平滑波动，做到真正的长期投资。

主持人：在G2背景下，您认为个人投资者如何做资产配置？

冯刚：首先是全球配置，最核心的区域就是美国加东亚。其次，提升权益比重很重要。

我们总的方向就是科技加出海。如果底层资产很坚实，跌了也无需恐慌。要分清楚哪些是泡沫，哪些是价值。

主持人：这两天市场波动较大，能否根据您自身的投资经验，给我们总结一些观点？

冯刚：AI时代已经来临，可以躬身入局，也可以投资科技。对波动比较大的标的要当心，关键要看底层资产是否真的有价值。

在真正的趋势里，有些就是"倒车接人"，要分清楚哪些是垃圾，哪些是泡沫。接下来就是一个缩圈、去伪存真的阶段。

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