情绪扰动，风格切换，中小盘指数调整

7月份以来，截至7月16日，A股主要指数均出现一定幅度调整，而且上半年涨幅较大的双创指数回撤尤为明显。

由上图可见，7月前半月，创业板指与科创50指数回撤幅度已达15%，中证500、中证1000指数跌幅超10%，而上证50、沪深300指数相对抗跌。

出现这种回调和风格分化的原因，一是受地缘冲突和全球科技股剧震的外部因素影响，市场风险偏好回落，中小盘股和成长股波动较为明显。

二是上半年市场结构极度割裂，科技股一枝独秀，红利、消费类资产普遍承压，市场冷热失衡趋于极端，本身存在风格再平衡的基础。

这种背景下，A股中报披露期，即便科技板块部分高估值标的业绩增长符合预期，投资者还是选择“买预期卖现实”，落袋为安。

相比之下，部分大盘蓝筹股上半年行情相对平淡，资金关注度偏低。步入中报窗口后，细分板块或个别公司披露的业绩预告稍有亮点，即与之前的市场预判形成预期差，叠加估值偏低，所以短期具有估值修复的空间。

近期的市场波动，既是短期风险因素带来了情绪性冲击，也是中报季高估板块与低估板块的业绩校对和估值调整。这种行情对中证500、中证1000等中小盘指数影响较大，而量化指增策略普遍对标这两个指数，也受到了较大冲击。

超额环境逆风，超额收益回撤

配置量化指增策略时，我们更关注的是超额收益。7月以来的指数回调中，量化超额也有一定回撤，进一步加大了指增策略的业绩压力。此轮超额回撤与市场环境变化有关。

首先，今年以来，A股成交集中度持续走高，6-7月，成交额前5%个股成交占比持续处于50%以上，热门股票吸收了大量的市场交易额，资金集中于少数高景气行业的核心标的。

对量化策略而言，成交集中度偏高通常不利于广泛分散选股。抱团行情中，量化模型如何控制行业暴露，怎样适应主线变化会直接影响超额表现。所以这种市场环境中管理人的超额会有所分化。

另一方面，7月以来造成量化超额回撤更核心的原因，还是市场环境的突然变化。7月前两周，小市值因子连续回撤，动量和Beta因子反转向下。

也就是说，近几周，小市值股票相对偏弱，且前期强势股反转下行。如前文分析，近期中小盘股回撤较大，且风格有所切换。

量化选股策略，虽然不是简单的买小盘股，追强势股，但在风格切换、小盘承压的环境下，超额获取还是会受到一定影响。因为广泛选股的模式会天然覆盖大量中小盘个股，且个股选择上倾向于流动性较好、波幅较大的股票，而这些股票往往集中于近期强势的行业或板块。

综合来看，近期超额收益环境逆风因素较多，各管理人超额普遍有所回撤。当然，超额回撤的幅度要明显小于指数回调幅度，且管理人间也有分化，但整体上看，还是加大了指增策略短期的业绩压力。

短期正常波动，不改长期底色

结合以上分析，可以看出，指数的情绪性波动与估值调整以及超额环境的阶段性逆风，造成量化指增策略有所回撤。但这些影响都是偏情绪面、偏阶段性的，后续随着市场情绪和超额环境趋于平稳，指增策略或将有所修复。

指数收益层面，股价短期波动受宏观、情绪等多种因素影响，但中长期走势则围绕企业盈利基本面。

看中证500、中证1000指数成分股的基本面情况，盈利修复的趋势较为明显。

中证500和中证1000在2026年一季报中均展现出强劲的盈利修复动能。中证500以约20%的净利润增速领跑主流宽基，中证1000则实现扭亏为盈且全年盈利预期高于大盘指数。

中证500、中证1000指数均深度受益于高新技术产业发展与经济周期复苏的双重驱动，是本轮A股盈利修复周期中弹性较为突出的宽基指数代表。

后续随着市场情绪趋稳，盈利的修复趋势或为指数表现提供支撑。

量化超额层面，近期超额收益的阶段性波动与回撤属于正常现象。量化选股的本质，是在一定时间范围内预测出大概率跑赢指数的股票。从统计学上讲，量化选股策略不是永远万能或时刻有效的，而是以局部为代价，换取更长期更大范围的胜利。

在一些特殊时期与极端的市场环境下，超额收益可能会有回撤，但超额累积的长期趋势或不会因此而中断，后续超额修复仍是大概率事件。

所以，从指数收益和超额收益两方面来看，当前均不必恐慌和悲观，涨跌与波动是股市常态，短期变化更是极难预知，而股价长期对基本面的回归，以及优势选股模式的超额累积，则是更易把握的投资方向。

与其被市场短期涨跌左右情绪，不如把精力倾注于管理人筛选与组合优化上，在波动中，定位出有超额优势和风控原则的管理人。短期回撤过后，量化指增策略的长期配置价值和短期布局机会仍值得关注。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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