商品市场回顾：地缘冲击，宽幅波动

我们先来看一看商品市场上半年的表现，以下汇总了各商品板块年内走势。

由上图可见，上半年波动较大的两个板块，贵金属和能源，都是冲高回落的走势。

上半年，地缘冲突骤然升级、反复拉锯、逐渐缓和，使国内商品市场经历了一轮完整的地缘溢价起落周期：

地缘冲击先是推高价格，然后随着冲突缓和，溢价回落，定价权重新交还给基本面。

具体来看，1月委内瑞拉变局和格陵兰岛事件推动贵金属急速冲高。2月底中东冲突将原油和能化板块推至顶点，而降息预期反转和拥挤交易松动则使贵金属快速回落。

5月中旬美伊谈判取得实质进展后，能源板块又上演了冲高回落的过山车走势，风险溢价快速回吐。

这种大起大落，宽幅波动的市场环境，一方面为CTA策略创造了盈利条件，另一方面也是对CTA管理人风控能力的压力测试。

所以看CTA策略上半年业绩，也呈现出一定的波动和分化。

CTA策略回顾：整体上涨，波动，分化

我们先来看看上半年CTA策略的整体表现。好买基金研究中心编制的管理期货（CTA）指数延续了近年来的回暖趋势，但波动有所加大。

截至7月3日，管理期货指数年内涨4.12%，较好的实现了绝对收益的累积，但业绩上涨主要集中于1月和4月，其余时间则有一定波动和回撤。

再来看各细分策略表现，年内CTA子策略业绩分化明显。

由上图可见，上半年短周期策略与截面策略的表现强于中长周期策略与混合策略。分时间段来看：

1月至2月中旬，贵金属、有色、股指的趋势行情为趋势跟踪策略提供了良好环境。趋势类策略收益领先。

3月至5月中旬，美伊冲突增大了能化板块的波动，短周期趋势跟踪策略凭借更快的信号响应速度，成功捕捉了油价急涨急跌的波段收益。相较之下，长周期策略受制于持仓惯性，在趋势反转时出现较大回撤。截面策略受板块间“同涨同跌”效应影响，收益空间收窄。

5月中旬至6月底，地缘溢价退潮，商品市场震荡分化，板块轮动加快，单一品种难以形成持续趋势，各CTA策略普遍承压。商品市场在基本面与宏观预期的反复拉扯中寻找新的均衡。

综合来看，上半年地缘政治冲击波更利好短周期趋势策略，中长周期策略与股指策略则波动较大。随着地缘冲突缓和，商品市场进入震荡期，近期CTA涨势有所停滞，正待市场新一轮行情的到来。

CTA未来展望：
机会正在孕育，配置尽量多元

最后，具体到各CTA管理人的业绩表现，由于商品市场的波动以及CTA子策略的分化，年内各CTA管理人业绩差异也较为明显。

由上表可见，表中统计的CTA管理人上半年业绩在2%到6%之间，多策略均衡配置精选管理人的CTA FOF年内收益约5%。

总结来看，今年上半年CTA的整体表现虽不像2020、2021年这样爆表，但也延续了2024年以来的业绩回暖趋势，仍持续累积绝对收益，只是波动与管理人的业绩分化一定程度影响了投资体验。

对于CTA这种配置工具，我们的要求其实也不能过于苛刻，既要收益亮眼，又要回撤较小，还要充分对冲股市风险，很少有策略能完美满足这三点。

不同的CTA策略往往有各自的局限性，配置CTA时，一方面，我们可以更多元一些，让多种策略优势互补。另一方面，对短期波动我们也可以更包容一些，只要CTA能持续创造有竞争力的绝对收益，与股票资产保持低相关性，那就已较好完成它的使命了。至于短期业绩波动，我们则可以结合市场环境具体分析。

展望下半年，CTA策略所处的中观和宏观环境仍然蕴含机会。通胀预期叠加地缘格局和宏观政策的不确定性，商品市场或涌现出新的交易机会。多个商品板块在中长周期宏观变量的驱动下或也将孕育出趋势性行情：

贵金属——“央行购金潮”有望重新主导黄金定价中枢的抬升；

能源——补库需求为原油价格提供支撑；

农产品——“超级厄尔尼诺”已在路上。

宏观不确定性之中，CTA或能继续为整个投资组合提供一定的“危机保护”。主打趋势跟踪策略的CTA仍值得关注。而兼顾多种持仓周期，多类策略分散配置，或能更好的捕捉商品市场不同类型的机会，更好的发挥CTA这类资产的威力。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
重要提醒：
本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。