市场概况

1.指数：6月科创延续强势，上半年科技成长主导

▼主要指数走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.6.30

▼指数区间涨跌幅

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.6.30

6月A股延续科技成长主线，主要宽基指数多数上涨，其中科创50单月上涨26.07%，继续显著领跑；创业板指上涨7.55%，中证500上涨8.04%，表现也较为突出。相比之下，上证50上涨2.34%，低弹性蓝筹相对落后。整体来看，6月指数层面仍呈现成长强、权重弱的结构性行情，市场风险偏好主要集中在科技和高弹性方向。

上半年维度看，A股并非全面上涨，而是呈现较为鲜明的结构性分化。科创50上半年上涨64.25%，创业板指上涨35.58%，深证成指上涨19.82%，显著跑赢上证指数、沪深300和上证50；上证50上半年小幅下跌1.38%，反映传统权重资产相对承压。结合前几个月月报表现，1月市场延续权重与科技抱团，2月小市值和量价环境阶段修复，3月受宏观和地缘扰动出现防御切换，4月至6月科技成长主线重新强化。上半年指数主线可以概括为“科技领涨、指数震荡抬升、内部显著分化”，Beta收益更多来自对科创、创业板和成长风格的暴露，而不是宽基普涨。

2.行业：6月电子继续领涨，上半年科技产业链占优

▼行业涨跌幅及成交占比

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31 - 2026.6.30

6月行业表现继续围绕科技成长展开，电子单月上涨27.73%，通信上涨11.33%，仍是市场最核心的交易方向。建筑材料上涨15.37%，表现也较为突出，显示除科技主线外，部分周期制造和修复类方向也有阶段性表现。相对而言，煤炭、公用事业、商贸零售跌幅居前，红利、防御和低弹性板块明显承压。

上半年行业结构更清晰地体现出资金对科技产业链的集中定价。电子和通信分别上涨86.29%和73.59%，成为全市场最强主线；建筑材料上涨46.26%，部分受益于产业链涨价和景气预期改善。公开市场复盘也显示，上半年A股资金主要围绕AI算力、国产半导体、光模块、PCB、消费电子等方向反复交易，科技板块内部的市值扩张和成交放大较为显著。与此同时，商贸零售、农林牧渔、美容护理等消费或低景气方向跌幅较大，行业间分化明显。对量化策略而言，上半年行业主线高度集中既提供了清晰的动量机会，也提高了行业暴露控制的难度。

3.风格：6月动量与Beta强化，上半年高弹性风格持续占优

▼风格因子收益率走势

▼风格因子涨跌幅

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.6.30

6月风格端继续强化高弹性和趋势延续特征，动量因子上涨3.86%，贝塔因子上涨3.58%，与科创、电子、通信等强势方向延续高度一致。市值因子上涨2.84%，说明大票相对占优，对以中小票扩散为主要收益来源的超额环境并不完全有利。杠杆、波动率、盈利因子表现较弱，基本面类因子未能形成明显正贡献。

上半年看，动量和贝塔分别上涨11.90%和9.65%，是最核心的风格线索，说明市场收益高度依赖趋势延续和高弹性成长资产表现。市值因子上半年为正，反映科技主线中部分中大市值龙头和硬科技核心资产吸收了较多资金，小票端并未成为全市场最主要的收益来源。波动率、估值、流动性因子整体承压，说明低估值、防御和部分高流动性风格不占优。与2025年“小市值持续强势、量价风格助力”的整体环境相比，2026年上半年更偏“高Beta成长抱团 + 动量延续”，对风格适应速度和行业暴露管理提出更高要求。

Beta环境

1.指数活跃度：6月中小票流动性继续回落，上半年成交向核心资产集中

▼A股市场流动性分布

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.6.30

6月宽基流动性继续向中大市值方向集中。月末沪深300成交占比升至30.11%，较5月末上升1.72个百分点；剩余小票成交占比降至27.72%，较5月末下降2.70个百分点。结合科技主线行情看，市场资金更多流向科创、电子、通信等方向中的核心标的，中小票端成交扩散不足，对部分分散选股策略形成约束。

上半年流动性结构变化更明显。沪深300成交占比较2025年末上升8.38个百分点，剩余小票成交占比下降10.40个百分点，说明交易活跃度提升并未均匀扩散至全部股票池，而是更多集中在热门行业和核心资产中。与2月小市值风格阶段修复不同，4月至6月科技成长主线强化后，资金逐渐集中于高景气赛道内的中大市值标的。对量化策略而言，上半年高成交额提供了较好的交易环境，但流动性结构偏集中削弱了小票广泛扩散带来的超额弹性。

2.指数估值：6月估值维持高位，上半年Beta配置性价比回落

▼指数估值分位走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2020.12.31-2026.6.30

6月主要宽基估值继续处于历史较高区间。沪深300估值分位约89.94%，中证500估值分位约89.72%，均接近90%分位；上证50估值分位约72.86%，相对较低但也不处于便宜区间。指数在成长板块推动下进一步修复后，Beta端整体配置性价比有所下降。

上半年看，估值修复主要来自结构性行情推动，而非全市场盈利同步修复。科创50、创业板指和中证500涨幅较大，使成长和中盘宽基估值分位持续抬升；上证50表现偏弱，估值压力相对较小。当前宽基指数进一步上行更依赖盈利兑现、产业趋势延续和风险偏好支撑。对于尚未入场资金而言，指数层面不宜简单追高，更适合结合板块轮动和回调节奏进行配置。

3.股债收益差：中证500仍处中性偏上区间

▼中证500股债收益差

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2011.1.28-2026.6.30

6月末中证500股债收益差约0.56%，高于0.41%的滚动均值，但仍低于+1标准差水平。该位置说明中证500相对债券仍具备一定配置价值，但并未进入极端便宜区间。考虑到中证500上半年上涨20.97%，股债收益差仍能维持在均值上方，说明指数估值压力虽有抬升，但尚未明显透支。

上半年维度看，中证500在科技成长和中盘风格带动下表现较强，股债收益差较年初阶段有所修复。当前权益资产相对债券的性价比更接近中性偏上，而不是显著低估。后续若盈利端能够继续验证，中证500仍可能保有一定配置吸引力；但若科技成长主线出现高位波动，股债收益差也可能随指数回落而阶段性修复。

4.股指基差：6月贴水继续扩大，上半年基差波动显著放大

▼股指期货基差走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.6.30

6月股指期货贴水继续扩大，IF、IC、IM当季合约基差分别较5月末变化-2.31%、-2.18%和-4.23%，其中IM贴水扩张更明显。对已建仓中性产品而言，贴水扩大通常对对冲端形成一定利好，能够增厚阶段收益；但对新建仓资金而言，基差绝对位置进一步走深，也意味着后续配置时点更重要。

上半年看，股指基差波动显著放大，IF、IC、IM当季贴水均较2025年末明显扩大。结合2025年以来衍生品端结构变化，基差对中性产品净值的影响较以往更突出。上半年中性产品取得正收益，一方面来自Alpha端贡献，另一方面也受益于部分阶段的贴水扩张。后续中性产品配置仍需重点关注基差绝对点位和贴水变化，避免在贴水过深时集中建仓。

Alpha微观结构

1.成交额：6月成交维持高位，上半年成交额创阶段高位

▼两市成交额

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.6.30

6月市场交投活跃度维持高位，全市场日均成交额约3.11万亿元，月末成交额约3.27万亿元，月内最高成交额达到3.74万亿元。高成交环境有助于量化策略的信号兑现和交易执行，尤其对中高频量价策略较为有利。但成交主要围绕科技成长和核心资产展开，交易热度仍存在明显结构性集中。

上半年成交额处于历史较高水平，全市场日均成交额约2.72万亿元，最高单日成交额约3.94万亿元，公开复盘资料也将“天量成交”视为2026年上半年A股的重要特征。相比2025年同期，上半年资金参与度明显提升，错误定价和短期交易机会增加，为量化策略提供了较好的基础环境。但从成交结构看，资金集中于电子、通信、半导体等方向，成交活跃并不等同于全市场均衡扩散，策略端仍需管理行业拥挤和风格暴露风险。

2.流动性：集中度继续抬升，热门行业拥挤度偏高

▼流动性集中度

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.6.30

6月成交集中度继续走高，月末日成交额前5%个股成交占比达到51.43%，较5月末上升3.82个百分点，月内均值也接近49.59%。资金进一步集中在少数高景气行业和核心标的中，热门股票对市场交易额的吸收能力明显增强。

上半年看，成交集中度从2025年末的中高位置进一步抬升至50%以上，说明市场交易机会更多集中于少数主线。科技成长行情强化后，电子、通信和半导体等方向持续吸引资金，成交结构呈现明显抱团特征。对量化策略而言，成交集中度偏高通常不利于广泛分散选股，尤其当收益主要由少数行业贡献时，模型是否能控制行业暴露、适应主线变化，会直接影响超额表现。

3.分化度：6月分化保持高位，上半年选股赔率改善

▼全市场截面波动率

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.6.30

6月截面波动率维持高位，月末为3.92%，较5月末小幅上升0.03个百分点，月内均值约3.51%。行业和个股收益分化仍然明显，电子、建筑材料、通信表现强势，而煤炭、公用事业、商贸零售等板块下跌较多，为选股模型提供了一定赔率空间。

上半年截面波动率较2025年末上升1.40个百分点，反映个股收益差异显著扩大。科技成长与传统消费、防御板块之间的分化，是上半年截面波动率抬升的重要来源。对量化策略而言，分化度上行通常意味着潜在选股空间改善；但在成交集中度同步抬升的环境下，分化度提升并不意味着所有策略都受益。能否识别主线延续、控制弱势行业暴露，并避免过度拥挤，是上半年策略表现差异的关键。

策略与产品跟踪

1.指增产品：上半年超额整体修复，Alpha环境中性偏好

6月Alpha整体环境中性偏好。动量因子和成交活跃度表现较强，截面波动率维持高位，为量化策略提供了较好的交易和选股空间；但市值因子为正、基本面类因子偏弱、剩余小票成交占比继续下降，说明本月收益环境并非全面扩散，而是更依赖科技成长主线和大票核心资产表现。成交集中度升至51.43%，也对分散选股策略形成一定约束。

上半年Alpha环境整体同样属于中性偏好，但机会和约束并存。积极因素在于成交额显著放大、截面分化度上行、动量和高Beta风格持续占优，策略具备较多趋势和交易机会；约束因素在于资金集中度不断抬升，中小票流动性从2025年末以来明显回落，市值因子为正且基本面类因子表现偏弱。与2025年的环境不同，2026年上半年更依赖管理人对科技成长主线、行业拥挤度和大票风格的适应能力，因此不同策略之间的超额表现更容易拉开。

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31 – 2026.6.30

6月指增产品整体延续正超额，其中300指增表现最强，受益于300指数本身的疲软，月度超额约+4.46%；1000指增约+1.03%，500指增约+0.09%。从市场环境看，高成交、动量和高Beta风格为策略提供了收益机会，但市值因子为正、大票相对占优，使得500和1000指增的超额弹性受到一定约束。

上半年指增超额整体修复，300指增、500指增、1000指增分别录得+9.21%、+4.62%和+6.34%。1月权重抱团阶段对部分指增超额形成压力，2月至3月风格回归带动超额修复，4月至6月科技成长主线强化后，策略表现更多取决于对高景气行业的参与程度和行业暴露控制能力。上半年成交活跃度和截面分化度均处高位，为指增策略提供了较好的交易和选股基础；但资金集中度抬升、市值风格偏大票和基本面因子一般，也使得不同管理人之间表现分化扩大。

▼分对标指数指增的超额净值

▼股票量化策略超额表现

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.7 - 2026.6

2.中性产品：6月收益平稳，上半年Alpha和基差共同贡献

6月市场中性和T0策略均取得正收益，市场中性约+0.22%，T0约+0.69%。多头端来看，指增超额整体为正，成交活跃和截面分化为Alpha收益提供支持；对冲端方面，股指期货贴水继续扩大，对已建仓中性产品形成一定利好。

上半年中性产品表现稳健，市场中性和T0分别取得+3.87%和+4.03%的收益。上半年收益来源具有两个特征：一是成交活跃和个股分化为Alpha端提供基础；二是股指基差波动加大，贴水扩张阶段对已建仓产品形成增厚。与单月相比，上半年中性产品更体现出“Alpha端修复 + 对冲端阶段性贡献”的组合特征。后续仍需关注基差绝对点位，避免在贴水过深阶段集中配置。

▼市场中性策略净值

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.6.27 – 2026.6.26

3.策略差异性：6月分散度抬升，上半年管理人差异保持

▼指增超额分散度

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.6.27 – 2026.6.26

6月指增超额分散度升至1.40%，较5月末上升0.39个百分点，显示不同量化管理人之间的超额表现有所拉开。科技成长行情延续、行业拥挤度上升、300指增相对强势，使得策略收益对行业暴露、风格适应速度和换手约束更加敏感。

上半年看，指增超额分散度较2025年末小幅抬升，管理人差异并未显著收敛。市场主线从年初权重抱团，到2月小市值修复，再到4月至6月科技成长强化，风格切换较快。能够及时适应成长主线、控制弱势行业暴露，并在高成交环境中保持交易效率的产品表现更好；反之，风格切换较慢或行业约束较强的产品更容易出现阶段性落后。

总结建议

6月股票量化策略环境整体中性偏好。科创50和电子、通信等科技成长方向继续领涨，成交活跃度维持高位，截面波动率保持在较高水平，为量化策略提供了较好的交易和选股空间；但市值因子为正、剩余小票成交占比继续下降、成交集中度升至51.43%，也说明市场并非全面扩散行情。上半年维度看，成交额和分化度明显抬升，指增和中性产品整体取得正收益，Alpha环境较2025年末明显改善，但收益来源更依赖科技成长主线和风格适应能力。

Beta端来看，6月主要宽基多数上涨，科创50继续领涨；上半年则呈现“科技领涨、指数震荡抬升、内部显著分化”的结构性行情。主要宽基估值分位已处历史较高区间，沪深300和中证500估值分位接近90%，中证500股债收益差虽高于滚动均值，但并未进入极端便宜区间。指数层面的上行空间后续更依赖盈利兑现、科技主线延续和风险偏好维持。

展望后市，预计下半年A股仍可能延续结构性分化，AI产业趋势、盈利修复和流动性支撑仍是重要线索，但科技板块交易拥挤度和中报业绩验证将成为新的约束。国内流动性整体仍有支撑，外部方面则需关注美联储政策预期、海外科技股波动和地缘政治扰动。考虑到上半年科技成长涨幅较大，后续更适合关注主线内部盈利兑现和高低位切换，而不宜对指数做过强方向性判断。

对冲端方面，6月及上半年股指期货贴水均明显扩大，对已建仓中性产品形成一定利好，也增厚了本期中性策略收益。但从更长周期看，2025年以来基差波动明显放大，中性产品对于买入时点的要求仍然较高。建议投资者在配置中性产品时继续关注基差绝对点位和贴水变化，不宜过度集中持有单一中性产品；同时，300中性产品虽然今年以来表现优异，但是当前对冲端成本也已升至历史高位，投资者在配置时需要着重注意基差贴水点位。

风险提示：
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