三类策略的"上半年成绩单"

6月策略整体表现分化：表现相对靠前的是股指CTA和短周期策略，分别为+2.91%和+0.94%；相对偏弱的是中长周期策略，月度表现为-0.70%。

数据来源：好买基金研究中心；2025.12.31-2026.06.26

好买基金研究中心将2026年上半年CTA策略的表现划分为典型的三阶段：

第一阶段（1月-2月中旬）：趋势行情的蜜月期

贵金属、有色、股指的趋势行情为趋势跟踪策略提供了良好环境。时序类策略收益领先截面，市场呈现"多板块共振上涨"的理想格局。

第二阶段（3月-5月中旬）：高波动下的策略分化

美伊冲突将能化板块推至波动率高位，短周期趋势跟踪策略凭借更快的信号响应速度，成功捕捉了油价急涨急跌的波段收益；长周期策略受制于持仓惯性，在趋势反转时出现较大回撤。截面策略受板块间"同涨同跌"效应增强影响，Alpha空间收窄。股指CTA则在宏观各类事件反复扰动下交易困难。

第三阶段（5月中旬至今）：地缘退潮后的消耗期

地缘溢价退潮后，商品市场进入"震荡分化、方向不明"的消耗期——板块轮动加快，单一品种难以形成持续趋势。叠加6月美联储与通胀数据的多重验证窗口，各策略类型普遍承压。在"higher for longer"的利率环境与"lower for longer"的需求预期之间，商品市场各板块定价将在基本面与宏观预期的反复拉扯中寻找新均衡。

数据来源：好买基金研究中心；2025.12.31-2026.06.26

CTA的"危机阿尔法" 下半年配置的逻辑锚点

"回顾历史，几乎所有商品市场的剧烈波动都不是孤立的供需事件。它们是更大周期中的一环——债务周期、地缘政治周期、气候周期——叠加在一起，构成了我们眼前的市场图景。"

展望下半年，好买基金研究中心认为CTA策略身处的中观和宏观环境，或带来机会。我们不仅观察到在多个商品板块存在中长周期的驱动逻辑或催生趋势性行情，也观察到数个宏观不确定性的存在提供商品市场的交易机会。因此可关注趋势跟踪为主的CTA产品：

1.通胀预期叠加宏观风险累积的环境中，各板块存在长期驱动下的趋势行情机会。 贵金属——"央行持续购金"有望重新主导定价；能源——补库需求为原油价格提供坚实底部；农产品——"超级厄尔尼诺"已在路上。

2.尾部风险对冲价值。 趋势跟踪CTA与股债的低相关性不是偶然的——在"黑天鹅"频发的宏观环境中，它为整个投资组合提供了结构性的"危机阿尔法"。

3.持仓周期分散配置。 长周期和短周期CTA不是替代关系，而是互补关系——不同时间维度捕捉的是不同类型的机会。两者结合，平滑的是整个CTA组合的净值曲线。

地缘溢价"退潮" 上半年商品市场的定价权之争

商品市场先扬后抑，能源板块从领涨变领跌

2026年6月，商品市场整体承压下行。Wind商品大类指数中，油脂油料、谷物和煤焦钢矿表现相对抗跌，涨跌幅分别为-0.11%、-0.41%和-1.62%；而能源、贵金属和化工表现居后，涨跌幅分别为-18.60%、-15.18%和-12.22%。这种分化格局，与一季度的普涨形成了鲜明对比。

股指期货总体震荡，IH、IF、IC和IM的涨跌幅分别为-0.59%、-0.45%、4.12%和2.25%。国债期货同样震荡，TS、TF、T和TL的涨跌幅分别为-0.04%、-0.29%、-0.11%和-0.19%。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；2025.12.31-2026.06.26

好买基金研究中心认为，2026年上半年，国内商品市场经历了一轮完整的地缘溢价"起落"周期。就像过去无数次发生过的那样——从1973年石油危机到2022年俄乌冲突——地缘政治冲击总是先推高价格，然后随着冲突缓和，定价权重新交还给基本面。

具体来说：1月委内瑞拉、格陵兰岛等事件推动贵金属急速冲高；3月中东冲突将原油和能化板块推至顶点；5月中旬美伊停战谈判取得实质进展后，风险溢价快速回吐。商品定价逻辑从"地缘溢价极致定价"切换为"基本面再定价"——这个切换过程，对所有CTA策略都是一次压力测试。

各板块走出了显著的结构性分化，也深刻影响了CTA策略的收益分布。好买基金研究中心逐一拆解如下：

1）贵金属：从历史新高到风险溢价回吐，但长期逻辑未改

一季度受地缘冲突及降息乐观预期共振，贵金属价格创出历史新高；二季度随着美伊局势缓和及美联储释放鹰派信号，风险溢价快速回吐。但好买基金研究中心更关注的是长期力量——全球央行一季度净购金244吨，这个数字背后是"去美元化"的结构性趋势。这不是一个季度就能讲完的故事。就像20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后黄金从35美元涨到850美元一样，储备货币信用的侵蚀是一个长达十年的过程。

2）有色金属：供给约束支撑价格中枢，但品种分化严重

铜价受矿端紧平衡支撑运行在偏高区间。铝价内外分化——国内电解铝产能触及4,550万吨天花板，叠加氧化铝成本高位，底部坚实。好买基金研究中心的经验是：供给约束下的品种，趋势往往比需求驱动的品种更持久。

3）黑色金属：成材端淡季压力持续释放，原料端博弈加剧

螺纹、热卷表观需求受地产疲弱及南方雨季压制持续走低，价格重心下移。铁矿石受全球发运偏高影响，港口库存持续累积；双焦则因山西煤矿安监政策反复及复产节奏不确定性，成为板块内波动最大的品种。

4）能源与化工：从领涨转入领跌，结构性矛盾并未消失

3月中东冲突推动布伦特油价突破120美元/桶。二季度地缘风险消退后，能化从领涨转入领跌。但供给收缩、库存低位的结构性矛盾并未消失——油价在70-90美元区间寻求新均衡。好买基金研究中心在研究1973年石油危机时发现：即便地缘冲击消退后，油价也没有回到冲击前的水平。结构性变化一旦发生，往往会留下永久性的价格印记。

波动率高位运行，CTA策略的压力测试有多严？

商品指数波动率在6月处于历史偏高分位。当前20日、60日和120日波动率分别为+28.12%、+31.10%和+52.81%。从波动率锥看，短期波动处于历史偏高分位，中长期波动仍处于历史相对高位，市场具备较强的趋势博弈属性。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；2021.06.28-2026.06.26

好买基金研究中心认为，2026年上半年，CTA策略所处的市场环境呈现出"高活跃、强波动、弱持续"的典型特征。商品市场在年初受外部扰动和宏观预期变化影响，波动率一度显著抬升，随后又在二季度边际回落。这种"波动率冲高回落"的节奏，对趋势跟踪策略的持仓周期提出了极高要求——反应太慢，容易在反转时回吐；反应太快，又可能错失趋势中段。

资金活跃度边际走弱，成交额同比仍增65%说明了什么？

6月商品日均成交额24,148.49亿元，较上月环比变化+0.07%，同比变化+65.50%；日均持仓额3,253.71亿元，较上月环比变化-7.44%，同比变化+67.13%。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；2017.01.26-2026.06.26

分板块看，成交额规模居前的板块主要是贵金属、化工、有色，持仓额规模居前的板块主要是贵金属、有色、化工；成交额环比改善最明显的方向集中在农副产品、煤焦钢矿、油脂油料，持仓额环比改善最明显的方向集中在油脂油料、农副产品、非金属建材。

好买基金研究中心发现，2026年上半年，商品市场持仓额仍维持在相对高位，说明市场参与度并未明显降温。但成交额自3月以来边际回落，可以看到随着地缘溢价的回落，资金活跃度有所走弱。

这种"持仓高、成交降"的组合，意味着市场参与者并未离场，但交易频率下降——这对依赖市场流动性的CTA策略而言，既是挑战也是机会。

板块内部分化加剧谁抗跌谁脆弱

煤焦钢矿：板块内部冷暖不均

6月煤焦钢矿板块有所承压，螺纹钢-2.06%、热卷-1.97%、焦炭+2.09%、焦煤-1.06%、铁矿-4.82%。板块内部存在一定分化，焦炭在成本支撑下逆势上涨，而铁矿受港口库存累积拖累跌幅较大。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；2015.12.31-2026.06.26

能源化工：从领涨到领跌，回调幅度惊人

6月能源化工板块表现偏弱，原油-18.65%、PTA-11.29%、纯碱-9.24%、苯乙烯-17.51%、乙二醇-9.66%、甲醇-13.25%。板块内部分化显著，原油因地缘溢价消退跌幅居前，而部分煤化工品种因成本支撑相对抗跌。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；2025.12.31-2026.06.26

金属板块：贵金属大幅回吐，工业金属韧性显现

6月金属板块表现偏弱，沪金-10.69%、沪银-22.49%、沪铜-3.30%、沪镍-10.50%、沪铝-5.38%、沪锌-4.08%。板块内部分化显著：白银因前期涨幅过大回调最深，铜因矿端紧平衡支撑跌幅相对有限。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；2025.12.31-2026.06.26

农产品：整体承压，生猪逆势走强

6月农产品板块有所承压，豆粕-0.19%、棕榈油-2.37%、豆油-1.52%、菜油-2.59%、鸡蛋-1.84%、生猪+4.50%、白糖-3.45%、棉花-1.96%。生猪在产能去化周期下逆势上涨，成为农产品板块中为数不多的亮点。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；2025.12.31-2026.06.26

6月活跃度较高的品种主要集中在鸡蛋、甲醇、PTA、玻璃、焦煤等方向。从成交量环比变化看，焦煤、菜油、鸡蛋提升最明显，而郑棉、沪镍、螺纹钢相对回落。结合近一年均值观察，品种间活跃度变化分化，热点扩散与回流并存。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；2025.06.30-2026.06.26

好买基金研究中心认为，活跃度分化意味着趋势机会并非均匀分布——部分品种进入"高波动+低趋势"的震荡状态，这对CTA策略的筛选能力提出了更高要求。

风险提示：
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