国内宏观：内需仍弱、经济动能换挡货币政策延续宽松

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1、内需消费持续严峻，企业投资意愿偏弱

2、货币预计仍将维持宽松，结构性工具持续发力

3、政策定调内需与科技双主线

当前我国经济仍面临总需求不足的制约。在“反内卷”相关政策实施后，工业品价格环比降幅有所收窄，同时地缘冲突背景下，PPI边际改善，同比由负值转为正值。但房地产市场库存高企，叠加弱预期，房价延续下行，地产周期仍是经济主要掣肘。年初以来，民间投资增速降幅经历先收窄后扩大，在盈利空间承压、实际融资成本偏高的背景下，企业投资意愿仍偏弱。

货币政策方面，预计2026年下半年仍将维持宽松基调。2026年以来，内需偏弱叠加私人部门信用偏紧，中国资本市场流动性整体处于明显宽松状态。央行公开市场呵护流动性，同时相较于往年，国债发行节奏并未明显前置。汇率持续强势背景下，年初以来结汇意愿较强是年内重要的流动性外生力量。展望下半年，在内需仍弱、经济动能换挡的背景下，预计货币政策“易松难紧”的格局或将延续，以结构性为主。

2025年，中国外贸顺差总额录得近1.2万亿美元，2026年前5个月的贸易顺差依然较高；在地缘政治愈发紧张的背景下，出口预计仍将是经济的重要支柱。相较而言，投资和消费当前仍然较弱，尽管外贸顺差有望续创新高，但未来内需仍将是经济持续增长的“胜负手”。

全球宏观：全球降息周期暂缓，资金趋向多极化布局地缘冲突扰动全球风险偏好

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1、全球财政宽松叠加控通胀，重点央行降息周期暂缓

2、关税税率明显下降，资金趋向多极化布局

3、中东局势推升油价中枢，但PPI传导率有限

2026年6月FOMC会议迎来凯文·沃什就任美联储主席后的政策首秀，委员会全票通过维持联邦基金利率在3.50%-3.75%区间不变，但通胀表述及点阵图释放的鹰派信号，令市场加息预期再度升温。

随着美以伊冲突影响全球能源供给，叠加全球产业链重构下的宽财政预期，全球通胀预期反弹，导致欧、日、澳近期上调政策利率，全球降息周期暂缓。

自2月IEEPA关税被法院裁决违法后，美国有效关税税率明显下降。从资金流动看，今年年初，各地区（全球新兴市场、欧洲、美国）均有明显资金流入，但3月以后出现明显分化——全球新兴市场流入动能放缓，欧洲开始净流出，但美国仍保持净流入态势，甚至出现加速迹象。

中东冲突以及霍尔木兹海峡的封闭，扰动全球风险偏好，也明显推升原油价格中枢。近期随着美伊局势缓和，原油价格下行较为明显。虽然原油价格短期波动，造成通胀预期提升，进而制约全球货币宽松节奏和力度，但如今发达国家的经济结构和能源结构已较上世纪70年代发生根本性的转变，原油对CPI、PPI的传导率显著下降，因此市场所担心的“大滞涨”发生概率不高。

科技产业：各技术领域成熟度差异显著AI产业链呈现K型分化

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1、AI正在导演人类的第四次科技革命

2、各技术领域成熟度差异显著，中美科技路线“异曲同工”

3、长期理工教育投入，中国AI人才红利明显

类比前几次科技革命，AI未来有巨大的发展空间，并且能够有效解决人口老龄化问题，提升全球生产率。短期来看，AI渗透会在企业成本端，大幅降低成本支出；而长期来看，未来AI持续增长的价值，更在于为企业带来收入的增长。

2025年以来A股AI产业链呈现“上游通胀、下游通缩”的K型分化，本质是市场对盈利确定性的持续定价：上游（光模块、PCB、设备等）受北美云厂商Capex上修与供给瓶颈共振，确定性更强，资金集中配置；下游应用在Token价格战与商业模式验证期叠加下，确定性较弱，股价与资金博弈处于被动阶段。

近两年美股科技股估值整体提升，但当前巨头平均估值23倍，相较于互联网泡沫时期67倍仍有明显的差距。

中国方面，工程师红利则更加明显，当前全球顶级AI人才中，近五成是在中国完成本科教育。得益于庞大的大学生基数和长期的理工教育投入，中国当前AI科研论文成果“一骑绝尘”。

国内股票：持续看好量化策略的超额能力关注科技创新的长期配置价值

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1、AI产业链内部K型分化，资金持续追逐确定性

2、持续看好量化指增策略的超额能力

3、科技创新的长期配置值得重视

4、市场结构明显分化，关注高股息红利价值资产的防御属性

25年初以来，A股呈现出“科技↑/红利↓”的K型分化，究其根本，本质上是“分子端与分母端共同作用、并由资金与政策选择放大的结构性结果”，具体可以从以下三个方面展开：

首先是以AI算力为核心的全球资本开支上行与产业缺口驱动，带来科技板块的高景气+高业绩兑现；其次是国内内需与地产链修复偏弱、传统红利对利率与风险偏好更敏感；最后叠加增量资金有限下的交易拥挤与“虹吸”，使红利与传统板块承压，同时信贷与政策资源对新质生产力的定向倾斜使得分化进一步强化！

在股票类资产配置方面，我们持续看好三个具有长期投资价值的核心方向：首先是具备相对稳定现金流和高股息率的红利价值型资产，其次是受益于技术创新的科技成长类标的，最后是依托系统化策略追求超额收益的量化投资品种。

配置观点

2025年在AI叙事下中国资产重估及关税冲击下，A股年内震荡明显；2026年在AI产业+物价改善双主线下，市场结构也有明显分化。

自2025年初以来，在经济弱复苏和外需波动的背景下，红利价值型资产的防御属性与稳定性在复杂环境下表现突出，而AI产业及物价预期则催化了近期成长和顺周期板块的优异表现。

2025年初以来A股市场情绪端改善明显，市场活跃度较高，超额环境持续向好。后续在科技叙事催化、宏观有望改善、流动性宽松的背景下，量化超额环境有望延续。从市场成交结构来看，当前中小票成交高位回落明显，当前占比处于中位偏低位置，后续仍需对市场结构持续关注。

“十五五”规划定调新一轮科技与产业变革，将“深入推进数字中国建设”单列，明确“全面实施‘人工智能+’行动”。

受DeepSeek引领的AI叙事驱动，中国科技巨头净利润整体维持较高增速；尤其对于上游偏硬件类企业盈利持续改善。A股AI产业链呈现“上游通胀、下游通缩”的K型分化，这本质上是市场对盈利确定性的持续定价。以人工智能、国产替代为代表的新质生产力类资产，是组合实现长期突破的核心配置方向。

全球股票：AI算力叙事仍将持续日印股市盈利仍具较强韧性

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1、AI算力叙事仍将持续，美国科技股趋势显著

2、日本、印度股市盈利仍具较强韧性，欧元区因能源冲击复苏进程延后

2026年以来，全球主要市场中各重点指数涨多跌少。其中东亚国家和地区，受益于AI产业催化下的半导体产业机会，涨幅相对更好，欧洲及东南亚股市表现相对较弱。

美国股票AI投入持续、渗透率持续提升，产业确定性高，企业盈利确定性增强；欧元区复苏进程因能源冲击延后，要看到经济数据层面的明显改善可能还需等待一段时间；日本股票经济韧性强、盈利稳健，AI热潮有望继续支持日股表现；印度股票经济数据健康，股市盈利仍具较强韧性。

配置观点

1、美国：2026年以来美国宏观基本面虽有波动但整体仍稳定，滞胀风险当前较低。企业盈利持续释放，对美股形成较为有利的支撑。

2026一季度，海外四大科技公司26Q1合计资本开支1306亿美元，yoy+71%，同比增速已连续八个季度维持高位。指引方面，多家海外科技公司上调2026年全年资本开支，以反映内存等零部件成本上涨、电力基础设施投资等供应链布局；AI算力叙事仍将持续。

2、德国：2026年下半年及2026年一季度，关税对欧洲经济形成冲击，后期会逐渐降低，且不确定性会逐渐消散。

今年以来，德国财政扩张的落地节奏基本符合预期，并在积极考虑使用结构性赤字来刺激经济，但由于能源冲击带来的滞胀冲击以及提前加息，要看到经济数据层面的明显改善可能还需等待一段时间。

3、日本：日本公司治理改革仍是中期重估的重要支撑。目前，治理改革已经从“改善叙事”进入“真金白银回报股东”的阶段。

日本一季度GDP超预期增长，Q1 GDP季比折年增长1.8%，高于市场预期的1.3%。5月PMI综合仍维持在荣枯线上方。总体显示出日本经济维持韧性较强。

4、印度：印度最新经济数据显示其GDP增速7.8%，仍维持在历年来高增速状态，显示印度经济仍具韧性。中东冲突带来油价冲击，CPI数据上行明显，后续需持续跟踪并关注对企业基本面及货币政策影响。

从孟买30 EPS 看，盈利及其预期仍维持上行，暂未出现明显下修。虽然印度市场受到油价上行、成本传导以及 AI 敞口偏低的压制，但盈利端仍有较强韧性，市场预计企业盈利仍可维持低双位数增长。

CTA与另类：CTA策略表现相对突出对冲策略凸显配置价值

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1、商品市场延续分化与高波动，CTA策略表现相对突出

2、对冲基金具备长期较优的收益风险特征

3、黄金仍是对抗风险的“利器”

2026年以来，随着地缘冲突的爆发及持续，商品价格短期波动率大幅提升，为CTA策略提供了较好的运作环境。不同板块价格涨跌幅在今年产生明显分化：能源受地缘冲突影响明显，展现出较强价格弹性；贵金属则受地缘冲突下流动性冲击、美元走强等因素影响，年初以来震荡下行。

在全球市场波动性显著提升的背景下，对冲基金展现出较强的业绩韧性与抗风险能力，长期投资性价比较高。近年来各类细分策略均体现出较强的Alpha获取能力，机构净增配意愿持续提升。

贵金属方面，受地缘冲突下流动性冲击、美元走强等因素影响，年初以来震荡下行。周期上来看，黄金价格走势呈现出“牛市周期长于熊市周期，牛市上涨幅度大于熊市下跌幅度的特点”，形成了价格中枢不断上移的特点。

配置观点

1、短期中东冲突降温下商品市场波动率有所下行，但在全球产业链重构、地缘不确定性提升背景下，仍看好CTA策略表现。短期各类CTA子策略有可能分化，组合式的配置能更好获取收益应对波动。

2、不确定环境延续，对冲策略吸引力进一步提升。同时，海外大品牌Big Name有头部聚集效应，长期表现优秀的管理人规模持续扩大，吸引更多优秀的人才，进而实现策略、收益、规模的正循环。

3、短期来看，地缘风险趋弱，同时通胀升温背景下美国加息预期提升，黄金配置价值较前期有所下降；长期来看，全球去美元化趋势性叙事叠加财政宽松周期，同时考虑到地缘不确定性，黄金仍具备一定的吸引力。

固收与中性：国内债市预计延续震荡格局中性策略仍具配置性价比

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1、国内债市预计延续震荡格局

2、市场中性策略仍具有较高配置性价比

（一）固收

自2022年上半年以来，中美10年期国债收益率持续倒挂，其本质反映的是两国在预期通胀与长期增长潜力方面的差异。

具体来看，2025年以来国内10年期国债收益率整体震荡下行，信用利差同步收窄，映射出“资产荒”格局仍在延续。海外方面，美债收益率曲线呈现熊平走势，短端受美联储政策预期驱动明显下行，而长端受供给压力制约降幅有限，导致中美期限利差倒挂程度进一步加深。

（二）市场中性

市场中性策略指数年初以来整体表现强势，主要有望得益于A股情绪面改善后成交活跃度提升，超额环境较好。

展望26年下半年，当前基差整体处于中位水平，超额端在市场情绪修复、A股市场有效性仍然偏低的的背景下，市场中性策略仍然具有配置性价比。

配置观点

1、国内债市：国内宏观环境延续韧性但内需偏弱，信贷仍待提升，宏观环境整理利好债券表现。但考虑到后期财政发力对供给端的影响，债市后期多空力量较均衡，债市预计整体偏震荡。

2、海外：下半年预计美债收益率走势仍将围绕通胀、就业、美联储政策以及能源价格扰动而震荡；考虑到通胀粘性导致政策路径仍不清晰、美国经济仍具韧性，利率预计仍然以宽幅波动为主。

3、市场中性策略：国内方面，多头超额收益有望延续，关注交易拥挤情况及基差情况，可在合理的状态下对中性策略进行建仓。海外方面，海外宏观和流动性不确定性较大，叠加地缘局势，预计海外市场整体波动仍较强从而利好中性策略的超额获取。

股权：股权投资市场全面回暖AI融资成为主线

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1、股权投资市场全面回暖，市场由复苏到变热

2、AI融资成为主线，国内更偏上游AI Infra

基于一级市场半导体/AI知名项目不断融资以及A股/港股上市项目增加，2025年下半年以来股权投资市场情绪全面回暖。2025年全年投资规模逐季稳定上升，其中第三季度投资金额超3,000亿元，已接近2021年历史高位水平。

配置观点

1、国内：随着IPO政策回暖，硬科技获得重点支持（港交所、上交所科创板、深交所创业板）。建议关注硬科技优质基金、老牌综合行业基金。

2、海外：关注有能力获取境外优质资产和S基金交易机会的长青GP，均衡布局成长型与并购型机会。

保险：国内保险产品预定利率下调香港储蓄险持续迭代

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1、国内保险产品预定利率下调

2、香港储蓄险持续迭代

自2025年8月31日起，多家大型人身险公司在监管建立的预定利率动态调整机制下，将新备案普通型人身保险产品的预定利率最高值下调至2.0%，此举有利于降低行业刚性负债成本、缓解利差损风险，为提升保险公司风险管控水平创造了条件。与此同时，监管部门积极引导行业转型，重点推动长期分红型保险等浮动收益类产品的发展，这将成为保险公司未来业务布局的核心方向。

配置观点

1、国内：保证利率下调后，投资者可关注保司经营情况，重点关注大保司的分红险基本条款及附加服务。

2、海外：香港储蓄险持续迭代，美联储降息节奏放缓，香港储蓄险仍有吸引力。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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