近两年价值全维度跑赢成长

从收益表现看，风格切换已经非常明显。2025年以来，罗素1000价值指数上涨30.0%，罗素1000成长指数上涨16.95%，价值跑赢约13个百分点。进入2026年后，这一趋势继续强化，罗素1000价值指数上涨14.35%，罗素1000成长指数仅上涨0.93%，差距达到13.4个百分点。大盘风格层面，价值已经连续两年明显占优。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理

如果把观察范围从大盘扩展到全市场，价值优势更加清楚。

近一年，罗素1000价值指数上涨25.3%，罗素1000成长指数上涨13.0%；罗素3000价值指数上涨26.0%，罗素3000成长指数上涨13.6%。中盘风格里，罗素中市值价值指数上涨25.2%，罗素中市值成长指数仅上涨2.7%，价值跑赢超过22个百分点。简而言之，本轮切换覆盖了大盘、中盘和全市场风格。

小盘和微盘的弹性更高。近一年罗素2000价值指数上涨40.58%，罗素2000成长指数上涨36.7%，微盘股指数上涨53.58%。好买基金研究中心认为，这说明市场并没有简单买入低波动防御资产，而是在买入更贴近美国内需、利率敏感度更高、估值和盈利预期前期被压制更深的小市值资产。小盘价值的上涨，既有风格修复，也有融资成本预期缓和和AI订单外溢的影响。

不过，如果把时间拉长到十年，结论需要更加克制。好买基金研究中心数据显示，罗素1000成长指数近十年年化收益率为16.53%，罗素1000价值指数只有8.68%；罗素3000成长指数近十年年化收益率为16.12%，罗素3000价值指数为8.64%，成长股在长期维度仍然明显占优。

因此，2025-2026年价值跑赢，主要是长期成长风格大幅领先后的阶段性回吐和再平衡，还不能简单理解为成长时代已经结束。

价值跑赢的四重驱动力

为什么这轮价值能跑赢？好买基金研究中心认为，主要有四重驱动力。

第一条原因，是利率环境改变了资产定价逻辑。成长股估值更依赖远期现金流，久期更长，对利率更敏感。2025到2026年，10年期美债收益率经历先回落后反弹，利率重新上行时，高估值成长股受到更明显的折现压力。价值股更多依赖当前盈利、现金流、股息和资产负债表，在利率维持高位时相对更占优。

第二条原因，是AI资本开支开始扩散。2023-2024年，AI行情主要集中在大型科技平台、GPU、云厂商和少数半导体龙头；2025年以来，AI投资逐步进入更重资产的环节，数据中心建设、电力供应、电网扩容、散热系统、变压器、铜、工业自动化和工程服务都成为新增需求来源。很多受益公司并不在传统成长指数里，反而分布在工业、公用事业、能源、材料和部分价值指数中。

这也是理解本轮风格切换的关键。AI没有熄火，只是从第一阶段的龙头估值扩张，进入第二阶段的资本开支扩散。第一阶段涨的是模型、芯片、云和大型平台；第二阶段受益的是电力、电网、设备、材料、能源和工程服务。价值股的跑赢并没有否定AI主线，更多是由于AI需求开始进入更多传统行业的收入和利润中。

第三条原因，是相对估值仍有折价，但绝对估值已经不低。根据底表数据，罗素1000成长指数一致预测PE为26.48倍，罗素1000价值指数为18.14倍，成长相对价值的PE溢价约46%；罗素3000成长指数一致预测PE为26.93倍，罗素3000价值指数为18.37倍，溢价约47%。从这一点看，价值相对成长仍然便宜。

但这并不代表价值股处在绝对低估区间。罗素1000价值指数一致预测PE的近五年分位为74%，近十年分位为66%；罗素3000价值指数一致预测PE的近五年分位为75%，近十年分位为70%。同时，价值指数市净率分位更高，罗素1000价值指数一致预测市净率为3.13倍，近十年分位达到99%；罗素3000价值指数一致预测市净率为3.02倍，近十年分位达到100%。所以，本轮价值行情不能简单归因于“价值股很便宜”。更准确的说法是，价值相对成长仍有估值折价，但绝对估值已经被明显修复。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理

第四条原因，是盈利预期开始扩散。罗素1000成长指数一致预测EPS同比增长27.73%，罗素1000价值指数同比增长28.24%，两者已经非常接近；罗素3000成长指数一致预测EPS同比增长28.16%，罗素3000价值指数为28.17%，几乎持平。中盘价值的盈利预期更强，罗素中市值价值指数一致预测EPS同比增长27.12%，高于中市值成长指数的22.35%。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理

好买基金研究中心认为，这组数据说明，市场正在重新定价盈利扩散。过去成长股能够长期跑赢，很大程度上来自盈利增速和ROE优势。现在，价值股和中盘价值的盈利预期改善，使得资金有理由从高估值成长股切向估值更低、盈利也在上修的资产。换句话说，价值跑赢背后有盈利支撑，并不是纯粹的风格轮动。

不过，成长股的质量优势仍然存在。罗素1000成长指数资本回报率_TTM为37.82，显著高于罗素1000价值指数的13.54；罗素3000成长指数资本回报率_TTM为34.07，也明显高于罗素3000价值指数的12.34。成长股仍然拥有更高的盈利质量和资本回报率，这也是为什么在近十年维度成长指数仍然大幅领先。当前的切换主要动因是估值、利率和盈利扩散共同作用下的阶段性再平衡。

小盘数据也提示了另一个风险。罗素2000价值指数近一年涨幅达到40.58%，但其EPS_TTM为负，一致预测PE为25.26倍，市净率近一年和近三年分位均为100%。罗素微型股指数EPS_TTM同样为负，市净率分位也处在历史高位。也就是说，小盘和微盘的上涨中包含较强的预期修复和风险偏好回升，盈利兑现仍需跟踪。小盘价值可以有弹性，但不能简单理解为低估值高安全边际资产。

从风险收益角度看，价值股近一年表现也更有优势。罗素1000价值指数近一年年化收益率22.92%，年化波动率10.38%，夏普比率2.06，最大回撤只有6.64%；罗素1000成长指数近一年年化收益率11.20%，年化波动率16.35%，夏普比率0.59，最大回撤14.98%。这说明价值跑赢不仅体现在收益端，也体现在风险调整后收益上。成长股虽然长期回报更高，但近一年承担了更大的波动和回撤。

从历史经验看，风格周期通常不是几个月的交易。FTSE Russell对长期成长和价值风格周期的研究显示，成长周期平均约33个月，价值周期平均约64个月。若以2025年作为本轮价值占优的起点，目前大致只走了1-2年，从历史周期长度看，并不算长。这意味着，只要利率维持高位、AI资本开支继续扩散、价值股盈利预期不逆转，本轮价值相对占优仍可能延续。

美债、估值和盈利三个关键观测指标

好买基金研究中心认为，后续建议重点跟踪以下三个信号：

第一是10年期美债方向。如果10年期美债收益率快速回落，成长股估值压力会缓解，长久期资产可能重新占优；如果美债收益率维持高位或继续上行，价值股和高现金流资产仍会相对占优。

第二是成长和价值的远期PE比值。目前罗素1000成长相对价值的PE溢价约46%，罗素3000成长相对价值的PE溢价约47%。如果这个溢价继续扩大，价值股相对吸引力会提升；如果溢价明显收敛，成长股重新配置的性价比会提高。

第三是AI资本开支和价值股盈利预期。如果AI资本开支继续上修，市场会继续买入半导体、电力、工业、材料和基础设施链条；如果资本开支开始下修，价值股中靠AI外溢驱动的板块也会面临盈利预期回落。同时，要观察罗素1000价值、罗素3000价值和中盘价值的EPS同比能否继续维持在接近或高于成长股的水平。

风格切换的持续性取决于什么？

整体来看，2025-2026年的价值跑赢，不是简单的低估值修复，也非对AI时代的否定。真正的变化在于，AI从第一阶段的科技龙头估值扩张，进入第二阶段的实体资本开支扩散。

价值股相对成长仍有估值折价，盈利预期也开始改善，但绝对估值已经不低，后续能否继续跑赢，关键取决于盈利兑现和AI资本开支能否持续。

数据截至2026年6月26日。2026年初以来为2026年1月1日至2026年5月1日，2025年以来为2025年1月1日至2026年6月26日。

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