结构性行情明显，量化超额分化

看近一年量化管理人周度超额的分散度，4-5月超额分散度持续处于较高水平。

超额分化与市场环境有较大关系。二季度以来，A股行情主线集中于通信、电子等板块的科技成长方向，同时市场成交集中度偏高且基本面因子表现一般，这使得量化选股策略的阶段性收益表现更加依赖于行业暴露、风格适应速度和交易模型有效性。

由上图可见，看A股流动性集中度，今年5月份，日成交额前5%个股成交占全部A股比重达到47.61%，成交集中度处于近五年来的高位。

近期市场资金集中于电子、通信等个别板块，热门行业和核心个股吸收了较多成交额，市场流动性分布进一步向少数标的倾斜。

对量化策略而言，成交集中度偏高会削减分散选股策略的收益来源。尤其是当指数收益主要由少数行业贡献时，量化选股组合是否能够及时契合行情主线变化将直接影响阶段性超额表现。

对于不同量化管理人而言，那些能够及时捕捉行情动量和市场主线，并控制弱势板块暴露的管理人更容易获得较好的超额。相反，风格切换较慢或行业约束较强的管理人超额表现可能相对落后。

尤其是对于那些以中低频量价模型为主，持仓分布非常均衡，同时基本面与另类因子占比较高的管理人，这种市场环境中可能会承受较多压力，短期超额或有一定回撤。但后续若市场成交额重新向更多行业和个股扩散，超额环境或会逐步改善。

以上我们介绍了造成量化超额分化的市场环境因素。今年以来市场极致的科技成长风格行情、较高的流动性集中度以及因子表现分化使得量化管理人超额逐渐拉开差距。不同量化私募的阶段性超额表现取决于其科技成长主线的参与程度、行业暴露水平控制和风格切换适应能力。

那么，面对这种市场环境以及量化超额的分化态势，投资者又该如何应对呢？

关注策略本质，保持组合韧性

其实不仅仅是量化，主观股票私募今年收益分化更为明显。

上表统计了今年1-4月份各类股票型私募的业绩情况，可以看出，业绩前1/4的主观私募年内收益可达两位数，而后1/4的主观私募则录得了负收益。

在5月份更为极端的科技成长结构性行情中，不论是主观还是量化，业绩分化愈发明显。

这种较为特殊的市场环境下，体现出了持有单一管理人的产品，或是持有单一风格基金的弊端。

在风格环境不利时，巨大的业绩分化可能会加大投资者的心理压力，进而导致投资动作变形，极为被动。

相反，若投资者此前持有较为均衡的组合，在市场分化时期，持仓业绩有攻有守，错落有致，那反而可以利用极端市场环境进行再平衡，主动出击。

所以，2026年股票市场给我们上的非常重要的一堂课，就是风格变化的难以预测，以及持仓多元化的现实意义。

那么，如果当前投资者的主要持仓处于逆风期，面对业绩分化，应该舍弱逐强，还是静待分化收敛呢？

首先，我们需要更客观的分析一下自身的持仓质量，看管理人的阶段性表现，主要是受不利市场环境的干扰，还是团队、策略层面呈现出了明显的不足。

如果管理人的投资策略依然有效，仍然能保证业绩的长期竞争力，那我们不妨多付出一些时间，等待市场风格的再平衡与业绩分化的收敛。

其次，从组合配置的角度出发，持仓聚焦于单一风格或单一管理人，很可能让投资者在某些市场环境中陷入被动。尤其是在眼下行业景气度与市场偏好极致分化的时期，此时投资者也可以利用市场波动尝试让持仓变得更为平衡，比如若对科技成长风格配置不足，可以在短期的回调中适当加码。

总而言之，市场短期波动与风格变化极难预测，一方面，我们可以多元化布局，更好的应对多种市场环境，化被动为主动。另一方面，评估管理人时，我们可以弱化一些短期的、随机的因素，关注管理人策略的长期有效性和投资能力的整体竞争力。

越是在行情复杂、波动加剧的时期，越需要我们反思投资的本质，保持组合的韧性。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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