单一资产的负面作用正在放大

资产配置理念其实并不是一个新概念，不过近些年这个概念越来越受到投资者的理解，因为随着市场的发展，目前投资者确实越发可以感受到持有单一资产的负面作用正在放大。

首先，对于广大固定收益投资者来说，2025年是一个巨大分水岭。2025年之前，债券市场有一轮长达数年的“债牛”阶段，债券收益率单边下行，给固定收益投资者带来了相当不错的收益；而在2025年之后，债券投资者开始面临一个非常尴尬的处境，一方面随着经济的触底企稳，债券收益率很难再进一步下行，开始转为磨底震荡阶段，投资者很难获得债券收益率下行带来的资本利得收益，另一方面，债券收益率处于低位也很难带来让投资者满意的票息收益。而且，更让投资者无法接受的是，在债券回报越来越低的同时，收益率的震荡反而带来了更大的波动，收益降低叠加波动放大，让债券这一类资产的处境变得越发鸡肋。

其次，2025年以来，确实有不少固收投资者转向权益市场，不过对于这些投资者来说，权益市场的投资体验可能也并不非常愉快。就拿2026年1季度来说，开年以来权益市场确实表现不错，上证指数一度逼近4200点，创下10年新高。

AI、半导体、算力这些科技板块均走出相当不错的行情，但是很快3月份受美伊冲突影响，上证指数又一下子跌到了3800点附近，对于很多投资者来说，"赚指数不赚钱" 的现象非常普遍。权益市场波动大、轮动较快、交易时点较难把握等缺点也在影响着稳健型投资者的积极性。

“固收+”基金关注热度上升

在单一资产的负面作用正在放大的时候，“固收+”基金就起到了较好的对冲风险和平衡配置的作用，尤其是对于曾经较为偏好投资固定收益基金的投资者来说，“固收+”基金的体验要显著好于单一的纯债资产或权益资产。

“固收+”基金最大的优势在于它的"收益不对称性"。也就是说，当增强端上涨时，它能分享一部分上涨收益；而当增强端下跌时，由于有纯债部分的 "安全垫" 保护，它的跌幅会小于单纯配置单一资产。因为对于固收端来说，“固收+”基金的固收端起到了提供基础收益和对冲增强端风险的作用。对于纯债基金来说，需要通过久期选择、杠杆择时、信用下沉等策略尽量地做出超额收益，但是对于“固收+”基金来说，固收端更大的作用是提供基础收益，所以在防守性上会更加充足。

2026年开年以来，随着万科、中航产融等信用风险事件的超预期结局，目前信用债市场的整体风险较前几年有了显著的下降，较为适合“固收+”基金进行配置。此外，2025年以来，投资市场有非常显著的“看股做债”的现象，也就是说债券市场和权益市场形成了很好的对冲效应，在这种情况下，“固收+”基金的固收端也可以提供一定的风险对冲作用。

债券型指数基金2025年净值走势

数据来源：Wind  数据时间：2025.1.1~2026.4.14

如何选择“固收+”基金

从投资的角度来说，市场中没有好坏资产之分，只有每一类资产的优点和缺点，对于“固收+”基金的增强端来说也是一样，目前主要的资产有以下几种：

第一，股票资产。

2024年9月以来，权益市场整体表现较好，“固收+”基金很多选择通过股票资产作为基金的增强端，也有一些基金取得了较好的收益。

不过配置股票资产也存在一些需要注意的事项，目前虽然我国权益市场整体处于“慢牛”阶段，但是内部结构性较为分化，资金轮动较快，要把握住权益行情需要投资经理对于权益市场有较为深刻的认知和研究，也就是意味着，好的“固收+权益”产品，可能需要有两位投资经理负责投资，需要基金公司在“固收和权益投资经理谁负责”治理架构和考核机制问题上探索出一条新的道路。

此外，股票整体波动性会更大，尤其是热门板块或行业整体估值过高，情绪越发极端化，后续存在很大的调整压力，“固收+股票”的基金在控制回撤上需要付出很大的努力，这一点是需要投资者做好心理准备的。

第二，可转债资产。

可转债作为一种债券资产类型，具有债券的特点，在下行过程中具有一定的债底保护，同时又包含了权益属性，在正股表现优异的时候具有跟涨潜力。

在2025年权益市场复苏的大背景下，可转债资产整体表现超预期，2026年以来可转债市场表现“更上一层楼”，给很多“固收+”可转债的投资者带来了良好的体验。

不过“固收+可转债”的基金也面临一定的困境，目前可转债整体估值已经历史较高区间，市场整体中枢价格较高，双低转债数量日渐稀少，或许在供求失衡的背景下，2026年可转债市场仍有一定机会，但是可以预见的是，2026年可转债市场的Beta行情会逐渐减少，而挖掘Alpha收益将成为给“固收+可转债”管理人带来更大的考验。

沪深300指数与中证转债指数变动

数据来源：Wind  数据时间：2025.1.1-2026.4.15

第三，境外债资产。

2025 年，全球金融市场在中美经济周期错位、地缘政治博弈加剧的背景下呈现出复杂态势。

境外债资产，尤其是以离岸中资城投美元债和点心债成为跨境配置的新焦点。目前境外城投资产有几个明显的优势，首先，政策周期错配，境内化债红利未完全传导至境外，境外城投债和境内城投债仍具有一定利差；其次，流动性错配，近年来，外资撤离导致境外城投债定价权真空，存在一定的套利空间；最后，目前境内资金出海渠道受限，境外城投债因为流动性因素存在一定的溢价补偿。

不过，2026年以来，人民币汇率越发坚挺，部分机构看多人民币升值趋势，未来投资于境外美元债的收益可能会被汇率变动侵蚀。

第四，公募REITs资产。

公募REITs资产2025年上半年取得了傲人成绩，吸引了越来越多的“固收+”基金的关注，有不少“固收+”基金产品在产品中配置小仓位的公募REITs作为增厚，可惜从2025年中开始，市场一路下行，年底基本抹平上半年的涨幅。

2026年以来，市场总体处于震荡期。展望未来，公募REITs资产仍然具有相当大的投资价值，尤其是在商业公募REITs开放之后。不过公募REITs市场流动性较差的现状短期内或较难解决，“固收+”基金在配置公募REITs资产时，需要注意好仓位的控制。

中证REITs（收盘）指数与中证REITs全收益指数变动

数据来源：Wind  数据时间：2025.1.1-2026.4.15

总结

在地缘政治冲突加剧、大类资产波动无序的大背景下，任何单一资产都存在一定的风险，多资产配置已经成为未来投资的大趋势。

“固收+”基金作为一种天然的多资产配置工具，能够同时投资债券、股票、可转债、境外债等多种资产，实现风险分散和收益优化，较为适合投资者选择作为中长期投资工具。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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