市场概况

1.指数：地缘冲突加剧，指数震荡下行

▼主要指数走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2026.2.27-2026.3.31

▼指数区间涨跌幅

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：截至2026.3.31

3月的A股，以震荡下行为主基调，三大核心指数全线收跌，市场经历了一轮从高位回落、探底、修复再到弱势收官的完整周期。全月市场交投保持活跃，日均成交额2.33万亿，在地缘冲突的影响下，多空双方激烈博弈，油价上升带动通胀上行，美联储降息预期削弱，科技和小盘股首当其冲，科创50领跌，3月下跌15.57%，中证1000、中证2000跌幅均超10%，有色、贵金属板块的反转也使得中证500指数强势不再，单月下跌12.02%，大盘宽基防御性凸显，沪深300仅下跌5.53%，新能源、电力板块异军突起，减缓了创业板的下跌幅度，成为3月最强宽基。

2.行业：有色、TMT板块领跌，防御板块表现强势

▼行业涨跌幅及成交占比
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2026.2.27-2026.3.31

3月，市场在地缘冲突影响下，板块强弱出现反转，2月强势的有色、TMT板块在3月领跌，有色金属、国防军工、钢铁板块跌幅均超15%，TMT板块受降息预期减弱影响，也迎来了大幅回调；同时，场内资金部分转向了受益于战争的原油、煤炭和电力设备板块，另一部分资金则是转向了偏防御的高股息板块，银行板块3月逆市上涨3.9%，投资者风险偏好显著下降。

3.风格：回归长期方向

▼风格因子收益率走势

▼风格因子涨跌幅

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2026.2.27-2026.3.31

3月，外部扰动影响之下，风格出现明显反转，全球风险偏好下行，通胀导致降息预期减弱，小盘股及科技板块受影响最大，大市值风格本月占优；量价风格反转，动量风格+0.69%，低波低流动性风格回归，流动性风格下跌1.21%；基本面风格持续回暖，盈利、杠杆风格收益为正，估值强于成长，大部分风格回归到了长期的方向上，风格端环境偏好。 

Beta环境

1.指数活跃度：抱团逐渐瓦解，中小票拥挤度处于低位

▼A股市场流动性分布

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.3.31

1-2月的主线抱团板块在3月出现回调，杠杆资金对于地缘冲突更为敏感，市场的流动性分布趋于均衡，1800以外的成交占比逐渐回升至35%以上，中证500的成交占比明显回落，中小票的成交占比距离历史中枢仍有一定距离，当前拥挤度处于低位，流动性层面仍有相当的修复空间。

2.指数估值：小幅回落，配置性价比回升

▼指数估值分位走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2020.12 - 2026.3

宽基指数在经历2、3月的回调后，估值分位有所回落，当前处于业绩披露真空期，盈利端的变化还未能体现在估值中，横向对比看，中证500指数当前处于相对最高估值分位（83%），中证1000的估值分位回落幅度最大，目前处于过往十年的70分位，估值分位连续2月回调，当前指数配置的性价比回升。

3.股债收益差：中证500指数位于中等配置性价比区间

▼中证500股债收益差

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2011.1.28-2026.3.31

以中证500为代表计算的股债收益差近期位于历史滚动均值附近，自2025年9月后围绕均值小幅震荡，宽基指数相对债券的配置性价比处于中等水平。

4.股指基差：稳步扩散，对冲成本升破历史中枢

▼股指期货基差走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.3.31

三大股指基差均大幅扩散，截至3月末，IF、IC、IM的季月年化基差分别为-7.00%、-10.33%、-13.75%，以IC为例，年化基差扩散幅度接近5%，中性策略本周大幅受益于基差扩散，而对于未建仓的中性而言，当前的对冲成本较高，并不是一个好的建仓时点。

Alpha微观结构

1.成交额：市场交投活跃度下降

▼两市成交额（亿元）

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.3.31

3月，A股市场经历了近年来罕见的全谱系下跌，市场风险偏好极速下降，1月日均成交额近3万亿，2、3两月则骤降至2.3万亿左右，杠杆资金、机构资金的交易意愿下降，虽然风格端回归常态，但量化超额的赔率空间相比1月仍有一定收窄。

2.流动性：集中度仍处高位

▼流动性集中度

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.3.31

3月，虽然部分板块的抱团结构出现了一定松动，但市场的成交仍然集中于中大票，只是主题间的轮动速度明显加快，在资金对于流动性危机担忧的背景下，机构资金对于中小票仍持观望态度，在4月业绩披露窗口过后，市场流动性集中度有望迎来下降，量化策略的选股环境有望改善。

3.分化度：截面波动率震荡下行

▼全市场截面波动率
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.3.31

地缘冲突成为板块/个股分化的主因，板块间的涨跌一致性大幅提升，前期强势的有色金属、半导体板块和指数的相关性提升，个股的截面波动率持续下行至2.5%附近，量化策略的胜率回升，但赔率有所下降，量化策略的空间仍在略有下降。

策略与产品跟踪

1.指增产品：风格逐步回归，流动性小幅回落，超额持续修复

股票量化策略的超额在3月持续修复。在地缘冲突的影响下，市场逐渐切换至低波、低流动性的绩优股进行防御，不论是量价风格（动量、波动率、流动性）还是基本面风格（盈利、杠杆）都在逐步回归，风格端利好量化策略尤其是中低频策略获取超额；同时，权重股的抱团结构也有所瓦解，个股相对宽基的强弱出现修复；流动性层面，虽然市场的日均成交额降至2.3万亿，但绝对流动性仍旧充裕，小票上的成交占比相比2月有所回暖，流动性仍在，但宏观事件成为主导市场的因素，个股之间的分化度回落，量化策略迎来“高胜率 + 中等赔率“的市场环境，不同类型管理人的超额均有明显修复。

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2026.2.27– 2026.3.31

3月，随着有色、通信等前期强势板块的回调，中证500指数单月回撤超10%，指数弱势背景下，500指增的超额迎来快速修复，单月平均超额超2%，1000指增的超额依旧稳定，300指增由于约束成份内为主，超额弹性相对较弱。

▼分对标指数指增的超额净值
▼股票量化策略超额表现

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.3 – 2026.3

2.中性产品：超额回暖，基差大幅扩散，中性策略净值修复

300、500、1000指增的超额在3月均有1%以上的修复，叠加股指基差的大幅扩散，中性策略迎来双击，净值大幅修复，随着市场成交和波动的小幅下行，T0策略的超额斜率下降，单月看，alpha中性的修复力度高于T0。

▼市场中性策略净值
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.3.28 – 2026.3.31

3.策略差异性：超额分化度下降

▼指增超额分散度
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.3.28 – 2026.3.31

市场风格回归，叠加个股分化度下降，量化策略超额的趋同度提升。

总结建议

股票量化策略的超额在3月持续修复。在地缘冲突的影响下，市场逐渐切换至低波、低流动性的绩优股进行防御，风格端利好量化策略尤其是中低频策略获取超额；同时，权重股的抱团结构也有所瓦解，个股相对宽基的强弱出现修复；市场流动性仍在，个股之间的分化度回落，量化策略迎来“高胜率 + 中等赔率“的市场环境，alpha环境偏好。

展望后市，资金出于避险需要交易意愿不高，但市场正逐渐对地缘冲突脱敏，除非长期通胀发生，否则市场流动性仍会维持在中高水平上；市场风格在3月迎来回归，选股端和风格端共同助力，流动性充裕市场下的量化超额仍会显著。

Beta端，3月市场在宏观风险扰动下迎来调整，指数的估值分位显著回落，4月即将迎来业绩密集披露期，盈利端的改善将进一步降低绝对估值；国家在1月主动降温，目前救市资金充裕，因此宽基指数向下的风险相对可控，对于指数维持中性偏乐观的预期，建议投资者在指数回调时进行逆向配置。

对冲端，宏观事件冲击使得股指基差的波动持续放大，基差从25年开始呈现比往年更高的波动，这使得中性产品对于买入时点的要求较高，建议投资者在近期配置中性产品时仍需着重关注基差的绝对点位，在基差贴水回归后进行配置，且不建议投资者持有过高的单一中性产品。此外，300中性产品由于超额端的稳定以及对冲端的低成本在近年来表现优异，投资者可适当关注。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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