国内宏观：内需承压、楼市调整货币政策延续宽松

要点速览：

1、内需不足与楼市调整仍在延续，企业投资意愿偏弱

2、货币政策预计仍将维持宽松，结构性工具持续发力

3、两会定调内需与科技并重，明确两条发展主线

当前我国经济仍面临总需求不足的制约。尽管“反内卷”相关政策实施后工业品价格环比降幅有所收窄，但PPI同比持续处于负值区间，工业生产端改善但内部需求依然偏弱。房地产市场库存高企、预期偏弱，房价延续下行，地产周期仍是经济的主要拖累因素。年初以来，民间投资同比降幅有所收窄，但在盈利空间承压、实际融资成本偏高的背景下，企业投资意愿仍显不足。

2026年以来，央行启动结构性降息，公开市场操作持续呵护流动性。受物价改善及地缘冲突影响，长端利率有所上行。在扩内需的政策基调下，预计货币政策将维持宽松，以结构性操作为主。

2025年，中国外贸顺差总额达近1.2万亿美元，2026年前两个月贸易顺差仍维持高位。外需的积极表现为总需求提供了有效支撑，在地缘政治紧张加剧的背景下，出口依然是支撑经济的关键力量。相较而言，投资与消费仍显偏弱，未来内需仍是经济持续增长的“胜负手”。

政府工作报告总体定调稳中求进，GDP增长目标设定为4.5%~5%，隐含名义增长回升，多措并举推动“十五五”良好开局。当前地产去杠杆周期已进入尾声，宏观政策更加注重激发经济内生动力，扩大内需与现代化产业体系建设仍是培育新动能的重点方向。政策将继续向民生方向做结构性倾斜，投资于人愈发明显。

全球宏观：
逆全球化加深、全球财政宽松
地缘政治冲突推升资产波动

要点速览：

1、全球主要经济体财政趋于宽松

2、关税驱动逆全球化加深，资金流向趋向多极化

3、中东局势扰动资产价格，但油价传导效应有限

美国“大美丽法案”通过后，债务上限得以打开，债务不确定性消除。日本、欧盟、东盟等经济体政策目标虽存在差异，但在中美宽财政与逆全球化背景下，普遍呈现财政宽松倾向。

随着各国关税税率基本确定，美国综合有效关税范围逐步明朗，传导路径沿着出口方—企业—终端消费者展开。尽管关税落地对宏观的边际冲击有所减弱，但其长期影响仍将助推逆全球化趋势。在此背景下，各主要经济体政策主线虽日益清晰，但政策出发点更为独立、节奏不一，长期来看全球资金延续再平衡格局。从资金流动看，今年以来阶段性出现资金撤离美国、流入欧洲及亚太地区的现象，但从去年三季度资金回流情况来看，“去美元化”更可能是一个长期演进过程，而非短期快速逆转的趋势。

中东战事及霍尔木兹海峡局势扰动全球风险偏好。冲突爆发后，资产价格分化加剧，波动明显上升，整体呈现risk-off特征。尽管油价短期波动推升通胀预期，可能对全球货币宽松节奏和力度形成制约，但当前发达经济体经济结构与能源结构已较上世纪70年代发生根本性转变，原油价格对CPI、PPI的传导效应显著下降，市场担忧的“大滞胀”情景发生概率较低。

科技产业：
AI主导第四次科技革命
中美持续加大投入

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1、AI正引领人类第四次科技革命

2、各技术领域成熟度差异显著，中美科技路线“异曲同工”

3、逆全球化与AI共振，或引发商品“通胀”与服务“通缩”分化

站在第四次科技革命的起点，类比前几次技术革命，AI未来具备广阔的发展空间，有望有效应对人口老龄化挑战，并显著提升全球生产率。

中美科技禀赋不同，发展路径各具特色：中国制造带动产业化技术快速落地，美国在前沿技术领域保持领先。两国持续加码AI领域投入，在竞争中共同推动技术进步。从全球近十年AI产业投资额的地域分布看，美国引领高新科技产业投资，中国位居次席。

逆全球化与AI共同演进，或将催生商品“通胀”与服务“通缩”并存的结构性分化格局。商品通胀的核心逻辑在于：AI算力基建与能源转型驱动大规模资本开支，拉动铜、电力、稀土等关键材料需求，同时地缘竞争下的资源民族主义与供应链“去风险”趋势收紧供给。需求脉冲与供给约束共振，有望形成商品“超级周期”。服务通缩的核心逻辑则在于：AI与自动化技术替代人力，压降服务边际成本，并可能加剧贫富分化。同时，大国竞争更多聚焦有形领域，服务业相对成为地缘“真空地带”，跨境流动自由度有所提升，通缩压力持续积累。

国内股票：
继续看好量化策略的超额能力
关注AI长期趋势性配置机遇

要点速览：

1、关注高股息红利价值资产的防御属性

2、继续看好量化指增策略的超额能力

3、科技创新是值得重视的长期配置方向

自2024年9月24日《关于推动中长期资金入市的指导意见》颁布以来，一系列配套政策陆续落地，以汇金为代表的中长期国家队资金持续入市。截至2025年二季度末，我国险资在股票和基金方面的投资规模达3.07万亿元，较2023年同期显著提升，显示险资对A股市场的配置意愿不断增强。

在股票类资产配置方面，我们持续聚焦三大具备长期价值的核心方向：具备稳定现金流与高股息率的红利价值型资产；依托系统化模型获取持续超额收益的量化指增产品；以及受益于技术突破与产业转型的科技成长类标的。

配置观点

2025年，在AI叙事驱动中国资产重估及关税冲击的双重影响下，A股呈现震荡格局；2026年，在AI产业与物价改善两条主线交织下，市场结构分化明显。

2025年年初以来，在经济弱复苏与外需波动的复杂环境中，红利价值型资产展现出突出的防御属性与稳定性，而AI产业及物价预期升温则催化了近期成长与顺周期板块的优异表现。

2025年年初以来，A股市场情绪有所回暖，成交活跃度提升，为量化策略创造了良好的超额环境。展望后续，在科技叙事催化、宏观预期改善、流动性保持宽松的背景下，量化超额环境有望延续。从市场成交结构看，当前中小盘成交占比已从高位回落，处于历史中位水平，后续需持续关注市场结构变化。

“十五五”规划定调新一轮科技与产业变革，将“深入推进数字中国建设”单列，明确“全面实施‘人工智能+’行动”。对比中美科技龙头估值，中国资产仍具备显著的性价比优势。从长期视角看，科技驱动是推动A股走出“慢牛”行情的关键力量。随着AI产业重心从中上游算力叙事向下游端侧与应用层深化，中国企业凭借强大的工程化能力与产业链优势有望持续受益。以人工智能、国产替代为代表的新质生产力类资产，是投资组合实现长期突破的核心配置方向。

全球股票：盈利增长支撑美股表现全球股市上行周期有望继续

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1.AI提升生产效率，盈利增长支撑美股表现

2.德国、日本、印度股市上行周期有望继续

美国宏观基本面多空交织，AI产业确定性依然强劲；欧元区复苏趋势延续，德国财政扩张稳步推进；日本“物价—工资—利润”良性循环启动，企业治理改革持续深化；印度经济数据保持健康，市场等待外资转向提振资产价格。

配置观点

1、美国：2025年以来，美股依次经历4月关税冲击、5月AI叙事回归及10月AI泡沫论扰动，整体波动较大。近期虽受地缘冲突超预期影响短期表现，但在AI产业浪潮驱动下，美股仍具备显著的产业与盈利优势。

2025年第四季度，北美五大云商合计资本开支近1300亿美元，同比增长超60%，在高基数下延续高增态势，预计2026年北美各大云商资本开支有望突破7000亿美元。近两年，美国科技巨头净利润增速维持在每年20%-30%左右，2025年科技龙头总利润达7000亿美元规模。AI算力叙事预计仍将延续。

2、德国：2025年第四季度，欧元区实际GDP环比增长0.3%，主要由德国和西班牙带动，小幅超出市场预期。随着2025年第四季度财政预算案正式签署，德国进入政策落地窗口期。今年1月，德国中央政府现金赤字显著扩大至280亿欧元，预计全年财政扩张力度将明显增强。

3、日本：日本企业治理改革成效显著，雇员报酬明显提升，带动私人消费触底反弹，推动整体需求回暖，形成企业利润增长的正向循环。企业治理改善带动ROE水平提升，增强了投资者的回报预期与信心。

受套息交易及出口型经济体特征影响，日元汇率与日本股市长期呈正相关关系。2025年第四季度高市早苗上台后，其宽松的财政货币政策主张引导日元汇率走贬，日本股市随之明显上行。

4、印度：2025年关税冲击后外资明显撤出印度，2026年初虽因美印关税下调短暂回流修复，但在油价与地缘扰动下再度流出。

整体来看，印度经济增长中枢维持在6%-8%区间，韧性尚可。通胀自2024年末以来明显回落至低位，宏观组合从高增长高通胀逐步转向增长偏稳、通胀受控，为后续政策宽松留出空间。

CTA与另类：
CTA策略表现稳健
对冲策略配置价值凸显

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1.商品市场延续分化与高波动，CTA策略表现稳健

2.对冲策略具备长期较优的收益风险特征

3.黄金仍是对抗风险的“利器”

2026年以来，随着地缘冲突的爆发及持续，商品价格短期波动率大幅提升，为CTA策略提供了有利运作环境。不同板块价格走势明显分化：贵金属受益于美元走弱及避险情绪表现突出，能源则受地缘冲突影响展现出较强价格弹性。对于趋势类CTA策略而言，有望从趋势性行情中获取净值增长。

2025年，对冲策略整体表现强劲：上半年宏观策略在波动的市场环境中脱颖而出，下半年股票多空与事件驱动策略则借助乐观的市场情绪表现优异。

在全球市场波动性显著提升的背景下，对冲基金展现出稳定的收益风险特征与较高的长期投资性价比。近年来，各类细分策略均体现出较强的Alpha获取能力，机构配置意愿持续增强。

贵金属方面，地缘冲突持续升级和延续，加速逆全球化和国际货币秩序的重构，黄金仍能有效对抗不确定性。周期上来看，黄金价格走势呈现出“牛市周期长于熊市周期，牛市上涨幅度大于熊市下跌幅度的特点”，形成了价格中枢不断上移的特点。

配置观点

1、商品市场波动率大幅提升，但板块和品种间存在一定的分化，各类CTA子策略表现出现一定分化，组合式的配置能更好获取收益应对波动。

2、在政策不确定性与地缘冲突交织的宏观背景下，全球对冲策略吸引力进一步提升。海外头部管理人凭借品牌、资源与人才优势，形成“业绩—规模—策略迭代”的正向循环，进一步强化其长期竞争力。

3、地缘冲突持续升级，加速逆全球化与国际货币秩序重构，黄金仍是对抗不确定性的有效工具。

固收与中性
国内债市或维持震荡格局
短期美债具有较高的配置性价比

要点速览：

1.国内债市预计延续震荡格局

2.短期美债风险收益性价比较高

3.市场中性策略仍然具有较高的配置价值

（一）固收
自2022年上半年以来，中美10年期国债收益率持续倒挂，其本质反映的是两国在预期通胀与长期增长潜力方面的差异。

2025年以来国内10年期国债收益率整体震荡下行，信用利差同步收窄，映射出“资产荒”格局仍在延续。海外方面，美债收益率曲线呈现熊平走势，短端受美联储政策预期驱动明显下行，而长端受供给压力制约降幅有限，导致中美期限利差倒挂程度进一步加深。

（二）市场中性

市场中性策略指数2025年年初以来整体表现强势，主要得益于A股情绪面改善后成交活跃度提升，超额环境较好；当前整体基差并不高，叠加超额端在市场情绪修复、A股市场有效性仍然偏低的背景下，市场中性策略仍然具有较高的配置性价比。

配置观点

1.国内债市：在需求疲软及地方债务化解的宏观环境下，货币政策预计易松难紧。然而，考虑到后期财政发力对供给端的影响，市场多空力量趋于均衡，预计债市整体将呈现震荡格局。

2.海外：美财政部法案落地后，其融资需求主要通过增发短期国债来满足。受此发债结构影响，叠加降息周期开启，当前美债收益率的“微笑曲线”预计将在未来将趋于正常化。在此过程中，短期美债凭借其较高的收益预期与相对较低的利率风险，展现出突出的配置价值。

3.市场中性策略：在国内市场，量化阿尔法策略的超额收益环境有望延续，建议密切关注交易拥挤度与对冲成本（基差）变化，可在合理的状态下对中性策略进行建仓。海外方面，受宏观政策、流动性及地缘局势等多重不确定性影响，预计海外市场整体波动仍较强，从而利好中性策略的超额获取。

股权
股权市场复苏明显
AI与硬科技引领融资主线

要点速览：

1.股权开启新一轮周期，复苏态势明显

2.硬科技领域成为投资热点，AI赛道融资活跃

2025年前三季度，我国股权投资市场投资案例数与金额同比双双回升，共完成8,295起投资案例，同比上升19.8%；披露投资金额约5,407.30亿元，同比上升9.0%。投资规模逐季稳步增长，第三季度投资金额接近2,000亿元。

分行业看，硬科技领域仍为市场焦点，IT、半导体及电子设备、生物技术/医药健康、机械制造等领域投资案例数与金额居前，其中AI、GPU、创新药、智能制造等细分赛道备受机构关注。2025年第四季度以来，头部GPU、大模型公司相继在香港上市，上市后获全球基金热捧；商业航天、具身智能等领域亦获国内资本市场高度支持，有望快速实现资本化。此外，量子计算、可控核聚变、脑机接口等前沿技术也受到一级市场高度关注。

配置观点

1、国内：IPO政策回暖，重点支持硬科技（港交所、上交所科创板、深交所创业板）。建议关注硬科技优质基金、S基金。

2、海外：关注有能力获取境外优质资产和S基金交易机会的长青GP，均衡布局成长型与并购型机会。

保险
内地赴港购险热情不减

要点速览：

1.国内保险产品预定利率下调

2.内地赴港购险热情不减

自2025年8月31日起，多家大型人身险公司在监管建立的预定利率动态调整机制下，将新备案普通型人身保险产品的预定利率最高值下调至2.0%，此举有利于降低行业刚性负债成本、缓解利差损风险，为提升保险公司风险管控水平创造了条件。与此同时，监管部门积极引导行业转型，重点推动长期分红型保险等浮动收益类产品的发展，这将成为保险公司未来业务布局的核心方向。

配置观点

1.保险产品预定利率下调后，投资者可重点关注保险公司的经营情况。从产品配置角度，具有浮动收益特征的分红型保险产品，在当前市场环境下展现出更强的竞争力。

2. 内地赴港投保热度不减，香港储蓄险持续迭代，关注定价策略与特色功能。美国IUL、香港IUL兼顾保障功能与收益属性，关注其配置价值。

风险提示：
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