演讲丨解码穿越周期的底层逻辑

开场致辞

投资的“长宽高”

杨文斌 好买财富董事长/CEO

好买财富董事长、CEO杨文斌出席并发表开场致辞，分享对当下市场、资产配置与专业价值的深刻思考。

杨文斌表示，好买财富深耕财富管理领域，始终坚持一套清晰、可落地的核心框架——长、宽、高。

“长”，是立足长期。一方面，权益类资产需坚持长期投资，股票型基金建议以至少三年为持有周期；另一方面，好买始终重视与客户建立长期信任关系，陪伴客户穿越市场周期。

“宽”，是多元资产配置。真正的长期获利，离不开分散化、全品类的资产配置。除股票外，好买坚持覆盖CTA、债券、市场中性、另类资产、股权及全球配置，帮助客户降低组合波动。

“高”，是相信专业力量。当前公募、私募产品数量庞大、策略纷繁，普通投资者自主选择难度极高。好买财富作为专业财富管理机构，持续深耕研究，筛选优质基金经理与策略，为客户提供专业资产配置服务。选择专业的财富管理伙伴，是穿越市场、追求稳健收益的关键。

主题演讲

价值向左，科技向上，量化向宽

张茹 好买财富联合创始人/董事

好买财富联合创始人、董事张茹带来《价值向左，科技向上，量化向宽》主题演讲，回顾私募行业近20年发展历程，解读当前行业格局、策略演变与长期投资方向。

张茹提出“价值向左、科技向上、量化向宽”的行业发展方向，她表示，当前私募行业策略版图已发生深刻变化，昔日以股票基金为主的格局被打破，头部管理人的策略布局更趋多元。同时，行业发展呈现两大重要趋势：

一是平台化发展成为主流，主观资管纷纷推行多基金经理制，头部量化机构加速布局多策略、宏观新产线；二是AI技术全面渗透，量化机构从高频向基本面、多策略、宏观延伸，主观管理人也积极推进系统化、AI应用落地，科技成为行业发展的重要驱动力。

此外，张茹强调两大核心投资理念：其一，资产配置是穿越市场周期的关键，不同市场阶段需搭配不同品类资产，逆向配置、多元布局可有效规避组合脆弱性；其二，投资是终生事业，短期市场波动无需过度焦虑，更应关注10年、20年的长期收益。

对话丨价值/科技/量化再定义

超级对话-价值主题

跨越周期的价值投资

李   岳 浑瑾资本创始人/基金经理

王康宁 毕盛投资首席投资官

徐志敏 伍峰基金创始人/基金经理

张  茹 好买财富联合创始人/董事

在本次论坛的首场超级对话环节，张茹担任主持，与浑瑾资本李岳、毕盛投资王康宁、伍峰基金徐志敏三位价值投资领域资深管理人展开对话，围绕AI 产业链、美以冲突影响、消费复苏、中国企业出海等市场核心议题，分享前沿观点与实操策略，为投资人解答当下市场的核心困惑。

对于当下最热的AI产业链，三位嘉宾均认为AI对人类社会的变革性影响不容忽视，是长期投资主线，但短期需警惕结构性风险。

李岳指出，AI产业链正发生两大核心迁移：下游向中上游的市值迁移，以及员工价值向股东价值的转移，上游硬件领域因经历长期下行周期、扩产难度大，成为多重力量交汇的受益领域，而下游应用行业尚未明确赢家，需规避 AI受损领域。

王康宁认为，AI是人机交互界面的革命性进化，类似微软图形界面、智能手机的产业机遇，当前市场过度关注上游算力、存储，而真正的大机会在于下游应用的爆发，AI Agent 将成为解决人机交互痛点的核心方向，中国互联网巨头凭借数据、客户、场景积累，在AI应用端具备巨大潜力。

徐志敏则提醒，投资人需避免因焦虑而盲目投资AI，当前AI投资仍处于资本开支阶段，需静待真正有效的商业模式出现，同时AI将对秘书类、管理中层等工作产生显著影响，风险承担型、创新型工作更具不可替代性。

针对美以冲突带来的市场波动，嘉宾们认为短期影响可控，无需过度恐慌，更应聚焦长期确定的投资方向。

李岳表示，冲突推升油价将带来短期成本上涨，但中长期将加速全球能源结构转型，利好储能、核电等领域，中国企业在相关瓶颈环节具备定价能力，成本上涨影响可控。

王康宁判断，美国对伊朗的误判导致冲突持续，特朗普面临中期选举与能源成本高企的双重压力，冲突大概率长期化，但国内内需导向的组合受影响有限，能源相关标的可形成一定对冲，仍应坚守企业长期基本面。

徐志敏提出两大投资建议：一是用 “望远镜” 看长期，忽略短期噪音，聚焦企业为用户创造的不可替代价值；二是用 “显微镜” 审视组合，不做品质下沉，低股价叠加不利态势的优质企业，比高股价的“欣欣向荣”标的更具投资吸引力。

对于调整已久的消费板块，三位嘉宾均认为板块估值已回归合理水平，优质龙头企业迎来布局机遇。

徐志敏表示，消费板块自2021年峰值后经历长期下跌，估值逐步合理，其中具备优秀商业模式的龙头企业（如白酒龙头、调味品龙头），与其他企业拉开显著差距，部分企业抓住改革窗口推进市场化改革，投资吸引力持续提升。

王康宁指出，消费低迷与一线城市房价下跌的负财富效应高度相关，随着政府出台稳房价政策，房价企稳将推动消费复苏；当前消费股估值与普通制造业持平甚至更低，具备品牌壁垒、现金流健康、持续分红的优质消费企业被严重低估，存在估值修复空间。

李岳将消费发展分为渗透率提升、消费升级两大阶段，当前新消费的崛起源于人口迭代与新中产的形成，“悦己消费”成为新趋势，企业更需注重产品力创新与直面消费者，而传统消费则将随地产企稳、温和通胀迎来修复，新旧消费均存投资机会。

在对话的最后，三位管理人分享了2026年核心投资方向。

徐志敏坚持布局具备“拇指哥”效应的落难优质企业，聚焦企业核心竞争力；王康宁重点关注无形资产领域，包括研发（芯片、AI、生物制药）与品牌资产；李岳则围绕长坡厚雪领域布局，紧抓中国公司全球化、新消费十年、制造业崛起主线，同时把握地产与通胀的回升，寻找优质标的。

超级对话-科技主题

科技成长新机遇

冯刚 域秀资本创始人/董事长/投资总监

黄振 瀛赐基金董事长/投资总监

施跃 和谐汇一研究部董事/医药组组长及投资经理

谢首鹏 新方程主观研究负责人

论坛第二场超级对话聚焦科技成长，域秀资本冯刚、瀛赐基金黄振、和谐汇一施跃，三位管理人展开深度探讨，围绕AI工具应用、AI产业泡沫、AI医疗、人形机器人、港股科技、创新药等核心赛道，解析产业发展趋势，挖掘投资机遇与风险。

针对市场热议的AI泡沫问题，黄振认为判断核心在于商业模式能否闭环，当前全球科技大厂的资本开支具备合理的商业回报支撑，从债务增长角度看，与2000年互联网泡沫时期存在本质区别，不存在整体性泡沫；冯刚则表示，AI产业短期无虞，当前市场存在结构性泡沫与结构性机会，核心是在AI产业链中找到格局好、不易被替代的瓶颈环节，尤其是硬科技领域。

作为医药投资领域的专家，施跃对AI医疗的发展前景进行了细致拆解，他表示AI医疗主要分为降本增效与做大蛋糕两大方向。与此同时，施跃与冯刚均看好创新药板块的长期投资价值。施跃表示，2022-2025年创新药 BD业务呈爆发式增长，三年间交易金额增长超10倍，而这只是产业发展的前期铺垫，2027年左右，此前的 BD 项目将逐步进入临床三期与商业化阶段，行业将迎来业绩兑现期；冯刚则提到，当前创新药的估值主要基于DCF模型，股价波动较大，但龙头公司的管线确定性较高，估值已处于相对低位，具备布局价值，不过与AI相比弹性相对较小，投资中需做好波段操作。

对于市场期待较高的人形机器人，冯刚与黄振均认为长期看好，但短期量产仍面临多重瓶颈。黄振表示，当前不仅机械硬件的柔性控制存在技术难题，“大脑” 的智能决策能力也需要时间突破，更重要的是尚未明确核心应用场景，高成本下的性价比问题尚未解决；冯刚则补充，中国作为全球制造中心，在人形机器人硬件环节具备显著优势，特斯拉等海外大厂的机器人配套硬件多由中国厂商供应，A股市场的硬件赛道存在明确投资机会，而海外在机器人的应用落地方面可能快于国内。

针对港股科技板块赚钱效应较弱的问题，冯刚表示，港股科技以互联网等轻资产为主，而当前市场更偏好重资产的硬科技，且资金从香港的外流也带来短期压力，但长期来看，港股仍具备投资价值，尤其是中国科技企业的核心资产仍有增长空间；黄振则指出板块短期走弱源于新能源汽车内卷加剧、互联网企业多线烧钱导致基本面承压，而当前行业已出现积极信号，新能源产业的全球需求也在逐步回升，随着基本面的改善，港股科技的投资机会将逐步体现。

在最后的核心机遇分享环节，三位嘉宾分别给出了各自的布局方向。

施跃聚焦医药与科技的融合领域，重点关注 AI 医疗与基因测序的结合、肿瘤早筛、脑机接口等方向，同时长期看好小核酸等基因层面的创新药赛道；

黄振则紧盯AI产业链的边际变化，认为推理侧的硬件需求与光互联技术将成为全新的增长点，推理侧对低延迟的要求将带动相关芯片、存储的渗透率提升，而电互联向光互联的转型，将打开连接环节的新空间；

冯刚则强调布局AI产业链的中上游瓶颈环节，尤其是光连接与存储领域，同时继续看好新能源出海与医药科技+出海的逻辑，中国的工程师红利仍将支撑中高端制造业的全球竞争力，此外，人形机器人硬件、消费电子等赛道也具备长期布局价值，需警惕小股票的结构性泡沫，回避纯概念标的。

超级对话-量化主题

AI量化新纪元

冯  霁 倍漾量化创始人

吕杰勇 平方和投资创始合伙人/总经理

郑  耀 稳博投资创始合伙人

张锦升 新方程量化研究负责人

论坛第三场超级对话聚焦量化投资，倍漾量化冯霁、平方和投资吕杰勇、稳博投资郑耀，三位量化领域资深管理人展开深度对话，剖析 AI 对量化行业的变革与影响，探讨量化投资的未来趋势与投资机会。

谈及AI在量化投研的落地应用，三位嘉宾均表示AI已从辅助工具向核心生产要素渗透，全面赋能量化投研各环节，但纯AI替代人类仍不现实，人机结合是当下最优解。

冯霁指出，量化公司本质是软件公司，大语言模型首先实现了程序员的高效替代，同时AI在另类数据处理、策略研发启发方面具备显著优势，学术界每日更新的百篇论文，能为量化模型研发提供持续灵感。

吕杰勇则将AI的应用归纳为三大核心方向：因子挖掘中捕捉市场微弱规律、组合优化中加速回测与参数搜索、数据处理中剥离繁琐劳动，让研究员聚焦核心研究，他强调 “拥抱AI但不迷信AI”，AI是提升效率的优质工具，而非替代人类的终极方案。

郑耀从能力与信任两大维度解读 AI 的量化应用，他表示当前AI在量化领域的专业知识积累有限，且存在长程思考易跑偏的问题，更核心的是信任度不足，量化交易中涉及投资者资金的风控、交易环节，无法信任AI的不可控性，现阶段AI更适合在研究、因子产生等前期环节发挥作用，且信任度需逐步建立。

2025年A股日成交量稳定在2万亿左右，市场流动性的显著提升，让高频、中低频量化策略的表现与布局成为市场关注焦点。

郑耀表示，当前市场节奏变化加快，中长周期因子的可预测性有所下降，因此公司适度增加短周期频段的Alpha信号权重，以应对市场的快速变化；但市场存在放量与缩量的周期轮动，放量周期下高频策略更占优，缩量周期下中低频策略表现更佳，均衡配置不同周期策略，才能在不同行情下保持较为稳定收益。

冯霁则认为，A股9.24行情后新增的1万亿成交额，大幅提升了所有量化策略的容量，短周期策略的核心需求——活跃的流动性与较多的错误定价，A股均完美具备。A股的错误定价现象仍大量存在，短周期量化策略的核心价值正是纠正这些短时错误定价，推动市场向有效化发展，因此在当前市场环境下，短周期量化仍具备显著的发展空间与历史价值。同时他强调，量化行业不会出现 “AI赢者通吃” 的局面，因为所有策略最终都需要落地交易，流动性与交易对手的存在，决定了行业会保持多元竞争的格局。

针对当前量化市场担忧的 “规模推升导致超额收益衰减” 问题，三位嘉宾均认为，规模是收益的长期敌人，但短期无需过度担忧，行业仍处于共识凝聚阶段，超额衰减并非线性发生。

郑耀表示，规模上涨的过程是市场共识凝聚的过程，短期内会推高风格收益，且A股量化占比与欧美成熟市场仍有差距，行业尚未到达天花板；但超额收益的衰减是必然趋势，尤其是在市场缩量时会更显著，因此量化管理人的核心竞争力在于规模管控能力与策略调整灵活性，以及应对极端行情的策略储备。

吕杰勇则指出，判断规模的影响不能仅看数字，需结合市场深度：过去10年A股股票数量、交易量、社会财富向股市的转移量均大幅提升，市场深度显著增加，当前的量化规模仍有较大发展空间；且不同策略对规模的敏感度不同，中低频策略对换手率、市场活跃度的敏感度远低于高频策略，在规模扩容下仍能保持较为稳健的超额表现。

对于2026年后续市场的量化投资机会，三位嘉宾均认为A股量化投资性价比显著，指数增强产品仍是核心配置选择，长期持有是关键，并给出了具体投资建议。

冯霁表示，A股的流动性与错误定价程度，决定了量化策略能持续创造稳定超额，对于长钱而言，量化指增优于市场中性：若长期持有，大盘连续两年大跌20%的概率极低，长期复利效应显著，是大类资产配置中的优质选择。

吕杰勇强调三大核心点：一是降低对收益的心理预期，量化策略的过往收益表现是长期累计的结果，并非单边上涨，需接受中期的波动和风险；二是关注风险调整后收益，而非短期收益高低，拉长久期看策略的上涨、下跌表现，综合评估回撤与波动；三是看重团队的技术基本面，投资的是未来而非过去，优秀的团队、合理的投资理念与强大的执行能力，是策略表现持续性的核心保障。

郑耀则补充，拉长投资周期，在市场平稳时做决策，是量化投资的关键。投资者往往在市场急剧波动时做出非理性决策，而短期波动不会改变量化策略的长期价值，若遇到市场大幅震荡，建议等待市场平稳后再判断买入或卖出，避免追涨杀跌。同时他表示，量化指增产品的核心价值在于长期超额的复利效应，不要因短期的超额波动而过度恐慌，长期持有才能兑现收益。

视野丨不确定时代构建投资的确定性

从宏观格局重塑，到AI浪潮席卷，当变量变多，噪音变大，市场更容易让人失去方向。

但无论是价值投资的长期坚守、科技成长的产业趋势把握，还是量化投资的 AI赋能与策略优化，长期思维、多元配置、拥抱科技成为贯穿始终的投资关键词。

但正如本次论坛所传递的：在不确定中，寻找确定性，不是寻找答案，而是建立方法。而这，或许才是穿越周期的真正起点。

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