汽车智能化：大模型或重塑整个行业

一、电动车行业现状：同质化造成严重内卷

一提起汽车，很多老司机对这个行业肯定都很熟悉。主流观点普遍认为，汽车行业对投资者不是很友好。就像巴菲特说过的，四个轮子的生意不是好生意。

不过如今我们非常感兴趣的一个话题是，当汽车行业遇上大模型，两者会擦出什么样的火花？

首先我们可以先看看电动车行业的现状，从2020年到现在，电动车的渗透率持续提升。

伴随着汽车电动化的推进，中国的整车厂实现了弯道超车。五年前燃油车时代，大家很难想象中国自主品牌汽车能挤进中高端市场，但现在的情况是，我们的车国内能打，国际上也非常能打。

当然，能打的背后也出现了另一个问题：行业竞争趋于白热化，车企利润不断被压缩。

从燃油车到电动车，汽车制造门槛在降低，零部件数量规模在减少，但对主要零部件的依赖程度在加大。

所以本质上，整个行业都在在为重要的零部件打工，这也是目前电动车行业特别内卷的核心原因：同质化。

二、来自手机智能化的启示：头部企业商业模式与股票定价发生巨大变化

电动化完了以后就是智能化。

智能化的过程，本质上就是让驾驶员的手、脚、眼慢慢解放出来。我们现在处在L2的阶段，叫辅助驾驶。但如果从L2到L3，这里面会有一个非常大的变化：驾驶责任的转变。

原来是司机自己要承担责任，但到L3、L4级别的智能化以后，可能是整个系统来承担责任。

于是一个核心问题产生了，智能汽车会变成一门好生意吗？

从投资者的角度，这个问题可以拆解为以下几个问题：汽车以前不能算是好生意，那智能化之后会有哪些变化？智能汽车的行业格局会改变吗？赢家的盈利能力会不会还是这么差？

我们可以先看看那些已经完成智能化的行业——手机，从中我们能得到一些启示。

手机的智能化历程大家都非常熟悉，1997年诺基亚崛起。2009年诺基亚王朝达到顶峰，2010年iPhone 4面世，智能手机蓬勃发展，随后进入苹果称霸的时期。

从2010年到现在，15年时间过去了，我们每个人都亲身经历了这个转变。这个过程中有以下几点值得我们思考：

第一，从消费者的角度看，过去的传统手机，外形各异，但功能雷同，就是打电话、发短信。而现在的智能手机，外形基本趋同，大家已经没那么在意外形了。

从传统手机到智能手机，消费者的消费重心从硬件功能转变到了软件生态。

第二，很多数码设备被智能手机吞噬了。MP3、照相机、摄像机等等，都被智能手机整合了，这给消费者带来了非常多的新价值。

第三，手机的价格出现了很大变化。原来大哥大刚面世时是奢侈品，1000美元，此后价格一路下降，到最后一两百块人民币就能买到一部手机。但智能机时代，手机的平均售价又回升了，现在高端手机要卖到1500美元——这对行业里的公司来讲是非常幸福的事情。

第四，产业链话语权出现了重大变化。传统手机时代，整机厂商在整个产业链里拥有绝对的话语权。但在智能化转型过程中，企业发生了很大变化。

比如，诺基亚在2007年最顶峰的时候，经营利润率也就是10%多一点。而苹果的硬件利润率要比诺基亚高出一截。

更重要的是，在诺基亚市场份额提升的过程中，它的盈利能力是下降的——要拿到更多市场份额，就得牺牲利润率。但苹果不一样，它市场份额提升的同时，伴随着盈利能力的提升。这背后是商业模式上的本质差异。

这种商业模式的差异，在资本市场中的反映特别明显。2007年诺基亚顶峰时，利润率14%，PE不到15倍，市值1500多亿美元，本质上这就是一个普通制造业龙头的估值水平。

而苹果呢？传统手机时代，手机卖完就结束了，但智能机开始以后，你在苹果手机里的每一笔消费，苹果都有分成。

现在苹果非硬件收入的占比在逐步提升，2024年已经到25%左右，而且这些都是高毛利业务。 现在苹果的估值水平是30倍左右。2024年苹果的利润是诺基亚2007年利润规模的9倍，但市值是诺基亚的25倍。资本市场对于传统手机和智能机的估值看法变化非常大。

总结一下，我们看已经智能化消费品的特点：

第一，智能化的过程是从纯硬件向“硬件+软件+算法”转变的过程。

第二，智能化转变给消费者带来了新价值，商业模式或多或少得到改善。智能手机行业的改善非常明显。

第三，资本市场对智能化的反映非常友好。从传统手机到智能机，资本市场乐于看到这种转变。

三、智能化或提升行业集中度，智能汽车大概率会是一门好生意

再回到汽车行业，现在大家经常把智能驾驶等同于智能汽车。但我认为，智能驾驶只是智能汽车的一个子系统。后面可能会有车身智能，以及很多我们想不到的创新。未来汽车的形态和功能或许都会发生比较大的变化。

传统车就是四个轮子加个车壳，司机的工作是驾驶。智能汽车则是在四个轮子上面“建大脑”的过程。

传统汽车里，司机的主要关注点是驾驶。而智能汽车里，司机的关注点可能是乘车舒适度与额外的娱乐价值。

从电动车到智能车的转变，消费者的消费理念也会发生变化。这个变化以后，消费者的黏性将会增加。

以后，如果智能车做得非常好，它了解你的习惯，你可能就像离不开智能手机一样离不开这辆车，品牌忠诚度会大幅提升。

关于汽车智能化，我的一个核心结论是：智能汽车行业未来的集中度有望提升。原因如下：

第一，竞争要素从原来的单个要素，变成了硬件、软件、算法、模型全要素的竞争，门槛急剧提升。

第二，在中国这么庞大的制造业背景下，原来车厂主要是硬件的竞争——任何公司推出一款新产品，半年后竞争对手的产品上一定会出现。硬件容易模仿，但软件和生态的迭代是非常难模仿的。

第三，从消费者角度看，原来不同品牌的价值体验差异可能不大。但今后，座舱的智能化程度、交互的友好程度、生态的完善程度，会像不同手机系统的生态差异一样，差别很大。

这几点综合下来，我认为这个行业的集中度不会像现在这么分散，也不会有现在这么多玩家。

汽车智能化有可能是AI在物理世界里的第一个入门级应用。 为什么这样说？因为它是在物理世界里非常简单的一个AI应用——在交通规则划定的范围里，方向只有前后左右。只有L4级别的自动驾驶能实现，之后才可能会有更智能的人形机器人。

当消费者从驾驶工作中解脱出来后，车与消费者的互动体验成为关键。这就是软件和生态的差异。不同品牌给消费者带来的体验差异会加大，产品差异化能力很强。

智能化的过程是快速迭代和重新洗牌的过程。有能力的企业会领先市场推出激发消费欲望的创新产品，就像苹果一样，永远是供给拉动需求。

中国现在不是没有消费能力，而是缺乏让大家眼前一亮的商品。只要有好的产品，一定会有人买单。这些企业会获得产品溢价。

如果智能汽车真的能做到像智能手机一样，提供基础功能以外的多种服务，消费者就会买单。我大胆预测，以后卖车不仅仅是硬件的生意，在日常使用过程中也能获得持续性收入。

智能汽车大概率会是一门好生意，就像智能手机一样。这是我非常重要的一个判断。智能汽车行业空间巨大。如果我们判断正确，不仅仅是捕捉到一个成功的公司，也是抓住未来的一个AI科技巨头。

房地产行业：春天还会来吗？

2024年我们做过一个判断，地产是经济的最后一个冲击波。看地产板块近几年的表现，明显弱于整体市场。

本质上来讲，地产行业在继续去库存。每年2-3亿平米的去化，现在已开工未售的面积在往下走。

另外一个变化是供给侧改革。行业前十的门槛发生了非常大的变化。

现在地产行业有没有亮点？有，二手房价格早已企稳回升，新房价格还在寻底，但二手房价格在回升。至少说明购买力还在，只是分流到二手房去了。

另外，随着房价下跌，租金收益率一直在提升。所以房价正逐渐获得一定的支撑。

那么地产行业的春天会来吗？

随着时间的推移，行业总会有反转那一天。目前调整幅度已经不小，而且政策早就转向了。现在弹簧已经压得很久了。

看美国的地产股，一些公司市值最低的时候跌到过几亿美元，现在又回到几百亿美元，几十倍涨幅。如果春天真的来了，地产股的弹性会非常大，因为压抑的太久。

当然，判断春天来临的时点很难。

从另一个角度出发，我们可以看看地产的上下游行业。我们看到建材行业的收入和利润已经开始企稳。利润甚至已经开始正增长——从防水、石膏板、涂料这些企业的表现就能看出来。很多小企业退出以后，竞争程度在下降。

所以我们的判断是：地产行业量和价都在底部，什么时候反转不知道，但地产板块的风险已经充分释放，向上弹性较大。

对A股行情的思考：牛市中坚守选股原则，寻找长期赢家

对于A股当前的市场状态，我的总结是，昔日有渡，今朝有舟。

2024年9月24日以来，指数普遍涨了40%多，涨幅超过100%的个股有将近1600只。这1600只个股中，60%的企业利润体量非常小，而且成长性也不那么亮眼。

所以2024年9月末开启的这轮行情中，市场的定价逻辑并不看重企业基本面。

为什么会这样？背后有实体经济的原因。但另一个更重要的原因是，AI浪潮席卷全球，带来了巨大的想象力空间。很多公司，AI的风来之前，可能也就10亿市值，行业没太大成长性。风来了以后，市值直接从10亿涨到100亿。

我们可以复盘下2000年和2015年两轮科技股牛市，把涨幅前200的公司拿出来看。2000年互联网浪潮中，个股中位数涨幅很大，但上涨完全脱离基本面，许多公司利润在下降，但股价在上涨。

如今，二十几年过去了，这200家公司里有86家已经重组，一半以上的公司面目全非。当时最火的互联网股票，今天的主业和互联网已然没什么关系。这二十多年中走出来的牛股，反而是云南白药、同仁堂这些当初和互联网没什么关系的企业。

再看2013到2015年这轮牛市，个股涨幅中位数比2000年更大，最高涨幅甚至达到百倍。这期间企业的盈利是有增长的，但问题在于增长的持续性很差。

2013到2015年利润涨了数倍的公司，到2024年，利润反而自高点下滑了将近一半。短暂的高光之后，长期成色还是一般。

所以回顾这两轮科技牛市，最后的结论就是，主题投资在A股有着悠久的历史和人气。

短期看，追逐热点主题的效果可能特别好。

但一千个读者眼中有一千个哈姆雷特。拥有不同投资周期的投资者，观点会截然相反。

如果做短线交易，赚到钱就是硬道理。但从我们睿郡的角度看，我们会坚持自己的选股原则，以自己的周期视角审视投资。所以如果整个市场主题炒作的风格延续下去，我们可能会表现得慢一点。

但从更长的时间周期讲，2000年、2013-15年两轮科技股牛市过后，跑出来的长期赢家并不多。这轮牛市我觉得经受住时间考验的好公司会更多。因为资本市场更加开放、更加包容。

所以这次AI浪潮中，一方面我们会坚持自己的选股原则，另一方面，资本市场的发展为好公司的孵化创造了更有利的条件，我们也将迎来更多的投资机遇。对于后续的投资，我是偏积极和乐观的。

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