中东局势带来资产价格影响

美以伊战争发生了一周多时间，随后的6个交易日，我们可以看到此次地缘冲突对全球大类资产的巨大影响。集运指数和英国天然气有超过80%的涨幅，上海原油也有接近60%的涨幅。

通过不同地区和类别的资产价格比较，我们可以得到两个结论：

·由于中东地缘的影响，能源和航运的影响最强；

·依赖中东能源的亚洲和欧洲经济体影响更强，美国本身是能源大国，受到影响相对较小。

数据来源：Wind，时间区间：2026/3/2-2026/3/9

伊朗在全球能源体系中的重要性

伊朗，作为全球能源体系的重要角色，不仅是因为它的资源禀赋，更重要的是它掌控着全球最重要的能源海运核心通道——霍尔木兹海峡。

阿基米德曾经说过“给我一个支点，我就能撬动整个地球。” 霍尔木兹海峡对于伊朗就是这个支点。

回到伊朗的资源禀赋，石油：储量第四，产量第四，出口第八。并且出口的原油几乎全部流向中国。

天然气：储量第二，产量第三，出口较少。受限于规模化LNG出口设施不足、受国际制裁等因素制约，其产量主要用于国内需求。

回到霍尔木兹海峡，油品日均运输量约2000万桶，占全球海运原油总量的30%左右。

LNG年运输量约8000万吨，全球海运天然气总量的20%左右。无论是原油还是天然气，通过海峡的出口量有约25%是去往中国。

复盘本轮冲突

可能很多人会有一个疑问，既然2月28日第一天美以的空袭就把伊朗的最高领导人和数十位高级官员“斩首”，为什么后来的事态演变和美国的预期不同呢？没有想委内瑞拉一样快速结束军事冲突呢？

第一，伊朗花了大量的时间去研究美军的作战模式，并采用了“分布式防御”的核心战略，这种战略把指挥结构、武器系统和作战单元分散到广阔的地理节点上，而伊朗的国土面积约165万平方公里。

因此在承受第一轮美以打击后，伊朗这种去中心化的军事单元可以快速反击，从广阔领土上发动隐蔽的无人机和导弹袭击。

第二，这是一场非对称性战争，伊朗的低成本、高产量的“消耗型”武器 VS 美以的高成本、低产能的“防御型”体系。

举例伊朗的自杀式无人机成本在5万美元，短程弹道导弹成本在100万-200万美元，中程弹道导弹成本在300万-800万美元。而美国的爱国者反导系统，单发拦截弹成本为500万美元。萨德系统的单发成本超过了1000万美元。考虑到拦截成功率，往往需要2枚以上拦截弹去应付一枚来袭导弹。成本的巨大差异使得美以陷入不利的消耗战中。

第三，哈梅内伊的宗教地位被低估，并且刺杀在伊斯兰教最为神圣且重要的斋月发生，迅速点燃了伊朗国内甚至整个地区的愤怒情绪。

未来情景假设推演

战争中的信息真真假假，参与各方处于战术施压的目的放出各种烟雾弹。我们也很难预测到战争的短期进展。如果关注特朗普的言论，时常前后不一，用一句话可以概括“战争可能快速结束，但快速结束战争并不可能。”

那我们应该如何分析呢？

第一，借鉴历史。

有些人看到去年六月以色列和美国对伊朗进行12天的轰炸，伊朗不曾封锁霍尔木兹海峡，便以为此次情况会类似。但事实恰恰相反。

因此我们不能过于乐观，而是要看下过去最悲观的情形是怎样的？

1973年10月，第四次中东战争爆发，为了报复美国等西方国家对以色列的支持，海湾国家实施石油禁运，三个月内油价涨幅约300%。

1978年底，伊朗爆发伊斯兰革命，政权更迭导致关闭石油出口，后续的一年油价涨幅超过了100%，并引发了严重的经济衰退。

第二，把注意力从信息转到数据的交叉验证。

关注高频的数据，比如霍尔木兹海峡油轮过境数量、原油价格、天然气价格、油轮运价指数等。

同时关注军事冲突的实时进展，亚洲国家应对高油价的政策措施等，尤其关注中国政府的应对方式。

数据不会说谎，单个数据可能会产生偏差，但是多个数据交叉验证一定能给到我们更加可信的判断。

投资配置建议

霍尔木兹海峡因水道狭窄，大型船只的机动空间非常有限，客观条件决定了伊朗面对美以的军事技术代差，具有非对称性的战争优势。

即使伊朗军事实力大幅受损，仍然可以用导弹和无人机封锁海峡，这和也门胡塞武装最近几年在红海的战术类似。

而且不一定需要真实发生对油轮的袭击，这种不确定性本身对于现代供应链和企业已经足以产生结构性变化。

即使最为乐观的假设下，未来海峡重新开放，部分国家已停产的油井和卡塔尔的天然气从目前的关停状态，重新恢复生产，这并不像拧开厨房水龙头那么容易，需要几周时间才能将产量恢复至前期水平。

而如果遭遇悲观的情形呢？我们建议投资者在当下时间关注对冲尾部风险的配置，如黄金、CTA。黄金大家比较熟悉，CTA因为两点原因也能呈现危机阿尔法特征：

1）“危机”发生时，波动率、成交量急剧变化。

2）持续时间较长的“危机”（月度、年度级别）带来趋势行情。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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