中东冲突超预期

首先，我们来回顾一下这次的中东冲突。

自上世纪50年代开始，根植于历史仇恨与结构性对抗的美以伊冲突，更是在今年初演变为一场围绕“政权更迭”与“生存之战”的直接军事对抗。美以战略目标从“削弱能力”转向公开的“政权更迭”，而伊朗则以关闭霍尔木兹海峡、打击美军基地作为回应。

对资本市场而言，此次冲突最受关注的一个因素便是霍尔木兹海峡的封锁，其作为连接波斯湾与印度洋的唯一通道，全球约20%的石油和20%的液化天然气经此运输，因此该海峡的封锁相当于掐断了全球能源的“大动脉”。市场反应也十分剧烈，2月28日后的两个交易日，布伦特原油大幅跳涨，黄金再冲高位，美债的避险属性阶段性回归，全球股市表现为高波动。

面对这种复杂局面，我们需要对未来的情景做出判断，并基于此进行资产上的配置分析。

从各方角度看，我们认为当前冲突的发展确实是超预期，实际冲突烈度较高、持续时间较长，但后续在一个月内降温的概率相对较高：

一是美国无法长期维持高烈度军事投入，特朗普第二任期的国家安全战略重心聚焦于西半球及印太地区，对中东的军事投入意愿或有限，且在2026年美国中期选举的背景下，冲突可能引发的美国通胀压力、金融市场风险等更可能制约特朗普的军事行动。

二是从伊朗的角度，随着伊朗的导弹储备的持续消耗，且伊朗长期受制裁影响，经济韧性有限，或许难承受能源出口持续中断、民生压力加剧的代价。

三是国际社会的调停，可能积极推动双方重启谈判，有望促成阶段性停火协议。因此，本次冲突大概率不会发展为大规模长期战争，但中东地区将保持长期混乱、冲突不断的状态。

地缘乱局下的反脆弱配置

基于上述情景，我们对关键资产类别的具体分析如下：

原油：当前价格已充分计入了较高的地缘风险溢价，后续走势需要锚定霍尔木兹海峡封锁的实际状况。若封锁态势延长，油价上行支撑将增强，但短期不宜追高。

黄金：短期价格受避险情绪与潜在通胀升温下的美联储政策预期两股力量博弈，但长期来看，全球央行持续的购金行为、去美元化进程深化以及地缘政治格局碎片化带来的系统性风险对冲需求，构成了黄金价格坚实的长期支撑，我们维持战略看多的观点。

美债：短期内受益于避险资金流入，收益率从高位回落，但若能源价格因冲突持续而维持高位，可能显著推迟美联储的降息时点，甚至引发加息预期重估，这将导致美债利率中枢再度抬升，削弱其避险功能，因此，在配置上我们更倾向于采用获取稳定票息的策略。

美股：冲突加剧了市场的波动，但我们判断其不足以引发趋势性的崩溃，长期叙事，如AI产业革命、全球宽财政周期等尚未被破坏，科技成长板块仍具备长期配置价值。但需要警惕的风险点是，中东地区规模庞大的主权财富基金可能因局势升级而调整资产配置，从美股高估值板块撤出，引发阶段性资金流出压力。

A股：市场具备较强的独立性，与中东冲突缺乏直接的经济金融传导链条。中期走势的核心矛盾仍在于国内经济复苏的强度与产业政策的落地效果。我们整体维持积极看法，结构上延续 “科技+红利”的杠铃配置，但同时需密切关注全球流动性环境变化可能带来的Risk Off叙事。

比特币：比特币的稀缺性和物理世界难以摧毁属性，使其具备了HALO资产的特征。如果冲突长期化导致全球供应链割裂，比特币可能会在后期重新凸显，但前提是市场从当前“现金为王”的情绪中恢复。

做多波动率策略：美以伊冲突升级显著加剧了全球金融市场的价格波动，导致市场整体的不确定性处于高位。在这种环境中，直接做多波动率成为一种顺势而为的战术性策略，能够在从市场持续的恐慌和价格大幅摆动中直接获利，但需注意其高损耗特性。

小结

最后，我们的核心建议是：

在当前趋势周期与地缘噪音激烈拉锯的市场环境中，任何单一方向的宏大叙事押注都蕴含着巨大风险。

理性的资产配置，才能为潜在的尾部风险预留足够的策略弹性与资产缓冲，才能在不确定性中增强投资组合的反脆弱性，力求实现风险调整后的更优回报。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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