市场概况

1. 指数：A股延续震荡上行态势

▼主要指数走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2026.1.30-2026.2.27

▼指数区间涨跌幅

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：截至2026.2.27

2月，A股市场经历了“先抑后扬”的V型修复行情。上半月受海外流动性预期波动及地缘政治因素扰动，市场出现短暂恐慌性回调；下半月，随着在春节后资金回补及政策预期的支撑下，风险偏好修复，杠杆资金回流，市场重拾升势。风格上看，市场呈现“小盘强、大盘弱”的格局，中证1000、中证2000表现最为强势，分别上涨3.7%、4.8%，显著跑赢沪深300（+0.1%）等大盘蓝筹指数。

2. 行业：周期领涨，TMT板块回调

▼行业涨跌幅及成交占比

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2026.1.30-2026.2.27

2月，行业板块呈现“涨多跌少”的格局，资金明显从高位题材向低位顺周期和具备涨价逻辑的板块切换。受大宗商品价格波动及国内稳增长政策预期推动，钢铁(+10%)、建筑材料(+8.1%)等传统周期行业涨幅居前；综合类行业因包含较多重组预期个股，单月涨幅接近19%表现最为突出。而前期涨幅较大的TMT板块内部出现剧烈分化与回调，其中传媒板块因AI应用端情绪降温及春节档票房不及预期而领跌市场，单月下跌5%。整体来看，市场交易逻辑从单纯的“AI应用”向“硬科技制造”和“资源品涨价”双轮驱动转变，体现了资金在业绩空窗期对安全边际和确定性的追求。

3. 风格：小市值强势，量价环境占优

▼风格因子收益率走势

▼风格因子涨跌幅

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2026.1.30-2026.2.27

2月，市场以防御和小盘风格为主线。得益于小盘股相对于大盘股的超额收益，小市值因子在2月表现突出。量价类因子中，高流动性以及动量风格持续，分别上涨0.93%以及0.74%，而波动率因子在年后走势反转转向低波动风格，全月波动率下跌1.20%，整体来看利好中频量价策略。基本面风格中盈利因子收货0.31%的正收益，而其他因子例如成长、估值皆表现一般。整体来看，2月份风格端环境中性偏好。

Beta环境

1. 指数活跃度：中小盘成交占比回升，但仍处低位

▼A股市场流动性分布

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.2.27

小市值股票的成交占比在经过前几个月的不断走低后于2月份迎来回升，在小市值风格的持续演绎带动下，前1800以外的股票的流动性于2月末增长至约34%的水平，而沪深300的交易占比回落至月末约23%的水平。从历史看，目前的成交结构趋于稳定，且中小票的流动性占比仍有相当的修复空间，交易拥挤度处于较低位。

2. 指数估值：宽基估值处于历史高位

▼指数估值分位走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2020.12.31-2026.2.27

宽基指数整体震荡上行，但指数的估值整体未有明显变动。截至2月末，沪深300、中证500估值均处于过往十年的85%分位附近；中证1000处于过往十年的82%分位左右。当前宽基指数处于历史高位，但在实际的盈利数据好转之前，指数估值向上的空间仍相对有限。

3. 股债收益差：中证500指数位于中等配置性价比区间

▼中证500股债收益差

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2011.1.28-2026.2.27

以中证500为代表计算的股债收益差近期位于历史滚动均值附近，自2025年9月后围绕均值小幅震荡，宽基指数相对债券的配置性价比处于中等水平。

4. 股指基差：从低点大幅扩散

▼股指期货基差走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.2.27

三大股指基差在2月份皆呈明显扩散的趋势，IF的季月年化基差由月初的升水小幅扩散至月末的-2.86%，而IC与IM的变动幅度更大，IC季月年化基差从月初的-1%扩散至月末的-5.37%，IM季月年化基差由月初的-3.66%扩散至月末的-8.76%。因此，股指基差从前期低点的扩散在1月为中性贡献了一定的正收益。

Alpha微观结构

1. 成交额：市场热度小幅回落

▼两市成交额（亿元）

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.2.27

2月两市日均成交额约为2.29万亿元，主要是受到节前流动性收紧的影响，较1月的天量水平（约3万亿）环比下降了约21%。尽管总量缩减，但日均2万亿以上的成交额表明市场交投依然非常活跃，处于历史高位。当前成交和换手环境下，错误定价机会较多，量化策略有较好的发挥空间。

2. 流动性：集中度高位震荡

▼流动性集中度

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.2.27

2月，随着前期交易拥挤的商业航天、半导体等热门赛道出现退潮，资金并未迅速找到新的强力主线，全市场日成交前5%的个股的合计成交占比有所回落，于月末来到42%左右的水平。

3. 分化度：截面波动率小幅回落

▼全市场截面波动率

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.2.27

2月，随着市场风险偏好显著收缩，资金从前期的高弹性进攻性板块有所撤出转向低波动板块，这种“抱团防御”的行为模式导致市场整体的波动中枢下移，个股之间的收益率差异被压缩导致个股相关性提升，分化度下降。截止月末，全市场截面波动率回落至2.5%左右的水平，处于历史中枢水平，量化策略的空间仍在。

策略与产品跟踪

1. 指增产品：结构性行情退散，市场风格助力，超额迎来回暖

股票量化策略的超额在2月迎来回暖。全月来看，在宏观事件的扰动以及春节假期的影响下，市场情绪有所降温，资金从前期火热的高位题材股向低波类的防守板块切换。风格上看，市场呈现“小盘强、大盘弱”的格局，小市值因子表现强势，高流动性以及动量风格持续，波动率因子月内走势反转最终呈现低波动风格的趋势，整体来看较为利好中频量价策略；基本面因子表现相对稳定。成交方面，2月份市场日均成交环比小幅回落至约2.3万亿，但小票的流动性占比有所回升，流动性集中度有小幅回落。整体来看，量化策略的超额环境有一定回暖，大部分量化产品皆收获正超额。

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.1.30-2026.2.27

2月，中证500与中证1000指数的涨幅皆在3.5%左右，在整体较为利好超额的市场环境下500指增与1000指增的平均超额水平接近，都处于1%左右的水平。而沪深300指数由于本身在2月份表现较弱，因此300指增的超额表现相对更优。

▼分对标指数指增的超额净值

▼股票量化策略超额表现

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.2-2026.2

2. 中性产品：超额与基差双赢，中性策略表现优异

2月，3大类指增策略皆收获较为可观的超额收益，与此同时，股指期货的基差从前期低点呈扩散趋势，中性策略在多头和对冲端的双重贡献下，收获了平均2.3%的优异表现。而T0策略在市场成交小幅回落的影响，整体表现略弱于市场中性策略。

▼市场中性策略净值

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.2.28-2026.2.27

3. 策略差异性：超额分化度回落

▼指数超额分散度

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.3.7-2026.2.27

2月份市场环境对量化策略尤其是中频量价策略的运作形成普遍利好，不同量化管理人的表现较为接近，逐周的超额分化度有所回落。

总结建议

股票量化策略在2月迎来显著回暖。尽管月初受到宏观事件扰动及春节假期因素影响，市场情绪一度降温，但前期集中于高拥挤度板块的资金逐步释放，为策略端带来结构性机会。与此同时，小市值风格的企稳回升，叠加多类量价因子的同步修复，为量化策略创造了较为友好的运行环境。在此背景下，各类alpha策略普遍录得可观的正向收益。

展望后市，虽然量化超额在近半年的结构性行情下会时不时出现波动，但市场成交热度依然维持在高位，个股的分化度较高，流动性环境也未见明显收紧，市场的成交活跃度和波动率有望维持在中高位，错误定价的机会较多，量化策略的核心环境短期并不会改变，流动性充裕市场下的量化超额仍会显著。

从Beta层面来看，主要宽基指数在经过一年多的持续上涨后，估值已行至历史较高分位，前期估值修复的空间明显收窄。不过，从年初市场主动“降温”的节奏来看，指数层面的下行风险相对可控，市场情绪也已从前期的过度高涨回归至相对理性的常态。与此同时，热点板块轮动速度加快，量化策略凭借其广覆盖、分散化的特征，仍能较为有效地捕捉市场的整体收益。相较于重仓押注单一赛道，量化配置在当前环境下仍是更为稳健的选择。对于尚未入场的投资者而言，也可考虑在指数出现阶段性回调时，适度进行逆向布局。

对冲端，随着雪球产品的存量规模的下降，衍生品端对于股指基差波动的平滑作用下降，基差呈现比往年更高的波动，这使得中性产品对于买入时点的要求较高，建议投资者在近期配置中性产品时仍需着重关注基差的绝对点位，在基差贴水回归后进行配置，且不建议投资者持有过高的单一中性产品。此外，300中性产品由于超额端的稳定以及对冲端的低成本在近年来表现优异，投资者可适当关注。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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