降息+缩表，为何左手放水、右手抽水？

要预判未来市场的方向，必须读懂这位可能重新定义全球资金流向的人——凯文·沃什。

一、沃什是谁？

他的履历堪称市场化精英的典范，是兼具华尔街、华盛顿、央行经验的多面手。

从斯坦福本科到哈佛法学博士，职业起步于华尔街的“核心战场”——摩根士丹利并购部，也担任过美联储历史上最年轻的理事。

沃什直面过市场最真实的博弈，亲手处理过规模达数百亿美元的资产重组，甚至在2008年全球金融危机期间，他也曾身处风暴中心，参与关键解决方案的制定。这段横跨市场与监管的独特经历，让他既深谙金融市场的定价逻辑与脆弱性，也透彻理解货币政策传导的复杂边界。

二、沃什有何政策主张？

沃什的提名超出市场预期——此前的热门人选均是主张激进降息的“鸽派”，而他却带着一套“降息＋缩表”的组合登场。这背后实则是特朗普维护美元与美债信用的深层布局。

表面看，“一边放水、一边抽水”似乎自相矛盾，实则暗含精准调控逻辑：降息压低短期融资成本以刺激经济，缩表则收紧长期流动性以抑制通胀，从而在短端与长端之间寻求平衡。

沃什始终认为，美联储资产负债表过度膨胀是此前高通胀的主因。而如今AI技术革命正成为一股强大的通缩力量，可通过提升生产率持续压制通胀。因此，降息目的并非刺激需求，而是为供给扩张铺设低成本融资轨道。

这也解释了这位昔日“鹰派”为何此时支持降息——其政策重心已从“对抗通胀”转向“借科技重塑增长结构”。在这一框架下，货币政策如同一套精密的水利系统，既要灌溉实体，也要疏浚金融，在动态平衡中稳固美元根基。

沃什上台后，将如何影响美债？

当前，美债规模已近39万亿美元，相当于美国近一年GDP总额的122%，仅年度利息支出就吞噬了近两成财政收入。

一、降息仍是缓解债务压力的关键

首先，降息已成为美国政府最直接的“财政减负牌”。根据CME数据，市场预计2026年仍有两次降息空间。

即便利率仅下降1%，所节省的利息支出便足以覆盖多个重大公共项目的年度预算。更深层的逻辑在于，只要美国经济名义增速持续高于债务实际利率，债务的“借新还旧”循环便仍可持续——这正是当前市场与政策博弈的核心。

其次，沃什主张“先缩表，为降息腾出空间”，即“少开印钞机，利率反而可以更低”。

形象地说，沃什的理念是：先修复“货币的锚”，利率之舟方能行稳致远。若美联储能大幅缩减资产负债表，逐步退出“债市永久买家”的角色，将向市场传递一个关键信号：长期利率将更多由真实供需决定，收益率曲线将更真实地反映经济与通胀的脉搏。这不仅有助于重塑政策公信力，也为债务的长期可持续性提供了另一种可能。

二、沃什上台或更利好短端美债

短端美债对货币政策更为敏感。自去年九月联储进入降息周期以来，1年期以内美债收益率已下行21-37个基点，市场对宽松预期的定价已较为充分。

长期美债则面临更复杂的约束，下行空间有限：

· 沃什主张的“缩表”将推动央行从债市退出，可能导致期限溢价与流动性溢价双双上升；

· 在财政赤字高企、贸易政策不确定性及对联储独立性疑虑的背景下，长端利率难有显著下行。

当然，沃什上任后的实际政策仍将受联储内部共识、市场流动性及财政政策等多重约束，其如何在“缩表”的同时维护金融稳定，也将是一大挑战。

2026年，美债究竟怎么投？

中长期来看，美债仍具有较高的配置价值。

美元利率债：当前短端利率随政策宽松而逐步下行，对降息预期的定价较为充分；中端利率在降息开启的流动性宽松周期中，既能获得票息收益，又能一定程度获取利率下行带来的资本利得；而长端利率在财政赤字与期限溢价支撑下保持韧性。投资者可把握市场波动中的逢低布局机会，通过区间交易增厚收益。

美元信用债：2026年以来信用利差小幅收敛，在软着陆预期下大幅走阔的概率较低。当前收益率仍处于历史较高分位，配置吸引力持续，但结构上建议对资质较差的高收益债和信贷资产保持谨慎。

（本文转载自Howbuy Global公众号）

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