市场回顾

全年“先抑后扬”的Beta

2025年A股市场呈现出“指数走牛、结构分化”的鲜明格局。全年行情整体“先抑后扬”，在政策托底、流动性宽松和“AI+资源”等产业趋势的共同推动下，主要宽基指数普遍上涨，上证指数也在时隔十年后再次触及4000点。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31

数据来源：Wind，好买基金研究中心，截至2025.12.31

2025年初至4月上旬，美国推行“对等关税”政策一度引发全球市场波动，A股也在4月初经历了短期震荡。但随着中美经贸关系出现阶段性缓和，叠加美联储连续降息，市场风险偏好得到明显提振，A股与全球股市同步回暖，各宽基指数逐渐企稳上行并走向分化。整个2025上半年，小市值风格表现突出，中证2000指数领跑市场，涨幅显著高于上证指数、沪深300等中大市值指数。

进入三季度，以AI产业链为核心的科技板块全面走强，带动创业板和科创板进入爆发期，市场风格迅速切换至极端结构化行情，此前占优的小市值及红利风格相应走弱。

从全年表现来看，创业板指以49.6%的涨幅位居宽基指数首位，紧随其后的是代表小盘风格的中证2000指数，全年上涨36.2%。而上证50受大盘价值风格相对疲软的影响，表现较为温和，全年收益为12.9%。

“科技+资源”双轮驱动的市场格局

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31

2025年A股市场的表现，呈现出清晰的“科技+资源”双主线驱动格局。从行业层面来看，有色金属板块受益于全球通胀环境、AI电力需求带动（如铜），以及地缘政治催生的避险情绪（如黄金），全年涨幅接近95%，在各行业中遥遥领先。与此同时，AI算力建设的提速与光模块等硬件需求的爆发，也强力拉动了通信与电子行业，两者涨幅分别位居第二和第三。

与之形成对比的是，消费复苏态势偏弱，食品饮料行业整体表现平平；而在整体走牛的市场氛围中，红利策略的吸引力相对下降，煤炭、交通运输等板块全年走势也相对疲软。

这样的行业分化，不仅仅是短期市场风格的轮动，更折射出经济结构转型在资本市场上留下的深刻印记。

来自风格的馈赠：量价策略的顺风之年

纵观全年，贝塔和动量因子表现尤为突出，这对应了量价风格在2025年的整体强势，也为常见的量价类策略提供了十分有利的运行环境。同时，在AI与新能源等板块的带动下，成长风格整体优于价值风格。相比之下，盈利、杠杆等基本面因子全年未能走出显著行情。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31

因此，在小市值风格的进一步持续助推下，2025年的超额收益环境整体呈现出“量价为王”的特征——即便是较为常规的中频量价策略，也能在这一年中取得不错的成绩。

成交放量，为量化交易创造沃土

2025年，A股市场全年交投活跃，成交量显著超过往年水平。其中8月的表现尤为突出，单日成交额一度突破3万亿元，创下历史新高。随后在AI主题引领的三季度行情中，市场成交量依然保持在1.5万亿至2.5万亿的高位区间震荡。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2021.1.4-2025.12.31

在高成交、高换手的市场环境下，个股定价分歧更为常见，错误定价机会也相应增多，这为量化策略——尤其是中高频策略提供了更为充裕和有利的运作空间。

中小票是否从“火热”演变为“拥挤”？

若以全市场1800（即沪深300、中证500、中证1000）以外的股票作为市场中小盘股的代表来看的话，几年来随着A股上市公司数量不断增多，1800以外的股票成交占比整体呈现出稳步上升的趋势，基本围绕40%的中枢水平波动，并与以大市值为代表的沪深300成交占比形成此消彼长的互补格局。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2021.1.4-2025.12.31

2025年上半年，小市值风格持续走强，推动1800指数以外股票的成交占比不断攀升，并在三季度初突破50%，创下历史新高。这一变化既反映了市场对中小市值成长机会的持续挖掘，也显示出资金的风险偏好逐渐向高弹性资产转移。仅从这一指标来看，当时小盘股似乎已进入“过度拥挤”的状态。

然而，尽管从8月起小市值风格有所减弱，但市场并未出现普遍担忧的小盘股极端风险。这主要是因为，随着市场整体成交活跃度提升，显著放大的流动性为各类股票提供了更充裕的交易支持，从而有效缓解了小盘股内部的拥挤压力。此后，市场热点逐渐转向以AI板块为主导的结构性行情，小盘股成交占比随之回落。虽然量化策略的超额收益在此期间经历阶段性调整，但也客观上进一步释放了小盘股领域积累的潜在拥挤风险。

目前，A股市场仍有接近半数的成交额分布在1800以外的3000多只股票中，反映出市场流动性分布相对均衡，这为量化策略获取超额收益提供了可观的空间。

量化Alpha策略回顾

量化指增：丰收的一年

2025年对量化策略而言无疑是成果丰硕的一年。在beta（市场整体收益）与alpha（超额收益）的双重推动下，各类量化多头产品普遍实现了可观的绝对收益。在小市值风格的助力下，选股自由度更高的量化多头策略相比500、1000指增展现出了更为强势的进攻性。

数据来源：好买基金研究中心，2025.1.3-2025.12.31

不过，如果聚焦于alpha表现，量化超额收益的获取过程并非一帆风顺，尽管全年最终交出了一份不错的成绩单。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2025.1-2025.12

● 在2025年8月之前，小市值风格的延续与市场情绪的持续回暖，助推各类指数增强策略快速积累超额收益。即便在4月初经历宏观事件引发的市场波动，量化超额也在较短时间内修复回撤，恢复了向上态势。

● 然而进入8月后，市场主线聚焦于AI为代表的科技板块，资金明显从中小盘流向创业板、科创板中的权重股，形成集中抱团行情。这一结构性行情不禁令人梦回2021年初的核心资产抱团现象：当市场上涨高度集中于少数板块或个股时，持仓分散、受行业与个股权重约束的量化策略往往难以跟上，表现相对乏力。从全市场流动性集中度的变化也能看出，该指标在8月至9月期间较二季度显著跃升，反映出成交高度聚集于热点个股。

数据来源：Wind，2024.12.31-2025.12.31

● 此外，由于这段时期表现突出的科技股多集中于中证500成分股内，因此500指增产品的超额回撤在8-9月期间也最为明显。

● 10月以后，随着抱团行情逐渐消散，市场环境重新回到对量化策略更为友好的状态。量化超额收益也随之稳步修复，并在年底前基本收复了前期的回撤失地。

火热行情对高换手策略的助力

如前所述，2025年市场交投情绪高涨，成交量和换手率均较往年明显提升，因此对于中高频策略的运作来说更是如虎添翼。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31

从我们跟踪的样本来看，换手率较高的500指增策略（年化换手超过100倍）在2025年的整体表现优于低频策略，尤其在第三季度超额收益回调期间，高频策略受市场“抱团”行情的影响相对更小，平均回撤幅度也更可控。

这主要是因为，在此类结构性行情中，资金流向往往呈现出较强的短期动量特征，而换手更高、日内交易占比更大的管理人通常更擅长捕捉这类短周期机会，从而在波动中保持更好的超额韧性。

稳中领跑 ——“大厂优势”

最后，我们观察了2025年头部量化管理人（规模超200亿）与中小型管理人的整体表现差异。

这一差距在今年8月之后开始逐渐显现：上半年，两者表现基本同步，无论是头部还是中小型机构，都处在超额收益稳步累积的阶段；而在随后的“科技抱团”行情中，头部管理人展现出了更强的超额回撤控制能力，其后的修复也更为迅速。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31

由此可见，在2025年对量化整体较为有利的市场环境中，头部管理人凭借其在策略上的长期积累和更严谨的风控体系，进一步放大了自身优势。当然，在中小型管理人中，同样不乏表现亮眼且波动控制出色的产品，但由于该群体内部表现分化相对较大，从整体平均表现来看，头部管理人在2025年依然更为突出。

“无功无过”的市场中性策略

自2024年起，宏观事件频发带来的市场冲击，叠加雪球等衍生品存量规模下降对基差波动的平滑作用减弱，共同推动了股指期货基差波动幅度的逐渐扩大。

这一趋势在2025年得以延续——4月初受特朗普关税事件影响，三大股指基差在短期内快速走阔，一度接近2024年初的高位水平。此后，基差经历了约三到四个月的持续收敛，到9月初已回落至较低区间，随后转入震荡格局。临近年底，随着市场情绪再度回暖，基差也重现收敛态势。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2024.1.2-2025.12.31

股指期货在2025年整体呈现深度贴水现象，可能和量化超额的火热带动市场中性策略的持续建仓有关。而在贴水加深且波动加大的环境下，中性策略的对冲成本的管理也面临了更加严峻的挑战。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，2024.12.27-2025.12.31

2025年，市场中性策略在超额收益改善的带动下整体也取得了较为可观的表现，但受到第三季度超额回撤以及全年基差波动的影响，市场中性策略在全年的运行过程中也经历了一定的起伏，整体波动相比往年只增不减。基差的波动使得中性产品对于买入时点的要求较高，我们依然建议投资者在基差贴水回归至相对低点时再进行配置。

相比之下，T0策略在全年高成交、高换手的市场环境下，获得了更大的日内收益空间，且基本未受到三季度alpha回撤的波及，因此全年表现略优于以选股为主的市场中性策略。

总结与展望

2025年作为中国资本市场的关键转折之年，市场情绪实现了从普遍谨慎到共识乐观的转变，投资主线也从防御为主转向积极布局。在这轮市场演进中，以人工智能为代表的科技创新成为行情的重要驱动力，而量化投资也以其稳定的表现，进一步确立了其在资产配置体系中的关键地位。

在整体市场向好的环境下，量化策略仍能较好地捕捉系统性机会，相比集中配置单一赛道，其分散化特征使得投资体验更为稳健。若当前市场趋势得以延续且未出现极端波动，投资者可考虑继续持有现有产品，并可适度增配具备均衡特征的“中间型”资产。

尽管不建议过度关注短期业绩波动，但目前阶段确实是审视管理人能力的良好窗口：模型的迭代效率、策略的环境适应力、超额收益的持续性与风控的有效性，在风格切换期往往体现得更为清晰。这对于尚未入场的投资者也具有参考意义——对于指数增强类产品，仍可考虑在市场回调阶段进行逆向布局。

展望2026年，我们相信中国资本市场依然孕育着丰富的结构性机会。尽管近年宏观事件扰动增多，但适度的市场波动反而有助于拓展Alpha策略的选股空间。

此外，在贝塔收益日益工具化的趋势下，量化策略将更聚焦于提供清晰、可持续的超额收益来源，更多细分、差异化的策略与产品也将不断涌现，为投资者提供更精细化的配置工具。在技术演进、市场成熟与监管体系完善的多重推动下，那些具备持续创新能力、深厚策略积累与严格风控体系的量化管理人，有望在日益成熟的市场中持续创造长期价值。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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