市场表现及私募基金业绩回顾

2025年主要A股指数的涨幅与核心特征

数据来源：Wind；时间范围：2025/1/1~2025/12/31

2025年，各好买基金私募策略指数均录得了不同程度的正收益。

其中，好买基金量化多头指数以43.47%的年度收益率位列第一，好买基金主观多头指数以26.53%的年度收益率位列第二，好买基金宏观策略指数则以21.96%的年度收益率位列第三。

总体而言，好买基金主观多头指数表现出了更强的波动性或弹性——在股市整体表现良好的年份，其投资收益相对更出色，而在股市表现不佳的年份，其亏损幅度也相对更大。

好买基金私募策略指数收益统计

数据来源：好买基金研究中心，2019/1/1~2025/12/31

从管理规模角度而言，2025年管理规模在5~20亿元区间的主观多头管理人的投资业绩明显好于管理规模更大的主观多头管理人，尤其好于管理规模在100亿元以上的主观多头管理人。这与2024年管理规模在100亿元以上的主观多头管理人占优的情况有所不同。2025年，市值相对较小的成长类股票的表现更加突出，而管理规模较小的管理人具备更好的灵活性，因而可能能够更好地把握住这类成长股的投资机会。

不同管理规模主观多头管理人收益统计

数据来源：好买基金研究中心，2023/1/1~2025/12/31

从好买基金重点关注的187家私募管理人的情况而言，在管理规模在100亿元以上的私募管理人中，西藏源乐晟、磐泽资产、望正资产、淡水泉投资和上海瓴仁私募基金的表现比较靠前；在管理规模在50~100亿元区间的私募管理人中，康曼德资本、上海斯诺波、新思哲投资、同犇投资和趣时资产的表现比较靠前；在管理规模在20~50亿元区间的私募管理人中，久铭投资、瀛赐基金、上海高恩私募、启元资产和弘尚资产的表现比较靠前。

在各个资产管理规模层级中，除了上述表现出色的管理人外，层级内各个管理人的业绩分化程度也比较大，个别管理人2025年的投资收益在10%以下，甚至录得了负收益。这表明不同管理人之间的投资策略及行业布局方向都有比较大的差异。

2025年部分私募基金管理人业绩表现

数据来源：好买基金研究中心，2025/1/1~2025/12/31。注：上述统计范围仅限于好买基金关注的私募管理人，并非基于全部私募基金管理人的完全统计结果。表格中的业绩为管理人代表性产品2025年业绩的简单算术平均值，并非相关管理人全部产品2025年业绩的算术平均值。

展望2026年，全球宽松的政策基调有望延续，叠加国内反内卷政策持续深化，国内通胀预计会继续改善，并带动企业盈利修复。因此，驱动市场的核心逻辑也将从风险偏好修复转向盈利全面验证与宽信用实质落地。但国内外宏观环境仍然复杂交织，市场高波动和分化将成为常态，擅于把握结构性机会及动态应对能力更好的主观管理人有可能在2026年收获更好的绝对收益与超额收益。

价值红利策略总结及展望

·价值红利策略——稳步前行

2025年股价值红利策略的继续稳步前进。以红利低波、央企红利为代表的主题基金继续跑赢指数，多只头部公募旗下红利策略产品年度回报率超过25%，部分侧重高股息央国企的私募基金回报甚至触及35%~40%区间，创下近年来A股价值因子的最佳表现。

2025年宏观与市场环境的深刻变化成为核心驱动力：国内无风险利率持续下行强化股息吸引力，理财净值化背景下“资产荒”格局凸显，叠加监管层引导上市公司加强分红回报股东，共同推动了资金向优质红利资产的系统性迁移。头部机构在传统高股息板块（如能源、银行、公用事业）基础上，进一步深化了对“可持续分红能力”的挖掘，结合盈利稳定性、自由现金流及治理结构进行精细化筛选，使得红利策略摆脱了单纯的防御标签，展现出显著的绝对收益与抗波动属性，彰显了“估值保护+股息收益+修复弹性”等特性。

·红利低波——稳健制胜

红利低波策略在2025年以突出的风险调整后收益成为机构资金配置的压舱石。华泰柏瑞红利低波ETF、招商中证红利低波动指数增强等产品全年回报均位居同类前列，最大回撤显著低于宽基指数。（数据来源：WIND，20250101-20251231）在经济温和复苏、盈利增速整体平缓的背景下，具备稳定现金流、高分红且股价波动较低的企业成为资金避风港。

不同于2024年该策略相对偏防御的被动属性，2025年红利低波资产在利率下行周期中获得了显著的估值重估动力，部分公用事业、交通运输板块龙头在股息率吸引力和运营效率改善的双重推动下，走出了独立的戴维斯双击行情。

·央国企红利——政策引领

央国企红利板块在2025年成为贯穿全年的主线行情，呈现“高股息为基、改革增效为翼”的鲜明特征。汇添富国企红利、易方达央企红利等主题基金表现强势，部分聚焦能源、金融领域央企的私募产品年度收益率超过30%。区域与行业层面，具备资源禀赋或垄断优势、且现金流充裕的央国企（如煤炭、电力、电信运营等）在国资委持续强调市值管理、提高股东回报的指引下，纷纷优化分红政策，并通过回购、注资等方式强化资本运作，估值体系迎来系统性重塑。

相较于2024年央国企行情更多围绕“中特估”主题展开波动，2025年的行情更深层次地契合了基本面改善（盈利稳健）、治理改善（提升分红比例）与资金面驱动（长期资金增配）的三重逻辑。银华、华夏等机构发行的相关ETF规模持续增长，显示该策略已从阶段性主题演变为长期资产配置的重要组成，凸显了政策引导与市场定价机制共振带来的投资机遇。

·多元拓展——红利成长融合

2025年的价值红利策略并未止步于传统周期板块，而是在“红利+”的框架下向更多元行业拓展，形成红利与成长性结合的细分机会。部分领先基金在保持高股息核心的基础上，适度配置了处于成熟期、开始稳定分红但仍有稳健增长的行业龙头，如消费细分领域部分白马股、高端制造中现金流优异的隐形冠军等。工银瑞信、广发等公募的红利主题产品通过超配分红提升潜力较大的先进制造与消费服务企业，在获取股息收益的同时分享了其盈利温和增长的收益。

相较于2024年红利策略相对集中的行业结构，2025年的实践显示出策略的适应性与进化能力：在利率长期下行、增长稀缺的宏观图景下，能够持续产生自由现金流并愿意回报股东的企业，无论其属于传统行业还是新兴领域，均可能被纳入广义的红利策略视野，从而拓宽了策略的容量与生命力。

·总结展望

整体来看，2025年，红利策略稳健的表现，既源于利率环境、监管导向与资产配置需求的外在催化，也得益于策略本身在不断进化中提升了盈利质量与估值弹性的内涵。

相较于2024年，其驱动逻辑从单纯的防御避险转向“股息回报+估值修复+治理改善”的多重共振。尽管绝对收益不及部分激进成长主题，但其低波动、高夏普比率的特征，使之成为全年组合业绩的稳定器与压舱石。

展望未来，在无风险利率维持低位、上市公司分红文化持续深化的背景下，价值红利策略仍将是中长期配置的重要主线，而对其的理解也需从静态股息率筛选，升级为对企业自由现金流生成能力、分红可持续性及治理结构的综合考量。

2026年科技成长投资方向的思考

·为什么这一轮行情围绕科技成长展开？

回顾2024年“9.24”以来的行情表现，科技板块成为最耀眼的明星，2024.9.24至2026.1.12，通信、电子、传媒、计算机、国防军工涨幅均在100%以上，大幅跑赢WIND全A，更加跑赢大多数行业。

20240924-20260112行业张跌幅

数据来源：wind，好买基金研究中心

这一轮科技成长行情并非偶然，背后是政策、技术、资金三重力量的共振。政策底与产业底的叠加，为科技企业营造 “天时”；关键技术突破打破“卡脖子”困境，构建“地利”；全球资金再配置下的“中国资产重估”，带来“人和”。这三大要素相互交织，共同塑造科技成长牛市。

（一）政策底与产业底的双重共振

政策端，央行和美联储降息共振，MLF利率下调引导LPR同步下行，直接降低企业融资成本。财政政策同样积极，科技型中小企业研发费用加计扣除比例提至120%，集成电路企业最高享10年免税，为企业创新“补血”。

产业层面，科技领域的融资渠道被彻底打开，摩尔线程、沐曦股份等IPO进程大幅加快。

（二）技术突破打破“卡脖子”预期

技术突破是本轮行情的核心驱动力之一，以算力为例，算力是数字经济“底座”，过去中国长期依赖英伟达等海外芯片。如今，国产算力正迎头赶上，寒武纪思元系列、华为昇腾系列等获得国内巨头企业认可，国产算力占比不断提升，代工领域先进制程良率不断提升，科技产业链各个关节技术突破不断加快。

（三）全球流动性再配置下的“中国资产重估”

全球流动性环境变化，是本轮行情的重要外部因素。随着美联储进入降息周期，全球资金加速回流新兴市场。A股作为全球估值洼地，苹果、特斯拉、英伟达供应链中的中国科技公司获超配，外资定价权回归。

国内资金也在向科技成长倾斜。10年期国债收益率跌破 2%，银行理财历史收益率降至3%以下，160万亿居民储蓄加速 “搬家”，居民资产从传统理财向权益资产迁徙。

资金流动背后是“安全边际”的再认识。在国内经济转型和中美科技博弈的大背景下，科技成长被视为“确定性增长”代表，吸引全球资金持续流入。

·未来科技行情能否持续？应如何应对？

回顾这一年行情，从“924”政策底到现在的产业验证，科技成长股用业绩与技术突破证明：这不是单纯的情绪炒作，而是中国资产在全球坐标系下的价值重估。未来行情或许不会一帆风顺，但只要技术创新的“摩尔定律”仍在延伸，只要“工程师红利+政策护航”的组合仍在发力，科技成长就会是穿越周期的“时间朋友”。

展望未来，A股科技成长行情仍具备坚实基础，但也需警惕潜在风险。从技术渗透、政策环境到全球产业分工，多方因素共同指向科技成长的长期投资价值；但技术兑现不确定性与地缘政治风险，也可能引发短期波动。

对于投资者而言，关键是摒弃短期博弈思维，在技术渗透的浪潮中，利用市场波动进行逆向配置，收获科技成长的红利。在分化中把握“硬核成长”机会，精选擅长科技成长的优秀产品，同时配置低相关性的其他资产，如红利、固收、中性等产品，构建稳健投资组合。

2026年的科技成长赛道，是光与影的交织——既有技术突破的光明前景，也有周期波动的潜在风险；既有资本狂欢的喧嚣，也有价值沉淀的宁静。权益投资的哲理，便藏在对时间的敬畏、对认知的精进、对平衡的把握与对定力的坚守之中。

2026年医药生物投资方向的思考

2025年医药生物行业指数呈先涨后跌的趋势，年初受人工智能对AI医疗的带动指数温和上涨，5月份三生制药与辉瑞的大额BD交易点燃了创新药的投资热情，9月初板块指数达到高点，后续随着中报业绩披露和BD投资热情下降震荡下行。

子行业分化明显，2025.01.01-2025.12.30期间，受医保政策支持和BD出海的刺激创新药及其产业链CRO行业表现较好，其中医疗研发外包，化学制剂，其他生物制剂分别上涨48.15%，28.29%，21.78%；疫苗，血制品跌幅最大，跌幅分别为11.72%，17.83%。

数据来源：wind，好买基金研究中心

2025年创新药是中国医药生物行业最火热的子领域之一，经历了十余年高强度的研发投入后，中国创新药的价值逐渐得到认可。首先是几家标杆biotech企业的发展轨迹清晰的揭示了行业的盈利路径，例如信达生物在2024年实现全年盈利，百济神州预计2025年实现全年盈利。其次海外MNC花费真金白银采购中国创新药资产，辉瑞以总金额60.5亿美金引进三生制药PD-1/VEGF双抗SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的权益，打破了中国创新药出海的总交易记录，仅首付款即可拿到12.5亿美元，相当于公司4-5年的利润。国内创新药管线的价值得到了投资者的关注，过去认为亏损的负资产一瞬间被看作未来有希望贡献收入的资产，巨大的预期差引爆了2025年对创新药管线的投资热情。

作为创新药行业上游的CXO在2025年的表现亮眼，自2021年新冠引爆的医药生物行业投资见顶和2022年3月美联储进入加息周期开始，全球生物医药投融资环境呈现断崖式的下跌，全球生物医药投融资的持续低迷影响了CRO/CDMO企业的订单，行业持续低迷，订单数量和价格双杀。2025年美联储多次降息，结束了资产负债表的缩表进程，标志着货币政策从“加息缩表”双紧缩转向“降息扩表”双宽松，将显著改善全球生物医药企业的融资环境。另外火热的BD交易提升了中国创新药研发投入的热情，改善了国内医药生物行业的投融资环境；国内外医药生物投资金额的增加会逐渐传导至CXO行业中，CXO行业的景气度持续提升。

2026年建议继续关注创新药板块的投资机会，推荐方向为：

（1）海外MNC公司BD管线后续开展三期临床实验的持续兑现和上市后的产品放量。

（2）国内市场关注2026年进入医保目录的国家政策重点扶持的创新药产品，可能会有超预期的销售额。但是我们需要承认即使到了三期临床实验，创新药管线成功率也只有约50%，对管线中的产品需要保持敬畏，即使药品上市后也需要关注公司的销售和市场能力。总之，创新药的投资需要关注公司的综合能力而不是仅依靠管线计算价值。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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