2025年复盘黑天鹅群舞，CTA的应变之舞

·4月美国“对等关税”事件

2025年4月，美国政府的“对等关税”对全球市场各类资产都产生了巨大的冲击，严重扰乱了全球供应链预期，市场避险情绪迅速推升。对中国加征的关税税率在数日内从34%急升至125%，作为回应，中国对美国进口商品加征125%的关税，导致中美贸易关系骤然紧张。

市场反应剧烈，美股与中国资产主要指数跌幅均超过10%。大宗商品市场随之剧烈波动，南华商品指数波动率短暂飙升。

在此背景下，中长周期策略清明节前持仓普遍偏空，在清明节后的市场跳空、后续震荡走弱的行情中有较好盈利。

·6月伊以冲突事件

2025年6月13日，以色列以伊朗核计划构成“生存威胁”为由，发动代号“崛起雄狮”的先发制人空袭，动用200余架战机打击伊朗核设施，伊朗随即以“真实承诺-3”行动报复，美国亦直接军事介入，动用B-2轰炸机发动“午夜之锤”行动。此次冲突引爆了中东地缘“火药桶”，对承担全球约三分之一海运原油贸易的霍尔木兹海峡构成直接威胁，市场对原油供应中断的恐慌情绪急剧升温，推动国际布伦特原油价格在短期内大涨逾10%，能化板块品种及黄金等避险资产价格同步攀升。

这波由地缘冲突引发的相关品种趋势行情，部分短周期策略抓住机会，有较好的盈利。中长周期策略反而因为之后冲突快速平息导致行情快速反转，多数产品出现回撤。

·7月中国“反内卷”政策

2025年7月，中国强力推行“反内卷”政策，旨在通过控制过剩产能与加强行业治理，终结重点产业的恶性低价竞争，重塑产业链的利润分配预期。受此驱动，大宗商品市场波动加剧，内需型商品走势与外盘显著分化，其中非金属建材、煤焦钢矿等板块涨幅一度超过10%，但本轮上涨主要是多头炒作政策预期，和基本面出现巨大背离，后续价格又迅速回落。

这类情绪驱动的快速上涨又回落的行情，趋势策略出现盈利后又回吐的情况，截面策略整体稳定。

·10月新一轮中美博弈

2025年10月，围绕科技与贸易的中美博弈再现波折，市场风险偏好随之急剧收缩。美国政府再度释放强硬信号，宣称将大幅加征关税并实施软件出口管制，中国对等回应稀土出口反制。与4月关税冲击引发明确的单边避险趋势不同，此次事件并未形成单一方向的行情，市场陷入了反复拉扯和震荡。

这种震荡环境下，快速调整的短周期策略展示出更好的适应性。

·总结

2025年市场核心特征可概括为“多冲击”与“高分化”。在多个事件驱动下，市场趋势与反转交替出现，板块轮动加快，对CTA策略的适应能力提出了极致考验。不同策略在各阶段表现迥异，凸显了其在不同市场环境下的优势与劣势。下图显示了今年我们跟踪的不同类型策略的收益、波动表现及彼此间的相关性数值。

数据来源：好买基金研究中心，2024/12/27-2025/10/24

2026年展望在重构的世界里寻找新航标

2026年全球宏观环境的核心特征是“摇摆”，不确定性主要源于美国。中期选举将主导政策议程，特朗普政府可能在选前通过结构性关税（如药品、半导体）兑现承诺，加剧贸易摩擦。货币政策方面，尽管通胀目标未稳，美联储已表现出预防性降息倾向。同时美国财政赤字率提升，积极的财政立场将推升债务风险。全球“碎片化”风险随之加剧，贸易壁垒升级与供应链重构深化或将导致市场频繁出现脉冲式行情。

相较于外部的“摇摆”，2026年中国国内政策将更加“聚焦”于结构优化与质量提升。“新质生产力”与“反内卷”政策将持续深化，核心在于推动产能与价格的双重拐点。随着过剩产能规模的收缩，PPI有望进入上行周期。政策将引导资源向技术领先企业集中，同时通过法律工具和行业自律深化价格监管与控产。稳增长政策将更注重力度与节奏，通过需求侧配套政策与产能调控形成协同，并重点支持人工智能、商业航天等新兴领域。这种以内生结构调整为主的政策环境，将驱动国内商品市场呈现显著的结构性分化，为CTA策略提供交易盈利机会。

面对这种脉冲式行情频发、趋势与反转交替出现的复杂市场，传统趋势跟踪策略极易受“假趋势”误导而产生耗损。基于这个情况我们有两个观察：

1.部分管理人跳出单一的价格维度，将宏观判断融入模型。这包括整合经济数据、政策动向、地缘事件等宏观因子。通过多资产关联分析，挖掘跨资产的传导机制，提前捕捉趋势的萌芽信号；

2.在结构性分化日益显著的市场中，截面策略的价值凸显。当市场缺乏整体趋势时，捕捉不同品种间的相对强弱成为获取超额收益的关键。历史数据表明，截面策略在震荡市和无明显趋势的市场中表现相对较好。

CTA策略不确定时代的“压舱石”

最后，我们想强调，将CTA策略纳入资产配置，其核心要义并非追求绝对的航行速度，而是为财富之舟安装一套先进的“减摇鳍系统”。

它不会决定组合的收益上限，但能在市场风浪中极大地增强稳定性，这正是其作为投资组合“压舱石”的长期配置价值所在。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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