潮汐交汇、多力驱动当前宏观格局的深层逻辑

预判未来，须厘清当下。当前环境的核心特征，是几股决定性力量的同频共振。当前我们正处在国内产业结构转型、AI产业革命、中美博弈加剧以及逆全球化背景下的全球去美元化四股力量交汇的复杂变局中。

·国内产业结构转型：地产周期下行下的新动能迸发

与中国经济高速增长捆绑数十年的房地产行业，已步入趋势性、结构性的下行通道。这不仅意味着一个支柱产业的萎缩，更标志着以土地财政和信贷驱动为核心的传统增长模式难以为继。地产下行对地方政府财政收入、家庭资产负债表、金融系统稳定性构成持续压力，形成了强大的内需收缩效应。这是当前中国经济面临的最主要内部矛盾，也是政策制定必须应对的核心约束。

同时，二十多年的互联网和移动互联网的发展，给中国带来了成熟的IT基础设施、互联网巨头，以及对AI时代更加重要的数据沉淀、互联网思维和生活习惯。除此以外，我国制造业的全门类覆盖，这在当前的供应链安全和接下来的具身智能时代，更显弥足珍贵。而这，也是年初以来DeepSeek星火燎原、中国资产重估的基础，也是新动能接力的底气。

·AI产业革命：从模型突破到应用深化

以生成式AI和大语言模型为代表的人工智能技术，正从概念走向实质性的生产力变革。它不仅是单一的技术突破，更是堪比蒸汽机、电力的通用的技术，有望渗透至各行各业，重塑商业模式，提升全要素生产率。这为全球经济，特别是科技领先经济体，注入了久违的长期增长想象空间，是驱动市场乐观情绪和风险偏好的核心“矛头”。

当前，人工智能产业正从大模型的技术突破，迈向以AI智能体（AI Agent）为主导的深度应用新阶段。后期大概率会持续、快速地向下游扩散，催生出各种AI+软硬件应用，实现全要素生产率的提升。当然，过程大概率也会充满技术面、商业化、资本市场、宏观层面的曲折。

但正如互联网泡沫之于互联网时代的繁荣，时代的车轮、技术的发展，会永远向前。

·中美博弈与去美元化：全球格局在加速重构

作为全球的两极，中美大国博弈不仅会对本国的资产定价逻辑及走势产生深远的影响，也会对全球各大经济体的经济发展及资本定价产生重大影响。当前，中美战略竞争已从贸易蔓延至科技、金融、地缘政治等全方位领域。技术封锁、供应链安全成为各国战略考量重心。

与此同时，俄乌冲突等地缘事件、美关税及财政问题，加速了全球“去美元化”的进程，多国开始寻求跨境支付和储备资产的多元化。

这一进程漫长而曲折，但方向已然明确，它动摇了战后布雷顿森林体系的根基，增加了全球资本流动的不确定性和交易成本。

·逆全球化与全球右翼思潮的崛起

当全球化的盛宴持续数十年，全球化分工所创造出的财富却未能均分——这仿佛一个现代版的“分蛋糕”寓言：有人手握镀金银叉享用珍馐，有人只能透过玻璃窗窥见盛宴一角。

这种深刻的断裂催生了逆流而上的浪潮：各国纷纷筑起高墙，右翼的风旗在民意广场上猎猎作响，他们承诺夺回“被偷走的果实”，誓言用关税的锁链、移民的藩篱重塑民族国家的荣光。

但几十年的全球化浪潮下的国际化深度分工与合作，以及由此产生的系统化的供应链，又岂是逆全球化、再工业化所能短期改变的。但政客的“能量”无疑是强大的，执政党在利益和选票面前，逆历史潮流而上，确实正在很多国家上演。

对大时代的塑造，绝不止这四个变量刻画，而是多变量共同驱动的高阶非线性的系统工程。但大国博弈下的宏观及流动性变量，无疑是权重更大的。这四股力量的交汇，清晰地指向一个结论：全球后期的货币政策与财政政策，其主基调将大概率维持并深化宽松。

国内为对冲外部不确定性与内需压力，货币与财政政策组合在“十四五”收官之年大概率将维持宽松基调。海外各重要经济体均已释放出宽财政计划（美国大美丽法案、德国增加军费开支等），同时在美联储降息周期开启的大背景下，全球货币政策空间打开。因此，在逆全球化背景和产业革命交织下，政府部门加杠杆、各国央行宽货币，似乎是主旋律。而这，也构成了我们思考资产配置的宏观底色。

潮流转向、攻守易型资产配置的进攻性转向与科技聚焦

近期OpenAI与巨头“联姻”下的万亿算力布局，以及三季报巨头们持续高增的Capex指引，使得对AI泡沫的担忧和言论不绝于耳，这更多来自科网泡沫破灭的遥远但惨痛的记忆。人，终究是有记忆的；但资本，也终究是逐利的，谁都想接棒，但谁都不想当最后一棒的那个“可怜虫”。

但基于上文的分析，海外财政宽松、降息周期开启，叠加国内“双宽”的政策环境下，资产的估值逻辑和风格偏好将发生显著变化。流动性充裕且成本逐渐低廉，将天然提升投资者对风险的容忍度，同时叠加AI产业革命的循序渐进，大概率会成为成长性资产的温床。

过去两年，相信很多投资人的投资记忆并不美好。在“资产荒”和不确定性主导下，防御性资产如债券、高股息资产备受青睐。但当无风险利率趋势性下行，且政策意图明确指向“托底”与“刺激”时，固守防御意味着机会成本的损失。投资者应系统性降低现金类资产的比重，将资金更多地配置于权益类、另类投资等能够分享经济增长成果的资产上，提升整个投资组合的贝塔（Beta）值。

当前，我们正站在一个清晰的技术拐点上。人工智能的潮水不再只是实验室里的暗流，而是以确定的姿态，重塑着商业世界的海岸线。从底层算力的磅礴脉动，到模型算法的精妙突破，再到垂直应用的遍地花开，一条完整的产业脉络已轮廓分明。资产之舟向这片深水区倾斜，已非追逐浪花的投机，而是顺应潮汐的必然。

当然，站在当前高估值，同时投资如火如荼的背景下，我们必须清醒地审视产业链的每一环——是算力基石依然稳固，还是模型层出现了颠覆性的收敛？是某个应用领域正率先跑通商业模式，创造出真实的现金流，抑或仍困在概念验证的泥沼？商业化的路径必须被反复叩问，它不能仅是技术的独舞，更应是需求与盈利的双重奏。

我们一直相信，明智的产业投资，是在趋势的确定性中，寻找那些技术壁垒、商业落地与合理价格三者交汇的黄金节点。

气候变幻、暗礁潜藏不容忽视的风险与配置韧性

然而，这片看似广阔的海洋并非坦途，航道上暗礁密布，要求我们在提升进攻性的同时，绝不能放弃对风险的警惕。

首先，对于海内外权益市场，尤其对于科技成长类资产，当前仍有一定的估值风险。海内外AI产业链，尤其是上游的芯片设计、制造和设备公司，估值已大幅透支未来增长预期。一旦技术迭代放缓、商业化进程不及预期，或全球流动性环境再生变数，都可能引发剧烈的估值回调。

其次，从大国博弈的角度出发，地缘政治风险也不容小觑。中美博弈是长期结构性矛盾。科技领域的“脱钩断链”风险始终存在，任何新的制裁或限制都可能对特定公司乃至整个产业链造成冲击。台海等地缘热点区域的紧张局势，是悬在全球市场头上的“达摩克利斯之剑”。

最后，也需更加注意与地缘政治相伴相生的经济与政策的不确定性风险。对于国内，国内经济复苏的强度和可持续性仍需观察，毕竟当前仍处于地产周期下行下的内需不足阶段，经济动能改善，仍需持续政策蓄力。而对于海外，美联储降息的路径和终点存在变数，若美国通胀再度反弹，可能导致其货币政策“更高更长”，引发全球市场动荡。美国大选等政治事件也可能带来对华关税政策的反复，扰乱市场预期。

“市”事无常、方舟之策多资产、多策略、多国别的配置方案

面对机遇与风险并存的复杂局面，单一资产、单一市场的押注式投资无异于赌博。必须坚定采用“多资产、多策略、多国别”的配置方案，以组合的多样性来应对未来的不确定性，实现攻守平衡。

·多资产、多策略：长期均衡、边际逆向

熟悉我们的朋友应该很清楚，长期均衡、边际逆向，是新方程长期的长期以来的FOF投资理念，也是最近两年我们平衡组合韧性和弹性的不二指引。

当然，基于前文分析，当前通过长期均衡的多资产、多策略配置，战术上做到边际逆向调整，更显弥足重要。多资产、多策略的资产配置方案的初衷，是在不确定中寻找盈利确定性，提升投资组合的整体收益性价比。

当前国内经济边际向好、AI产业和宽财政改善社会整体预期，国内权益类资产确实较前期有了更好的环境。但这并不意味着风险的消散和其他资产盈利机会的降低。相反，在AI叙事暂未反映到企业基本面和全社会生产率提升之前，市场预期的变化、美联储降息节奏、科技股高估值等都会使得市场有较大的变化。

因此多资产、多策略的配置方案，当前依然是投资组合的“定海神针”。同时，均衡之余，结合上文所论证的当前的宏观及产业状态，核心持仓为科技成长股，作为组合的收益引擎。

·多国别：分散地缘风险、分享增长红利

在地缘不确定持续增加的当下，单一地域的视野已显局促，并且尾部风险陡增，唯有多国别配置，才能有效分散单一国别的地缘政治风险。

当然，对于AI产业发展当下，多国别更深层的逻辑，在于主动拥抱全球性的增长机遇。AI产业链的本质是高度全球化的精密协作——美国在基础模型与芯片上引领创新，欧洲在工业AI与数据伦理上深耕细作，而亚洲则在应用落地与硬件制造上展现出无与伦比的效率。各国龙头企业并非简单的竞争关系，更多是技术、市场与供应链上的深度互补。

真正的机会在于构建一个跨地域的投资策略。这不仅能有效对冲政治与监管的不确定性，更能让我们像拼图一样，将全球最顶尖的技术能力、最成熟的制造环节与最具潜力的应用市场拼接在一起，从而更全面、更稳健地分享这场全球智能革命的宏大红利。

潮汐之上以科技逐浪，以组合稳航

潮汐交汇，既孕育着巨大的能量，也潜藏着湍急的暗流。当前宏观及地缘力量的交织，决定了中美两极“双宽”政策的延续性，这为风险资产，特别是科技成长股，提供了肥沃的土壤。投资者应果断提升组合的进攻性，将资产向代表未来方向的AI与科技革命倾斜。

然而，对风险的敬畏与对收益的追逐同等重要。估值、地缘、政策等风险点警示我们，孤注一掷的策略在当下环境中是危险的。唯有通过构建一个跨越资产类别、地理边界和投资策略的“组合方舟”，我们才能在历史的巨浪中稳健航行，既不错失时代赋予的机遇，也能在风浪来袭时，保有穿越周期的坚韧与从容。

未来的赢家，不属于最激进的赌徒，也不属于最保守的观望者，而属于那些深刻理解宏观变局、并以此构建起强大动态配置能力的投资者。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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