传统纯债遇困“固收+”迎结构性机遇

观察整个市场的固定收益类产品的表现，正如我们此前预料的，很多传统纯债类的产品的业绩都遇到了非常大的挑战。尤其是在近年城投化债的逻辑框架下，如果不额外关注降低久期的敞口反而仍过多强调原有框架中的“区域分散+信用资质严控”，那这类产品今年非常容易因为久期过长而发生较大波动。波动加大与收益下行的叠加，导致其业绩陷入“挣扎”。搭配离岸债券或在负债端做极强的管控，可能是这类信用主体今年仅有的业绩突围路径。

但市场同时也呈现出另一番景象：大量自去年起逐步迭代打法的“固收 +”类产品，不仅吸引了大量资金流入，业绩表现也更具吸引力与性价比。尽管其中有一些产品是受益于权益市场的上涨，但更多产品的亮眼业绩不能仅归于这个原因。事实上，过去几年间大量机构的“固收+”打法都在不断迭代。

固收市场的超额收益仍然存在

债券类资产本质是“称重机”式资产，它往往会高度贴近基本面，且因为具有各标的不同的条款设置，从而呈现了一定的 “非标准化特征”，这也是很多固收资产超额收益的来源。

首先是可转债中的转股博弈。

今年权益市场的上涨，确实带动了可转债类资产的价格提升。但回到年初，在权益市场涨跌未知的情况下，我们关注到已有很多机构增加了可转债的配置。

细究其原因，我们发现配置的逻辑本身包括两块：一是发行存量转债与配置资金的供需关系，可预见地存在较大差距。尤其是今年基础收益走低引发更多固收类配置资金进入转债市场；二是金融机构转债本身转股与否，对其资本充足指标的影响所带来的决策影响。后者直接影响了今年数个转债的走势，部分股东或者配置机构宁愿将所持的转债以当下亏损的价格转股，而最终又通过这样的方式实现了双赢。

从这个案例可以看到，固定收益市场的条款，或者说非数据化的特征，仍然可以协助该类别的专业投资机构获取各类的超额收益。

另外一个必然会讨论的是REITs类资产，进一步拓展的话可以包括目前增量的私募ABS资产。

尽管今年REITs市场呈现“先涨后跌”走势，交易机构也并没有呈现井喷式地增多，但这个类别可见地在吸引更多机构的注意。

监管对于该类别的扩容呈现一个高度支持状态，并且可以预见，未来扩募机制的完善会进一步加速这样的扩容。这个浪潮会将大量非标准化的价值稳定的资产，从实业投资、贷款导入到标准化的合约之中。对比目前场内债性资产的收益率与场外贷款的回报率，不难发现这一“非标转标”过程中会产生显著超额收益，尤其是一些稳定生息类且贴合当前技术发展前景的配套设施资产。其中包括一些海外品种都会是未来数年值得重点关注的。

当然，目前我们并无法明确预知，超额收益会如何在境内标类市场投资机构和Pre-REITs资产形成机构上切分，但市场共识已形成：在长期经济展望逐步向好的背景下，这类资产中的多个品种未来数年的收益表现大概率会远超传统信用债市场。

未来固收类产品的关注点

在此前多年的观点中，我们都提到“在谨慎中又带有一定新领域的探索，不断测试当前获取收益来源的可靠性与潜在风险点，是固定收益类市场长期生存的一个重要窍门”。

对于投资者而言，在2026年的产品选择上，我们认为重点如下：

·接受产品比以往更高的波动率、更多样的资产底层

正如我们此前从非标转向标类的时代中提到过的，适当拥抱波动会导向更有性价比的终点。

固定收益类产品在5年前就告别了“告知底层具体标的”的时代，在1年前也应当告别“把每一个底层资产类别算清楚预期收益”的时代。未来，固定收益类产品的波动率必然会逐步调整到与其他类别产品相近的水平上，也会囊括更多的资产和策略类别。

·甄别策略的真实多样化和稳定性，是2026年选择产品的重大挑战

由于固收类产品市场体量天然巨大，因此可以预见在未来的一年内，会有较多规模的固收+或者说多元固收产品进一步吸取市场资金。

但是市场对于这一类别产品研究分析的积累与投教并没有那么快，方法论也往往并未得到充分的验证，尤其是跨类别资产与策略中，风险和收益共振点的评估会是其中重要一环。虽然以往市场上该类宏观策略累积了一定研究观察和方法论，但是以固定收益策略生发的多元固收策略与此前的产品还是存在较大差别的。

市场上的多元固收产品，未来必然要通过一段时间的验证，才能评价各个管理人的策略产品在不同市场环境下的风险暴露窗口，并寻找其中更加合适自己风险偏好的。

·AI对于投资的改变，会重塑主观策略的定义

在今天这个时代，没有人会质疑AI会极大程度地改变所有人的生活，甚至可能会如同移动互联网一样，重新塑造世界的方方面面。

过往投资人往往会把人的主观观点和机器开发的策略相对对立地看待。但是伴随着AI应用范围的拓展和产生数据量的井喷式增长，我们认为这种理解大概率会被重构。当AI生成的动画与初级画师的作品难以区分的时候，人工与机器生成的差别必然会被重新定义。就如同今天没有人会觉得，将一些数据标准引入到投资辅助之中，就不是主观策略了，而明天类似的定义也必然会伴随着技术迭代而发生重塑。

关注新兴资产警惕单一领域风险

展望未来，固定收益产品的管理人，我们认为更多地会向“集群化、多策略化”的方向发展，这一点在一些公募基金的专户产品上已经可以看到。对投资者而言，需做好两方面准备：

持续关注新兴资产：在这个过程中，固定收益类产品的盈亏收益比上，会逐步贴近传统的类似收益目标的产品。但我们仍然认为，保持“对新兴类别关注以及覆盖”的管理机构的产品，会持续提供非常有性价比的投资选择。

警惕单一领域风险：与此同时，投资者也需要保持对于流动性事件、宏观冲击的关注与应对准备。花无百日红，无论境内还是境外，对于一些过往中期跑出超额的单一领域，仍需要保持额外注意和风险评估，毕竟资产配置是投资中唯一的免费午餐。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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