商品市场概况

1. 分板块行情走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.12.31-2025.9.30

2025年9月：

商品市场分化较大，Wind商品指数在贵金属带动下上涨12.50%。Wind商品大类指数中，贵金属、有色和非金属建材表现居前，涨跌幅分别为+12.45%、+4.71%和+1.34%。农副产品、软商品和化工表现居后，涨跌幅分别为-8.77%、-4.32%和-3.58%。

股指期货整体上行，IH、IF、IC和IM的涨跌幅分别为+0.29%、+2.84%、+5.74%和+2.58%。

国债期货整体下行，TS、TF、T和TL的涨跌幅分别为+0.02%、-0.03%、-0.19%和-2.70%。

分板块看：股指期货和贵金属板块为本月最靓的仔，受产业政策与资金流入驱动，股指期货持续向上，沪深300股指期货、中证500股指期货和中证1000股指期货均表现突出。贵金属在美联储降息和全球避险情绪推动下，价格也不断创出新高。煤焦钢矿在房地产需求疲软和“金九”旺季不及预期影响下，行情承压；非金属建材行情跌幅居前，受高库存和供应回升压制；能源价格显著下跌，主要受OPEC+增产预期和全球需求担忧拖累；化工行情普跌，受成本端原油下跌和自身高库存影响；农产品行情分化。

总体来看，9月期货市场结构分化明显，不同CTA产品表现分化，在股指、贵金属上头寸较高的CTA产品更显受益。

2025年三季度：

商品市场整体向上，Wind商品指数上涨14.29%。Wind商品大类指数中，贵金属、煤焦钢矿和非金属建材表现居前，涨跌幅分别为+16.49%、+10.77%和+9.71%。农副产品、谷物和软商品表现居后，涨跌幅分别为-10.32%、-8.58%和-3.20%。

股指期货整体大幅上行，IH、IF、IC和IM的涨跌幅分别为+10.98%、+18.64%、+26.19%和+20.27%。

国债期货整体下行，TS、TF、T和TL的涨跌幅分别为-0.12%、-0.50%、-0.96%和-5.41%。

分板块看：股指期货行情整体突出，市场风险偏好改善，资金持续流入权益市场推动股票指数走高。贵金属行情同样强势，领涨商品期货市场，主要受美联储降息周期开启和地缘风险支撑；煤焦钢矿行情分化震荡，受“反内卷”政策预期与终端需求不足博弈影响，整个季度呈冲高回落走势；非金属建材在季度初同样受“反内卷”政策驱动，价格冲高，但随后行情依然受高库存和弱需求压制而回落；能源行情大幅下跌，受供应宽松和需求弱主导；化工行情整体承压，受高进口量和成本传导拖累；农产品行情内部分化，受供给端天气和丰产预期主导。 

总体来看，三季度期货市场结构分化明显， 不同类型CTA策略普遍有所表现，在股指、贵金属上头寸较高的CTA产品更显受益。

2. 多数品种市场波动维持低位

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2020.9.30-2025.9.30

商品指数波动率在贵金属的带动下小幅走高。

3. 博弈资金情况

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2017.1-2025.9

9月，商品日均成交额18918.8亿元，较上月环比增加1.68%，同比减少4.81%，日均持仓额2339.33亿元，较上月环比增加3.86%，同比增加35.64%。分板块看，贵金属、有色等板块持仓额同比明显放大。

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.9-2025.9

主要品种情况

1. 行情走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.12.31-2025.9.30

三季度初黑色建材板块在“反内卷”政策驱动下，价格出现暴力反弹拉升行情，但随后在基本面依然偏弱环境下，价格出现回落并持续震荡。

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.12.31-2025.9.30

能化方面，原油受供应宽松和需求弱主导。化工品种跟随成本端重心下移。

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.12.31-2025.9.30

贵金属受避险情绪推动，价格持续强势上行，有色金属在基本面较弱环境下持续震荡。

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.12.31-2025.9.30

农产品价格受各自基本面影响，表现分化。

2. 活跃度

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.9-2025.9

9月，贵金属和部分有色品种活跃度明显上升，其他品种活跃度有所下降。

CTA因子

1. 因子表现
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2024.12.31-2025.9.30

9月，各类CTA因子表现分化，长周期动量、期限结构、波动率等因子表现较好。

策略与产品跟踪

1. 整体表现

▼CTA跟踪产品表现
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2024.8-2025.8

9月，由于股指和贵金属的行情连续性强，趋势类策略明显好于其他策略。

2. 中长周期

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2024.12.27-2025.9.30

中长周期趋势普遍捕捉到近几个月的股指和贵金属的连续上涨行情。

3. 短周期

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2024.12.27-2025.9.30

短周期标的表现分化，持仓相对分散的CTA并未吃到太多股指和贵金属的上行行情利润，反而受其他品种震荡影响有频繁净值磨损。

4. 截面

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2024.12.27-2025.9.30

截面策略整体稳定。

5. 混合

数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2024.12.27-2025.9.30

混合类型策略表现分化。

总结建议

2025年三季度，期货市场行情分化较大。季度初，工业品尤其是焦煤焦炭、玻璃等品种受“反内卷”政策推动暴力反弹后回落，三季度中后期，股指期货和贵金属期货成为最靓的仔，本季度CTA普遍有盈利表现。

展望后市：

短期看，10月11日凌晨，特朗普再次于社交媒体喊话加税，预计短期对商品行情会存在一定扰动，CTA可能会面临短期净值磨损。

长期看，宏观方面，美联储9月降息25bp，预计年内还将降息两次，同时国内“反内卷”依然推动中，商品行情仍可期。退一步来说，目前全市场商品平均估值水平已经从5月末的22%分位反弹到接近40%左右分位，在当前估值点位上，后市维持震荡的概率较小。未来即使出现经济依然较差，市场重回基本面交易开始下跌，也会提供比较大的趋势机会空间。

风险提示：

1. 贸易战升级风险，美关税政策后续依然存在较大不确定性，可能存在贸易冲突的进一步升级。

2. “反内卷”政策变化风险，后市政策力度依然存在较大不确定性。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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