两次关税风暴对比：从“猝不及防”到“见怪不怪”

4月关税风暴突袭时，市场可谓猝不及防。美国政府在2025年4月宣布加征“对等关税”后，对除中国外的多数国家给予90天的谈判缓冲期，随后通过一系列行政命令，将对华累计关税税率提升至145%的峰值。4月7日，A股创业板单日暴跌12.5%，近3000只个股跌停；港股、日韩股市同步下挫，部分市场甚至触发熔断机制。

而本轮贸易博弈虽同样由特朗普的关税言论引发，但市场反应却展现出显著差异：

1、主动权反转：从中方被动到主动反击。“4.7 行情”时，美国主动发起贸易战，中方被动应对；本次风波，更像是美方对中方稀土出口管制的反制，我国掌握主动权且提前做好了政策储备，应对策略更具针对性。

2、市场预期转变：从“恐慌”到“免疫”。相较于上一轮关税风暴的猝不及防，投资者此次对特朗普的关税“套路”已不陌生。同时，国内“宽货币+宽财政”的“双宽”政策如同“定心丸”，使市场情绪得以更快平复。

3、中国经济韧性增强。中国对美出口占总出口比重已从2024年的14.7%下降至11.5%，新兴市场需求增长有效提升了整体出口的抗压能力。

大类资产表现分化，本轮波动中谁是赢家？

在这轮关税冲击造成的市场波动中，各类资产表现分化明显：

A股：流动性充裕，抗跌性增强。本次沪指在事件前刚创下10年新高，估值虽处于历史较高水平，但流动性充裕提供了有力支撑。综合来看，在市场风险偏好下降时，高波动的成长板块虽有回调，但预计贸易摩擦对于A股的冲击仍然有限。

港股：南向资金“越跌越买”，修复能力突出。港股虽在本轮波动中跌幅显著，但南向资金呈现“越跌越买”的逆势特征，单周净流入高达198亿港元。其背后的投资逻辑清晰：一是优质标的具备稀缺性；二是估值处于洼地，性价比突出；三是未来有望受益于美联储降息带来的流动性回暖。基于此，市场普遍认为，港股在经济基本面与资金面的双重韧性支撑下，其修复节奏预计将快于其他市场。

美股：高波动与高敏感并存，短期承压显著。 作为关税威胁的“震中”，美股对此类政策言论的反应最为直接且剧烈。纳指与标普500在消息公布当日分别下挫3.56%与2.71%，科技股成为重灾区，反映出市场对贸易环境恶化和企业盈利前景的担忧。投资者仍可以坚持性价比原则参与大型科技股的配置，并在超额收益层面关注战术择时与结构性机会。 

美债：两阶段走势，风险与机遇并存。受到政府停摆、关税威胁等宏观事件影响，近期10年期美债收益率一度大幅下行近10bp，迎来短期狂欢。但参照4月“关税日”后的经验，此类由情绪推动的涨势往往难以持续，收益率在事件发酵后普遍反弹。投资者可关注中短久期债券的机会，相关品种受利率下行风险影响较小，同时可适当布局收益率做陡策略，注意通胀走高和美联储独立性问题带来的风险。

黄金：持续“疯狂”，突破4200美元大关。黄金已成为本轮市场动荡中的明确赢家，市场分析师普遍认为：“中美关税贸易摩擦再次升级，最终会导致这些从美股逃离出来的资金流向黄金市场。”其上涨逻辑清晰：直接导火索是关税冲突引发的资金避险行为，深层则反映了市场对美元信用的长期担忧。在地缘风险常态化与弱美元趋势的双重驱动下，黄金的配置逻辑已从“是否配置”转变为“如何增配”。作为“抗通胀+避险”的核心资产，黄金的配置价值日益凸显。

总结

特朗普的“关税变脸”虽引发市场短期震荡，但对比4月的贸易风暴，无论是我国的应对策略，还是市场情绪以及各类资产表现，均已显现出更强的韧性与理性。对于投资者而言，仍需保持全球视野，坚持多元化资产布局，在把握本轮行情的同时做好风险应对。

（转载自好买香港）

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