关税背后
战术博弈与战略长期化

战术上看，特朗普加征关税或意在为后续中美谈判增加谈判筹码，由于前一次的经验，本次延续“TACO”的概率可能不低。

近1个多月来，美国在部分领域对中国再度施压，如将多家中国实体列入出口管制“实体清单”，对中国船舶征收“港口费”等，或是为中美新一轮谈判积累筹码，符合特朗普一贯的谈判策略；

本次特朗普加征100%关税的生效日定在APEC峰会之后的11月1日，留有相当长的缓冲期，此外特朗普最初表示“没有必要”在APEC峰会期间与中方会晤，但后续又表示“没有取消”中美会晤，表明中美贸易谈判具备较多空间，因此月底中美元首会晤是关键节点。

战略上看，中美两国的博弈长期化已成为市场共识，贸易摩擦对股市的影响可能越来越小。

虽然特朗普对华的关税博弈在第二任期再度上演，但与特朗普第一任期相比，毫无疑问我国对关税战的应对策略更加主动和成熟，并且逐渐转变为主动出击博弈。

10月9日至10日，中国在两天内打出“稀土管制+反垄断调查+实体清单+对等收费”的反制组合，展现出强烈的主动性，正如今年4月中央政治局会议提出的将关税冲击定性为“国际经贸斗争”，对于关税战，中方始终采取“积极应对，敢于斗争”的态度。中长期来看，对于经济和资本市场而言，走势或最终取决于各自的产业链和经济韧性。

好买策略
短期波动加大，均衡配置为主

·股票型基金：短期波动加大，均衡配置为主

尽管短期关税风险再起，但此次相较于4月7日而言可能更加钝化。一方面我国准备更为充分和主动，另一方面具体实施力度还有不小变数，Taco概率仍然不低，因此综合来看可能对于A股影响不大，尤其是对本身处于中低位的股票而言。

从配置上来看，短期波动可能加大，均衡风格或提供较强韧性，一方面考虑估值处于低位的“反内卷”或者内需方向资产，而对处于相对高位的科技成长类资产而言，如果波动能提供较好的买点也是介入机会。

·债券型基金：关税扰动下，短期窗口或现

如若100%的额外关税实施，美国可通过二级关税极大限制中国对美出口，对中国的出口将形成巨大打击，此前市场对关税冲突实际缺乏定价，会引起股债市场的短期价格变化，长期影响仍需跟随谈判进程做进一步的确认。就谈判结果的可能性而言，在已经有了关税缓和的先例之后，当前的关注重点在于关税政策是否会实际执行以及实际执行的力度，本轮冲突中中美互有限制，并非完全是单方面制裁的结果，谈判回到此前互免状态的可能性较低，关键在于加征关税的程度，还需要跟随具体谈判进程而定。

后续来看，关税问题或带来债券市场的短期回暖，如果关税冲突没有明显缓和迹象，股票市场的上涨动量消失，或为债券市场带来较好的收益窗口，或成为债券市场短期内反转的契机。

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