通货膨胀压不住的风险

长期来看，当货币超发导致法定货币的购买力下降时，黄金的价格相应上涨。

数据来源：Wind，2025年7月

回到当下，目前美国通货膨胀率3%左右，对比上世纪70年代的两位数，远没有构成危机。但我们注意到一些重要的将通胀压制在美联储2%目标以下的影响因素已经发生变化。

● 首先，曾经为美国带来廉价商品的全球化，被关税、贸易保护主义逐渐蚕食；

● 其次，移民曾经缓解劳动力老龄化问题，如今移民流入大幅减少；

● 最后，压制通胀的守门员——美联储，通过提高利率来削弱需求，但做出这样的艰难决策依赖其独立性。而这种独立性在受到冲击，我们从刚刚结束的9月议息会议可以观察到这一点。

9月15日晚间，虽然被总统以涉嫌抵押贷款虚假陈述为由试图解除职务，但美联储理事丽莎.库克通过联邦上诉法院的裁决，获准参会。

9月16日上午，总统的高级顾问斯蒂芬.米兰在没有辞去白宫职务的情况下，宣誓就任美联储理事会空缺职位，并且对降息25个基点的决策投下反对一票。

本周初，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克称，当前是政策制定者“最艰难的时期之一”，因为“两种风险（通胀、就业）都在上升”。关税政策引发的成本上涨，随着企业的缓冲措施在未来几个月耗尽，将转嫁到消费者。

长期通胀的上升，这类风险投资者很难准确预估，而黄金提供了一面应对通胀风险的坚固盾牌。

债务与美元财政主导的风险

目前美国的政府债务，似乎没有看到任何政党提出可信的计划，来阻止这种增长。而高债务带来的风险，尽管政府违约的风险非常罕见，但是另一种“财政主导”的风险越来越受到关注，即美联储将维持联邦债务负担可控置于控制通胀之上。

除了高债务水平带来美元的信用担忧，2022年俄乌冲突开启，西方政府冻结了俄罗斯的外汇储备，自那之后央行的持续购金行为也助推了近几年的金价上涨。今年特朗普发起的贸易战进一步削弱了投资者对美元的兴趣。

根据彭博的数据，目前黄金已经成为全球第二大的央行储备货币，仅次于美元，第三是欧元，第四是日元。央行持有黄金，看重黄金天然的货币属性，不同于债券这种本质是“别人承诺给你的钱”，持有黄金是没有“对方违约”的风险。这点在地缘局势紧张的时候尤为重要。

从数据上看，中国、印度这类新兴市场国家的央行，黄金占外汇储备的比例仍然远低于平均水平，未来提升空间很大。

数据来源：世界黄金协会，2025年6月

股债与黄金组合里的那份保险

在低通胀时期，利率上升和债券价格下跌往往源于经济前景的改善，股票会上涨，因此投资者传统的股债组合能够互相对冲。

但是在通胀上升时期，会出现债券和股票同涨同跌的情况，不再具有互相对冲的效应。而黄金在同期能够同时对冲两类资产风险，这使得其吸引力大幅提升。

根据德邵的研究报告，一个兼顾收益和风险的投资者会将投资组合的0.5%-9%配置于黄金。根据桥水创始人Ray Dalio的观点，“一个优化的组合里，黄金通常占15%左右，少一点，10%或5%也行，也能起到分散其他资产风险的作用。”

写在最后

投资者可能还会尚存疑问，认为对通货膨胀、美元贬值、战争、政治不确定性的担忧，这些风险已经反映在大幅上涨的黄金价格中了，那为什么还要继续持有黄金呢？ 请不要把对黄金的投资单独看待，而是放在整个投资组合中去考虑，要看不同的资产是如何打配合的。 可以把黄金看成一份房屋保险，如果黄金的价格下跌，则说明这份保单没有启用，那就庆幸房屋没有遭遇火灾吧。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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