Q1：AI驱动，港股跑赢

年初，一场由 DeepSeek 带来的 AI 热潮，重新点燃了市场对中国科创的信心，也带动港股走出了一波强势行情。恒生科技指数在两个月内大涨超30%，作为大盘风向标的恒生指数，也在第一季度累计上涨15%，表现相当亮眼。

当然，这波行情并不是凭空而来的：

一方面，多家龙头企业的财报纷纷报喜，云计算收入持续增长、电商盈利明显回暖、AI 业务突破性进展，给了市场充足的底气。另一方面，全球科技行业周期逐渐走出低谷，投资者对未来的预期正在稳步改善。

然而进入四月，市场情绪却被突如其来的对等关税风波打乱，港股市场也随之出现明显回调。

但冷静来看，这次下跌的背后更多是情绪层面的波动，并非企业基本面发生逆转。因为从当时已披露的一季报来看，多数港股公司仍然保持了营收和利润的稳定增长。在5-6月份的修复期间，新消费的崛起也拉动了港股的强势反弹。

往后看，支持港股上涨的根本逻辑并没有变。今年以来，南向资金持续流入港股中的人工智能、新消费等核心资产，这些标的不仅代表了中国新兴产业的发展方向，也具备一定的稀缺性，中长期来看，港股仍具备较高的配置价值。

Q2：盈利支撑，美股发力

今年以来，美股市场经历了两波明显的调整：3月初受DeepSeek影响科技股回调，4月上旬因关税问题引发市场担忧。

4月中下旬，美国暂缓加征关税并与中方达成初步协议，叠加降息预期和经济韧性支撑，美股强势反弹，标普500和纳斯达克指数均创历史新高。全球主要资产同步回暖，市场从“东强西弱”步入“全球共涨”阶段。

5月以来，美股继续上行。一季度企业财报表现强劲，叠加中美关税形势缓和，以及公司回购加持，共同推动市场走高。同时，特朗普推出的《美丽大法案》获国会通过，其核心减税承诺逐步落地，也在短期内提振了市场情绪。

展望后续，大而美法案将支撑美国经济韧性，但更加重要的是AI浪潮还远未停歇、且有进一步加速的迹象，美股仍有上涨空间。结构上，可以考虑以纳指为主，AI可能带动相关企业盈利持续超预期。同时，美股估值已经不低，在美元可能走弱的背景下，日本、印度和欧洲股市都可以作为不错的分散配置选择。

Q3：外资进场，A股反弹

4月7日至4月30日，A股从3040.69点触底反弹，重新站上3300点附近。随后一个多月，沪指在3300点一线持续横盘，震荡整理了34个交易日。

7月9日，沪指突破3600点；8月22日，进一步站上3800点，走出了一轮稳步上升的行情。

这一阶段，中美关税博弈从紧张逐渐走向缓和，全球资金对美元资产的信心出现动摇，美元持续走弱。与此同时，国内央行降息降准，多家大行下调存款利率。在流动性持续充裕、“资产荒”延续的背景下，增量资金持续入场，为A股提供了有力支持。

随着指数回升至近年高位，权益类基金的赚钱效应明显增强。不少主观股票私募净值创新高，量化策略也在超额收益和指数上涨带动下表现亮眼。

站在当前时点，短期波动或许会有，但应该继续重视A股持续上涨的机会。居民存款搬家还有较大空间，只要股市不发生系统性风险，中长期向上的格局应该可以期待。

结语

没有人能预知资产的下一步动向，就像我们无法断言，黄金和上证指数谁会先站上4000点。

回顾今年的全球市场，一个显著特征就是“分化”：国别间分化、大类资产间分化、资产内部结构分化。面对这样的复杂环境，与其押注单一方向，更稳妥的方式是通过多元分散配置来应对波动，或关注对冲基金等绝对收益资产。

回归当下，“强者恒强”的风格预计仍将延续。四季度也出现一个关键变量——美联储降息“箭在弦上”。鉴于当前美国经济并未出现明显衰退信号，美股大概率能在本轮降息中受益。随着美联储政策转向，以及南向资金持续加大布局，港股市场或许正在积蓄新一轮的配置机遇。对A股而言，在结构性行情中，选股能力愈发关键，可重点关注那些擅长选股的主动型基金。

（转载自好买香港）

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